股指：存量博弈效应明显

当下政策、经济、市场三重底已确立，展望四季度，积极因素逐渐积累，风险因素相对有限,预期扭转驱动的行情蓄势待发。国内公布的9月PMI数据超预期，经济数据有望延续改善态势。国家化债方案加速落地，美联储"放鸽”。多地发布特殊再融资债券文件，拟发行金额约3167亿元，超过去年全年额度，预计后期剩余地区也将跟进发行。消息上，国内各地密集推进特殊再融资债券，拟发行总额已超五千亿，有两省份超千亿。中国商务部：研究进一步取消或放宽外资股比限制的可行性，四季度将多措并举推动消费持续恢复扩大；商务部等九部门发布《关于推动汽车后市场高质量发展的指导意见》。海外方面，30年期美债标售罕见惨淡，美股美债盘中急跌，十年期美债收益率一度拉升超20个基点，美元走高。美国通胀顽固，9月CPI意外加快增长，同比增3.7%，连续第三个月反弹。

国债：经济延续修复 国债期货调整仍未结束

9月以来，宏观数据好转，基本面筑底，政策预期乐观，资金面偏紧，对债市造成利空。但从中长期角度来看，经济改善的路径不大可能一帆风顺，向上修复的方向虽然是确定的，但在节奏上仍可能出现超预期的点。债市在节前经历了一段时间的调整，性价比有所回升。节后流动性季节压力一旦缓解，资金面重回偏松状态，债市将获得做多机会。短期内，在强预期支撑下，偏弱的现实有松动迹象，宏观数据阶段性好转提振市场信心。宽地产政策、汇率压力等利空也未出尽，长端收益率可能仍将延续震荡一段时间。不过，参照历史数据，节前至今债市已经积累了较大幅度的调整，重获一定安全边际。向前看，资金面紧张局面缓解之后，主要逻辑将向基本面和政策端转移，后续经济修复斜率如何将左右市场预期，10日地产传统旺季将至，观察宏观数据走势和地产高频量价数据走势。向前看，短期内收益率上行空间不大，大概率继续震荡，区间操作为主，十债收益率接近2.7%附近时仍可做多。观察资金利率、政府债供给、数据预期差等方面是否会产生积极信号。

贵金属：9月CPI意外加快增长 市场情绪波动

美联诸会议纪要显示未来再加息一次可能是合适的，但决策者一致主张“谨慎行事”，美债收益率及美元走低继续对贵金属形成提振。虽然美国9月PPI大超预期，但核心数据回落，市场仍押注美联储未来将按兵不动，晨美联情上次货币政策会议纪要出炉，纪要显示所有成员同意美联储可以“谨慎行事”，所有人同意在一段时间内维持限制性的利率，另外纪要再曝内部分歧，大多数与会者认为在未来的会议上再加一次息是妥当的，同时也有部分成员认为可能没有必要进一步加息。有分析称，没有从本次纪要中看到大多数模型显示美联储的态度中性，美国通胀顽固，9月CPI意外加快增长，同比增3.7%，连续第三个月反弹，11月的下次联储会议很可能决定继续暂停加息。

螺纹：需求预期较差 价格持续走弱

银十的钢材需求难言乐观，需求预期较差。宏观方面，随着国内政策效应不断累积，经济运行中积极因素不断增多，我国经济景气水平有所回升。官方制造业PMI连续4个月回升，4月份以来首次升至扩张区间，财新制造业PMI近五个月来第四次处于荣枯线上方，显示制造业景气度持续恢复。供需方面，钢谷网数据显示，全国建材库存小降18.03万吨，表观需求环比回升，但较节前表需有明显下降。钢联本周数据，钢材总产量本周共下降5.2万吨至918.21万吨，其中螺纹产量下降1.46万吨。螺纹钢总库存下降15.87万吨至692.79万吨，社会库存减少17.86万吨至483.54万吨，钢厂库存增加1.99万吨至209.25万吨。

铁矿石：供需短期偏紧 铁矿小幅修复有支撑

铁矿主力贴水幅度较深，且钢厂铁矿需求虽有下滑但仍处于阶段高位，以及港口库存连续走低，盘面下方有一定支撑。。供应方面，全球铁矿石发运季末冲量后回落，主流矿山发运减量明显，其中澳洲发运以及发往中国出现一定程度下滑，巴西方面发运创出历史新高后衰减严重；受台风影响，到港量大幅下降，短期供应端扰动较强。截至本周一Mysteel统计中国45港进口铁矿石库存总量10961.86万吨，较上周六再降200万吨。但随着钢厂需求触顶回落，叠加由于前期发运较高，后期到港量能维持相对高位，预计港口去库趋势将逐步扭转。需求主导供需变动，当前由于粗钢政策尚未实际落地，加之钢厂自律性较低，铁矿石需求处于阶段性高位。但随着节前补库驱动消失，叠加钢厂利润持续收缩，云南省钢厂开启自发限产，本周114家样本钢厂烧结矿日耗下降3.86万吨至113.76万吨，预期需求面临回落压力。终端市场来看，“金九”成色不足，下游需求偏弱。

双焦：成材表需回升

金融市场情绪向好，且钢材周度表需回升，即便负反馈预期不改，但期钢尾盘回升也带动原料盘面反弹。国内市场炼焦煤整体持稳运行，部分煤价表现涨跌互现，山西乡宁区域部分矿点精煤价格下调80-100元/吨，线上竞拍部分成交价较节前对比也有不同程度上涨。一方面，产地煤矿缓慢复产，部分煤矿仍未恢复至正常生产水平，煤矿事故频发，高压安检状态或将延续，而铁水产量仍处于绝对高位，对原料现实需求仍有韧性。另一方面，成材持续下跌，负反馈开始发酵，叠加山西4.3米焦炉10月中下旬将逐步淘汰，焦煤需求量将持续走低，钢焦企采购偏谨慎，对高价煤的新签订单仍有一定压力。此外，炼焦煤远期市场暂稳运行，澳洲远期炼焦煤看涨情绪仍然盛行，俄罗斯矿山报价上行，而进口蒙煤市场已恢复正常通关，下游接货意愿不足。

焦炭现货市场变化不大，港口焦炭价格节后冲高回落，山西、内蒙地区个别焦企对焦炭价格提出上调100元/吨，自10月11日零时起执行，但主流焦钢企业暂未回应，钢焦双方再次陷入博弈。即便节前山西省出台《关于做好4.3米焦炉关停工作的紧急通知》暂未落实，但产地焦煤价格高企，焦炭成本居高不下，焦企利润整体欠佳，整体来看生产积极性一般，部分焦企依旧维持限产状态，焦炭整体供需双降，月末山西4.3米焦炉淘汰情况值得关注。

铜：美元指数继续回落 沪铜低位企稳

美元指数和美债收益率继续回落，因美联储官员进一步发表鸽派言论，外围市场压力略有缓解，不过暂无更多利好消息提振，铜价仍然承压。金瑞期货表示，宏观方面，美财政部上调短债标售规模，因财政赤字。更多美联储官员表示美债高收益率可以令加息暂停。展望后市，海外仍有偏鹰政策空间，结合避险需求，不利风险资产价格。国内经济修复有待验证，宏观整体偏空。9月中国精炼铜产量明显增加，四季度产量整体有增加预期，最近进口铜有所流入，下游需求暂未有明显改善，国内铜社会库存累积，LME铜库存也延续增加姿态，当前整体供需面对铜价的支撑有限。铜矿供应充裕冶炼厂新增产能投产，四季度国内精铜月度供应均值将超100万吨，而国内需求却是旺季不旺，铜管消费受空调内销下降以及国网订单不足而减弱，地产领域消费也迟迟未出现好转，9月楼市销售虽有回暖但力度偏弱，需求端仅剩新能源领域支撑，但在国内高供应下，预计10月国内社库将累库。　　

铝：库存处于低位

宏观目前维持疲软，铝基本面暂无较大变化，低仓单库存仍提供支撑，沪铝维持高位震荡。需求方面，虽然铝加工企业开工率环比小增，但目前尚未达到旺季特征，Mysteel了解到，临近国庆假期下游企业逢低积极备货，现货基差维持较大水平，本周继续关注下游备货情况及国庆假期放假天数。供应方面，国内供应端产能近期变动不大，后续也几乎没有较大的新增及复产产能计划，预计供应稳定，随着沪伦比值的大幅走高，进口盈利持续走强，后续或将有进口铝锭流入国内，供应仍有增加预期。铝锭社库小幅回落，目前社库仍处于较低水平，对铝价下方仍有一定支撑，据Mysteel统计显示，截止9月25日，中国主要市场电解铝库存为49.9万吨，较上周四库存减少0.7万吨，较上周一库存减少1万吨。现货市场临近国庆小长假备货增多。库存在入库有限，消费阶段性增加情况下，仍保持低位，仓单库存交割之后短暂增加又回落至4万附近低位。

镍：社库大幅累库

精炼镍社会库存大幅累库，叠加近期硫酸镍价格松动，电积镍成本支撑力度减弱，基本面偏空的影响下，沪镍震荡回落。现货方面，今日上海有色网现货镍报价167600-171300元/吨，均价169450元/吨，跌4800元/吨，金川升水报5300-5500元/吨，均价5400元/吨，价格与上一交易日上调950元/吨。俄镍升水报价2000-2200元/吨，均价2100元/吨，较前一交易日上调100元/吨。受到镍价下跌的影响，现市成交情况有所好转，一些用家采购情绪提升，早盘实际出货量增多，不过淡季消费有限，市场仍多维持按需采购。电积镍产能陆续投放，7月产量维持高位，下游需求疲软，上周精炼镍社会库存大幅累。

大豆：市场供应宽松，现货价格重心下移

豆粕：现货价格回落，连粕价格窄幅震荡

10月12日，生意社豆粕基准价为4350.00元/吨，与本月初(4600.00元/吨)相比，下降了-5.43%。

10月12日，生意社大豆基准价为5000.00元/吨，与本月初(5050.00元/吨)相比，下降了-0.99%。

进口大豆到国内港口C&F报价（国家粮油信息中心）  

单位：美元/吨

国产大豆现货报价（国家粮油信息中心）  

单位：元/吨

海关数据显示，2023年8月份中国大豆进口量936.2万吨（其中从巴西进口909万吨），比7月进口量减少973.1万吨，环比减幅3.79%。同比去年进口量717万吨增加219万吨，增幅30.5%。今年1-8月中国从巴西进口大豆累计达到了4799万吨，较去年同期增加17.3%。

2023年1月至8月中国大豆进口量为7165吨，同比去年6134万吨增长16.8%。——供给环境相对宽松

据同花顺数据显示，截至9月25日，全国进口大豆港口库存为681万吨。截止10月6日豆粕库存量为71.33万吨，较上周的74.73万吨，减少3.4万吨。

美国农业部10月供需报告：美国农业部周四发布10月份供需报告，预计2023/24年度全球大豆产量为3.995亿吨，低于9月份预测的40133万。期末库存也从上月预测的1.1925亿吨减少至1.1562亿吨，而市场预期为1.196亿吨。

2023年巴西大豆、豆粕和豆油的出口收入预计将达到创纪录的668亿美元，高于之前预测的665.8亿美元，2022年为609亿美元。

巴西外贸秘书处（SECEX）的数据显示，9月1至30日，巴西大豆出口量为639.8万吨，作为对比，去年9月份全月出口量为400万吨。

巴西全国谷物出口商协会（ANEC）的数据显示，巴西10月份大豆出口量估计为671万吨，高于去年10月份的出口量359万吨。

国家粮油信息中心9月25日消息：上周国内大豆压榨量 215 万吨，比前一周增加 11 万吨，比上月同期增加 15 万吨，同比增加 10 万吨，比近三年同期均值增加 22 万吨。——上周油厂开机率回升至月内高位，国内主要企业大豆压榨量有所增加

巴西国家商品供应公司（CONABL）表示，截至周日（10月1日），巴西2023/24年度大豆种植进度为4.1%，一周前为1.5%。——巴西大豆陆续开种，天气仍是主要炒作题材

美国农业部数据显示，截至2023年10月5日当周，美国大豆出口检验量为1643376吨，前一周修正后为676659吨，初值为663355吨。

玉米：市场供应宽松，现货价格持续走低

10月12日，生意社玉米基准价为2730.00元/吨，与本月初(2788.57元/吨)相比，下降了-2.10%。

截止9月22日，据同花顺数据显示南北港口总库存90万吨，较上周库存121万吨减少31万吨，环比减少26%。

美国农业部在9月份供需报告里预计2022/23年度巴西玉米产量为创纪录的1.37亿吨，高于上月预期的1.35亿吨，出口量预计为创纪录的5700万吨，高于上月预测的5600万吨，超越美国（4229万吨）成为世界头号玉米出口国；2023/24年度巴西玉米产量预计降至1.29亿吨，但是仍将蝉联世界头号玉米出口国，出口量预计为5500万吨，超过美国的预期出口量5207万吨。

巴西谷物出口商协会（ANEC）表示，9月份巴西玉米出口量估计为1020万吨，高于上周预估的966.8万吨，如果这一预测成为现实，将打破8月份刚刚创下的历史最高纪录926.2万吨。

ANEC预计2023年巴西玉米出口量为5200万吨，高于2022年的历史峰值4470万吨，也远远高于2021年的2060万吨。

美国农业部10月供需报告：美国农业部预计2023年美国玉米单产为173.0蒲/英亩，低于上月预测的173.8蒲/英亩，也低于分析师们预期的173.5蒲/英亩。

美国农业部预测2023年美国玉米产量将达到150.64亿蒲，低于9月份预测的151.34亿蒲，也低于分析师预计的151.00亿蒲，但是比上年产量仍然提高9.8%。

由于玉米产量下调，2024年8月底的玉米库存降至21.11亿蒲，低于上月预测的22.21亿蒲，但是仍比上年提高55.1%。

中国农业部上周发布的月度供需报告显示，2023/24年度中国玉米产量将达到2.85亿吨，同比增长2.7%。

外媒消息称，乌克兰黑海深水港口可能重新开放，加上价格开始更具吸引力，提振乌克兰对主要进口国中国的玉米销售激增。贸易消息人士称，中国进口商在过去两周从乌克兰大量购买了饲料玉米，数量可能多达15船。

原油：美国原油库存显著上升

国际原油期货国原油期货周四走势波动，逆转稍早升势，此前美国公布上周美国原油库存猛增，影响盖过了对美国利率见顶的预期。美国能源信息署(EIA)周四公布的数据显示，上周美国原油库存激增，因产量跃升至历史新高，而汽油和馏分油库存下降。EIA数据显示，上周美国原油库存猛增1,020万桶，达到4.242亿桶，远高于市场预期的增加50万桶，油价应声缩减涨幅。与此同时，国际能源署(IEA)周四在其月报中下调了2024年的石油需求增长预测，认为全球经济形势更加严峻和能源效率的提高将对石油消费造成压力。IEA将明年的需求增长预测从之前的100万桶/日下调至88万桶/日。不过，该机构将2023年的需求预测从之前的220万桶/日上调至230万桶/日。

PTA: 短期供需改善

周四PTA现货价格收跌至5837，刚需买盘跟随，随着部分持货商获利了解，报盘有弱，尾盘买气略有好转，日内现货均基差走低，价格继续收跌，10月主港交割成交01升水65-45，高低端零星成交。本周PTA市场价格在跌势中整理，加工费微修复，国庆原油、PX大跌，市场价格下跌。然考虑有供应商因故加大检修力度，而聚酯逐步摆脱亚运影响，负荷逐步回升，产业供需缓和，但潜在的宏观风向弱势叠加多头减仓仍有带动期现价格下沿，现货基差则有所上升。基本面暂较良性，产业供需改善，预期10月供需差收窄；然考虑潜在宏观风险，加息预期拖累经济修复，成本支撑弱化，终端订单无大幅增量预期，产成品库存消化不足，远端负反馈存在；综合来看，宏观牵制商品情绪，市场价格稳中偏弱对待，关注原油变化及资金风向。

乙二醇：短期供需面尚可

周四乙二醇市场出现低开高走走势，张家港现货出现低开在3980附近开盘，盘中受到库存上升影响，短暂下探后企稳反弹，逢低买气尚可下，商谈重心缓慢上移，下午收盘时，现货商谈在4000附近，现货基差在01-95至01-90附近，华南市场商谈清淡，日内少量成交，下游刚需谨慎。张家港乙二醇市场本周出现下跌走势，国庆长假期间，原油大幅下跌，节后市场开盘低开在3950附近价位后横盘整理，周中在原料反弹的影响下，市场尝试突破4000压力未果，之后多空陷入僵持状态，全周大部分时间内，市场运行于3980-4000区间窄幅整理。乙二醇成本端近期有回调趋势，但是其成本逻辑对市场有限，供需来看，下周部分装置有检修计划，开工率有望出现下调，进口货方面，到港量较前期减少趋势下，供应端压力或减缓，需求端目前相对乐观，亚运会结束，聚酯处在传统旺季下，开工率仍有进一步提升空间，供需面偏暖下，有一定去库预期使的市场抗跌性较强。

甲醇：港口库存显著下降

节后国内甲醇市场呈区间震荡走势。随双节期间原油较大幅走弱，但上下游均较为谨慎，甲醇价格窄幅走弱，周初，基本面来看甲醇装置虽部分存检修计划，同时需求继续上涨，但整体来看供需边际变动有限，而受国际事件影响，原油上涨，加之港口库存大幅下跌，市场心态受到提振，带动价格走强，随后受大宗商品走势影响，甲醇盘面走跌，内地市场氛围迅速走弱，而港口地区由于需求维持高位，市场心态相对坚挺，基差报盘偏强运行。本周甲醇港口库存继续去库，江浙一带刚需稳定良好，江苏部分主流库区偏好，支撑去库态势。华南港口库存同步去库，虽广东地区少量进口及内贸船只补充，且个别在卸船只尚未完全计入库存，但主流库区提货量良好，从而表现去库；福建地区周期内暂无船只卸货，下游正常消耗下，整体呈现去库。短期内上游煤价偏强整理，成本支撑尚存，但内地供应存增加预期，下游或刚需采购为主。

天然橡胶：产区天气异常原料上涨

本周天然橡胶市场再次迎来多重利好 胶价进入上行通道。双节假期归来第一周，天胶市场仍存收储增量炒作，宏观市场表现好于预期。基本面来看，国内外产区异常物候干扰胶水产出，原料收购市场涨势强劲，海外工厂库存低水平运行，标胶及混合到港量未见大幅增量，出现船期推迟现象，青岛港库存持续降库。需求端，三季度汽车产销整体表现好于预期，"金九银十”效应重新显现，轮胎需求大幅增加，助涨橡胶上行。短期天然橡胶市场仍有向上驱动空间。短期国内外产区异常天气持续，影响收胶工作，原料收购价格存持续上行预期，成本端对天胶市场形成支撑。海外工厂推迟船期，国内标胶混合到港数量偏少，国内天胶库存持续去库提振业者信心，"金九银十”拉动下游需求。

玻璃：下游需求一般

本周华北市场走势由强转弱，前半周在下游节后补库带动下，生产企业出货较好，但随着价格上涨，下游采购趋于谨慎，沙河市场交投减弱，经销商销售价格灵活，部分规格价格重心下移。华东本周成交上行，价格各厂涨幅2-4元/重箱不等，库存降幅明显。华中市场本周价格先涨后稳，因节前中下游原片储备水平较低，节后刚需补库下多厂产销较好，部分厂家原片价格上调1元/重箱，目前中下游回款2-3成居多，对后市信心一般。节后华南区域部分原片企业提涨刺激下，下游适量补货，企业整体产销较高，加上部分企业库存一直低位，导致整体库存下降明显。后市来看，前期点火的产线中下周陆续出玻璃，供应面增加，下游深加工订单来看，因厂而异，多数企业订单无明显好转，加上节后下游已进行刚需性补库下，后续采购相对趋于谨慎。

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