股指：市场降息预测过头

虽然近期A股市场在前期持续反弹后短期有所波动，但当前资产价格依然隐含投资者较为谨慎的预期，对后续市场表现不必悲观。消息上，如何贯彻落实中央金融工作会议精神？潘功胜、李云泽、易会满重磅发声。国资委：聚焦信托公司等四个领域，坚决防范化解中央企业金融板块业务风险问题。海外方面，美国股债涨势暂歇，沙特放话未能挽回原油跌势，比特币突破4万美元。沙特：OPEC+石油减产协议绝对可能延长至2024年一季度之后，承诺将全面实施减产措施，只有在考虑市场状况并采用“分阶段方法”后，才会撤回。以色列坦克向南推进，地面战火正烧向整个加沙。美银和大摩之后，高盛也发美股警告：市场对美联储降息预测过头。提醒：澳洲联储周二将公布利率决议，料维持利率不变。

国债：增量利好缺乏

10月底以来在增发万亿国债消息落地后，市场认为进一步宽财政空间有限，在基本面修复斜率偏低的前提下，国债期货开启了一段上涨行情。但当下基本面数据对于债市的利多已经消化，由于央行增量投放MLF，货币政策总量宽松的空间相对有限。在政府债发行压力增加前提下，资金面仍有收敛压力，在期货市场短期超涨情况下，主力机构多头持仓有所缩减，或意味着期债短期或再度承压回落。与此同时，特别国债的规模相对有限，且资金用途受限，对当下地产下行的影响对冲幅度可能不及预期，未来仍需政策的加码。经过近期的回调，利空情绪释放较为充分，进一步的流畅下跌需要增量因素的推动。虽然债基赎回的担忧再现，但市场认为上半年的安全垫和国内资产荒下，去年11月踩踏重现的概率较低。债期短期逆风不改牛市基础，在调整中逐步布局思路不变。

贵金属：鲍威尔打压降息前景

美国ISM制造业连续萎缩，同时鲍威尔发言市场认为偏鸽，美联储加息结束预期得到巩固，明年降息预期有所提前，贵金属受到提振表现强势，本周美联储进入缄默期，市场焦点料将集中于非农报告。鲍威尔言论市场解读鸽派，美联储明年降息预期提前。周五美联储主席鲍威尔重申美联储决策者在谨慎行事，称联储官员仍准备如有需要就进一步收紧货币。鲍威尔称，到目前为止，美联储正在谨慎推进，因为紧缩不足和紧缩过度的风险正变得更加均衡。和本月初美联储货币政策会议后的言论有所不同的是，本次鲍威尔评价，联储的紧缩行动已经让政策利率“深入”限制性区域。媒体分析认为，日内美联储主席鲍威尔的言论增强了交易员对该行已完成加息并可能在明年初降息的信心。目前，CMEFedWatch工具显示，美联储最快将在3月降息的概率为71%，高于一周前的21%，市场并预期2024年全年降息约135个基点。

螺纹：宏观驱动逐渐降温

宏观方面，11月份PMI数据波动有限，显示我国经济景气水平稳中有缓，回升向好基础仍需巩固，宏观预期处于平稳阶段。12月初到12月中旬还有政治局会议和中央经济工作会议召开，地产政策支持力度存在加码可能，政策依然有利好预期。供应方面，247家钢厂高炉开工率80.86%，环比上周增加0.74个百分点，日均铁水产量微降至234.45万吨，仍处于绝对高位。成材需求方面依然偏弱。建材需求进入季节性下降阶段，随着时间进入12月份，天气逐步转冷，北方工程项目施工受限，户外场地用钢需求明显减少，终端需求或将会下行。上周钢联数据显示，五大钢材品种库存微降1.09万吨，产量增加11万吨，螺纹表观需求降幅明显。

铁矿石：宏观情绪回落

宏观环境正逐渐转暖，市场预期政策逆周期调节将逐步发力，虽然短期建材消费依旧受制于地产疲弱拖累，但是未来有望持续改善。基本面来看，供应端，连续两期发运量维持高位，到港也有阶段性增量，铁矿石供应环比转向宽松；需求端，铁水维持在235万吨上下，铁矿刚需同比保持高位，后续主要关注是否有季节性减量之外的减产。需求方面，钢厂铁矿需求连续走低，但仍旧处于同期高位，铁矿需求相对较好。库存方面，上周五国内45港进口矿库存周环比增加188.56万吨或1.67%至11497.66万吨，逼近两个半月新高，自低位累积上涨超6%，同比降幅也收窄至13.41%，压港船舶数量续增至107艘，创8月末以来新高。库存偏紧局面逐渐改善，关注钢厂冬储采购进度。

双焦：焦煤跌破2000关口 焦炭创一个月新低

焦企第二轮提涨落地之后，部分地区盈利得到修复，但因炼焦煤价格涨幅明显，全国30家独立焦化厂吨焦盈利仍为-18元/吨，山西和内蒙古地区焦企亏损严重。随着焦企库存煤基本消耗殆尽，新进焦煤价格高位，焦企成本压力较大，生产积极性一般，短期内焦炭供应依旧偏紧，且仍有第三轮提涨预期。上周铁水产量呈下降趋势，钢厂利润尚可，但中间贸易环节分流，钢厂回货难度较大，钢厂焦炭库存仅小幅增库0.66%，而焦炭发运正常，独立焦企库存环降11.81%或8.71万吨，当前焦炭综合库存较去年同期仍低4.8%。不过，钢价季节性淡季下滑，成交不及预期，钢厂利润一般，焦炭3轮涨价落地仍有一定博弈空间，叠加唐山启动重污染天气Ⅱ级应急响应，一定程度挫伤需求预期。

炼焦煤供应端仍受到安监形势严峻影响，整体供应减量明显，短期焦煤资源偏紧格局不变。而下游端阶段性补库需求不减，铁水日均产量234.45万吨，仍在高位运行，供需上给到上游煤价一定支撑且驱动仍然存在。不过，由于煤价上涨较快，入炉煤成本上移，导致焦企二轮提涨落地之后，利润仍在亏损，第三轮涨价落地尚需验证一段时间，部分焦企被动处于限产的局面，采购节奏有所放缓，维持刚需采购。12月1日焦煤线上竞拍流拍率增加至16.4%，挂牌23.2万吨，成交19.4万吨。进口煤方面，进口蒙煤市场报价高位，短盘运费依旧坚挺，目前已达530元/吨，口岸贸易企业拉运积极。

铜：现货升水下滑

鲍威尔在周三的发言中没有对货币政策置评。对于外围市场，美国经济数据转弱，欧元区衰退压力增强，高利率水平下海外经济仍有走弱压力，美元指数高位回落后近期企稳反弹，下方仍有支撑，海外宏观压力有所缓和但暂难言乐观。最近国内铜精矿加工费维持下行姿态，且最近智利铜产出复苏势头减弱，秘鲁矿业投资已经下滑至至少八年来最低水平，长期铜矿供应担忧增加，不过短期来看对供应端影响尚有限，四季度国内精铜供应较为稳定。目前国内精炼铜社会库存仍处于偏低位置，此前现货货源偏紧，现货升水连续走高，不过今日下游观望情绪浓，现货升水下调。阶段性资源偏紧，升水高位，对铜价有所支撑，需要留意废铜影响，但整体是供应放量考验需求成色的态势。

铝：供应减产支撑 沪铝表现坚挺

宏观方面，海外宏观方面仍存在较大不确定性，美国经济数据显示美国经济有韧性，美元指数高位震荡，压制大宗商品，关注美联储利率决议。供需方面，虽然云南电解铝产能减产预期对基本面有所支撑，但传统消费旺季需求表现改善有限，且需求端即将步入传统淡季，需求或逐步转弱。另外，铝锭库存在小幅累库和去库中摇摆，始终未能顺利去库，铝锭去库困难对铝价走势有一定抑制。SMM统计显示，截止目前云南省内电解铝运行总产能超565万吨，日均产量约1.5万吨，若此次减产按照消息快速执行到位，云南电解铝日产量将会下降到1.2万吨附近，结合减产的抽铝水之类的因素，预计11-12月份影响产量13万吨附近，四季度全国电解铝产量或在1067万吨附近，环比下降0.37%。

镍： 沪镍持续弱势

本周以来，沪镍下行速度进一步加快，并伴随明显增仓，周三盘中跌幅近3%。昨日国内公布10月制造业PMI，数据低于前值、预期和50荣枯线，市场信心受到打击，宏观面情绪走弱与产业链供需过剩格局共振，镍价或延续弱势格局。需求端来看，上周全国主流市场不锈钢社会总库存107.61万吨，周环比上升0.1%，仍处在较高水平，11月部分企业减产检修，采购刚需为主。新能源汽车方面，终端销售数据环比放缓，正极材料排产仍有走弱的悲观预期。供给端来看，纯镍新增产能逐渐落地，9月国内纯镍产量达24170吨，环比增加6.6%，同比增加56.4%，预计后续将延续大幅增长。而随着精炼镍项目产量持续释放，国内外库存均开启累库。

大豆/豆粕：现货价格重心下移

12月4日，生意社豆粕基准价为3942.00元/吨，与本月初(3992.00元/吨)相比，下降了-1.25%。

12月4日，生意社大豆基准价为4950.00元/吨，与上月初(5020.00元/吨)相比，下降了-1.39%。

进口大豆到国内港口C&F报价（国家粮油信息中心）  

单位：美元/吨

国产大豆现货报价（国家粮油信息中心）  

单位：元/吨

海关数据显示，中国海关公布的数据显示，2023年10月份中国大豆进口量515.8万吨，比9月进口量715.4万吨，环比减幅28%。同比去年同期进口量414万吨增加101.8万吨，增幅24%。2023年1-9月中国从巴西进口大豆累计达到了7779.9万吨，较去年同期的6798.4万吨增加14.4%。——整体供应同比宽松

据同花顺数据显示，截至11月28日，全国进口大豆港口库存为700万吨，同比上月同期694万吨增加6万吨。截止11月24日豆粕库存量为59.68万吨，较上周的59.22万吨，增加0.46万吨，增幅0.7%。

据农业农村部报告，11月将2023/24年度中国大豆产量预测数下调57万吨至2089万吨，但仍比上年增产60万吨。——国内大豆同比增产

据USDA最新干旱报告，截至11月21日当周，约45%的美国大豆种植区域受到干旱影响，而此前一周为42%，去年同期为70%。

国家粮油信息中心发布11月《油脂油料市场供需状况月报》：预测2023/24年度我国大豆新增供给量11880万吨，其中国产大豆产量2080万吨，大豆进口量9800万吨。预计年度大豆榨油消费量9990万吨，同比增加260万吨，增幅2.7%，其中包含250万吨国产大豆;预计大豆食用及工业消费量1680万吨，同比增加45万吨，年度大豆供需结余119万吨。

美国农业部11月供需报告：美国农业部周四发布11月份供需报告，预计2023/24年度全球大豆产量为3.995亿吨，低于10月份预测的4.0133亿吨。期末库存也从上月预测的1.1925亿吨减少至1.1562亿吨，而市场预期为1.196亿吨。

USDA周度销售报告，截至2023年11月23日当周，美国2023/24年度大豆净销售量为1,895,300吨，比上周高出97%，比四周均值高出10%。

2023年巴西大豆、豆粕和豆油的出口收入预计将达到创纪录的668亿美元，高于之前预测的665.8亿美元，2022年为609亿美元。

据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至11月11日，巴西大豆播种率为57.6%，上周为48.4%，去年同期为66.0%。——大豆播种进度同比去年持续缓慢。

玉米：港口周度库存回升

12月4日，生意社玉米基准价为2610.00元/吨，与本月初(2617.14元/吨)相比，下降了-0.27%。

据同花顺数据显示，截止11月24日，南北港口玉米总库存138.8万吨，较上周库存130.5万吨，增加8.3万吨。

美国农业部11月供需报告：11月美国2023/2024年度玉米种植面积预期9490万英亩，10月预期为9490万英亩，环比持平；美国2023/2024年度玉米收获面积预期8710万英亩，10月预期为8710万英亩，环比持平；美国2023/2024年度玉米单产预期174.9蒲式耳/英亩，10月预期为173蒲式耳/英亩，环比增加1.9蒲式耳/英亩；美国2023/2024年度玉米产量预期152.34亿蒲式耳，10月预期为150.64亿蒲式耳，环比增加1.70亿蒲式耳；美国2023/2024年度玉米总供应量预期166.21亿蒲式耳，10月预期为164.51亿蒲式耳，环比增加1.70亿蒲式耳；美国2023/2024年度玉米期末库存预期21.56亿蒲式耳，10月预期为21.11亿蒲式耳，环比增加0.45亿蒲式耳。

美国农业部数据显示，截至2023年11月23日当周，美国2023/24年度玉米净销售量为1,927,800吨，创下年度新高，比上周高出35%，比四周均值高出54%。

ANEC预计2023年巴西玉米出口量为5200万吨，高于2022年的历史峰值4470万吨，也远远高于2021年的2060万吨。

巴西谷物出口商协会（ANEC）表示，11月份巴西玉米出口量估计为734.8万吨，低于一周前估计的795.8万吨。将比去年11月份的出口量546.8万吨提高34.4%。

据乌克兰农业委员会（UAC）周三表示，UAC下属农业合作社PUSK的分析师表示，截至11月27日，本月对中国销售玉米250万吨，出口量为240万吨；此外还签订了12月份出口220万吨玉米合同。

原油：市场质疑OPEC减产计划执行力度

国际原油期货周一下跌，交易商对石油输出国组织(OPEC)及其包括俄罗斯在内的盟友组成的OPEC 产油国联盟在2024年第一季度减产的计划持观望态度。OPEC 宣布的减产是自愿性质的，这让人怀疑产油国是否会完全执行减产计划。投资者也不确定如何衡量减产。过去五个月来，交易商一直在等待减产以及预测的需求变化是否会实现。在OPEC 宣布了削减供应的计划后，油价在上周已经下跌了2%。分析师称，“至少可以说，上周OPEC 的‘协议’令人难以信服。市场似乎预计明年经济会进一步放缓，该组织宣布的自愿减产措施还远远不够。” 周一公布的调查显示，上周美国原油库存料下滑，馏分油和汽油库存料上升。上周  美国原油库存下降约230万桶；美国汽油库存料增加约120万桶；包括柴油和取暖油的馏分油库存料增加约100万桶；美国炼厂产能利用率料较之前一周的89.8%增加0.8个百分点。

PTA: 供需基本面担忧尚存

周一PTA现货价格收跌28至5678，原油拖累化工氛围，自身供需格局不佳，聚酯买盘跟进谨慎，维持少量刚需为主，日内现货价格下滑。本周及下周主港交割01平水到升水5成交，12月下主港交割01平水有成交，交投僵持偏淡。11月PTA市场价格下跌，加工费持续修复后收窄。月内大宏观与产业弱势基本面相博弈。上旬，美联储暂时取消加息，国内政策预期宽松，叠加产业现实供需良性、去库，市场价格在偏高位整理。中旬，中美边贸缓和预期及原油减产提振情绪，继而现实产业供需仍良性，期现市场价格增仓逐步反弹。下旬，TA新增及存量重启下的供应有增，产业现实与预期供需均弱，叠加人民币升值冲击，期现市场虽资金减仓持续下探。预计12月PTA市场价格或是近强远弱，加工费做缩预期。原油深化减产或短时提振气氛，但减产加剧经济前景偏空预期。继而考虑后道订单递补逐步受限，随着累库加剧，负反馈逐步升温，归于成本及需求支撑将逐步示弱。预期聚酯端早期在挽损及库存仍良性基础的支撑存在，中后期将逐步存压。结合PTA月内供应偏充，产业供需日渐失衡，继而拖累期现市场。

乙二醇：供需基本面一般  

周一乙二醇现货市场继续回落整理，国际原油下跌，主港库存增加使的市场承压下行，张家港现货价格在4065附近开盘，盘中买气低迷，商谈重心呈现下移趋势，全天大部分时间内市场在4030-4050区间运行，尾盘收盘时，现货商谈在4035-4040区间，现货基差走强至01-30至01-25，华南市场弱稳运行，下游观望为主，成交僵持。11月乙二醇市场价格窄幅波动，整体价格重心小幅上移。虽然国际油价持续走弱，然国内经济数据向好，对需求端的信心转强，商品整体气氛回暖，低估值下国内乙二醇现货价格震荡走强。月中，华东主港高库存的情况难以缓解，下游及终端整体的盈利能力不佳，且传统旺季即将过去，市场缺乏进一步的驱动，现货价格开始松动。本月国内乙二醇现货市场窄幅震荡为主。12月份，中国乙二醇市场或将延续弱势格局，供需面看，新疆中昆已经顺利产出聚酯级产品，榆能化学也进入调试阶段，国内供应将持续增量，季节性淡季来临，聚酯端基本保持稳定，防冻液等继续萎缩，华东主港高库存的情况难以缓解。

甲醇：港口现货坚挺

周一甲醇太仓现货价格2440，-60，内蒙古北线价格2095，0，20个大中城市价格，其中10个城市出现不同程度下跌，跌幅10-70元/吨不等，西北甲醇行情暂稳运行。期货盘面震荡走低，现货市场氛围转弱，部分贸易转单价格较周末下跌，场内观望心态明显，关中部分企业新价出具后，成交有限。大部分企业新价暂未出具，关注新价出具情况。11月国内甲醇市场呈现一定市场差异性。月中上旬，西南及华中地区装置检修集中性较高，区域内及周边市场供应压力明显减小，生产企业报价相对坚挺，但下游对高价存一定抵触心理，拿货积极性一般，维持按需采购，接货价格相对偏弱，贸易利润被压缩，港口地区，在累库通道预期下，基差受到一定压制；月中下旬，成本支撑走弱，人民币汇率强势回升，进口预期仍处高位，市场信心不足，价格整体走跌，但内地在供应压力减小的支撑下，下跌幅度相对较小，港口倒流至内地套利空间打开，支撑港口表需走强；临近月底，港口部分地区可售货源减少，加之对12月进口缩量的预期，基差报价相对坚挺，内地市场氛围在盘面的带动下反弹。供需双高背景下，12月应重点关注国产供应端意外、进口端伊朗限气的时间节点及力度、以及需求走弱的预期可能。

天然橡胶：现货市场走弱 期货价格下探支撑

周一天然橡胶现货价格小幅下跌，全乳胶12550元/吨，0/0%；20号泰标1465美元/吨，-5/-0.34%，折合人民币10403元/吨；20号泰混11800元/吨，-80/-0.67%，原料杯胶价格回落，天胶供需基本面走弱，场内氛围偏空，胶价稳中小幅下跌。11月天胶现货市场区间盘整为主。月初国内外产区上量预期引发市场看空情绪，前期海外标胶订单陆续到港，青岛库存去库节奏放缓，中国社会库存由降转增，下游轮胎企业出口冬季外贸订单边际减弱，成品库存被动累库下，胶价震荡走弱。月中旬轮储消息再出，大宗商品经济运行整体上延续恢复向好的态势，刺激市场看多情绪，推动胶价上探，然短暂宏观刺激消化， 原油价格下跌外围宏观氛围表现偏空令大宗商品承压，胶价止盈回吐。月下旬前期供应端利好消化，下游轮胎销售压力显现，供需基本面偏弱压制胶价弱势下行。预计12月份天然橡胶价格或仍维持偏弱震荡局面。东南亚主产区季节性供应上量趋势不变，海外订单陆续到港，国内天胶现货供应压力逐渐显现，中国天胶社会库存累库预期增强，需求端下游轮胎年终需求淡季，走货压力显现，全钢胎企业成品库存累积计划降负，开工率或继续下滑，对原材料天胶消化能力走弱，供需基本面偏空对胶价形成压制，12月份天胶价格或向下探底后回调整理

玻璃：现货市场有所上涨 期货冲高回落

周一浮法玻璃现货价格1977元/吨，环比+16元/吨，华北市场部分厂家价格上调，沙河市场成交一般，价格灵活；华东市场部分企业价格继续提涨，下游拿货情绪尚可；华中市场近日整体产销较好，多数企业价格继续提涨。华南市场部分刚需支撑下，个别企业价格上调1元/重箱。全国浮法玻璃原片样本企业库存持续3周下降，部分原片企业库存降至低位，前期原片持续下跌背景下，中下游多轻仓运行，从需求来看，尚有一定赶工支撑，部分原片企业价格提涨，提振中下游拿货意愿，短线来看全国浮法玻璃原片样本企业库存或延续下滑趋势，价格企稳上涨。长线来看，供应端高位坚挺，业者对后市预期偏弱，价格持续上涨支撑动力一般。后市来看，前期点火产线近日出玻璃，涉及产能1200吨/日，叠加上周末有企业出玻璃，涉及产能700吨/日，另有产线放水，涉及产能600吨，近期仍有产线存放水计划，涉及产能600吨/日，供应上看，产量仍呈增加状态；需求上，部分下游虽处于赶工期，但整体订单增量有限，主要还是受资金影响，下游采购谨慎，目前虽有企业月初存涨价空间，但多数业者对后市信心不足下，涨价或存拦阻。

尿素：季节性减产在即

周一山东临沂市场2420元/吨，环比下调10元/吨，国内尿素市场窄幅向下，市场成交一般。目前供应面，日产在17.5万吨附近，且随着气头企业陆续停车检修，预期供应量减少，供应压力缓解；需求方面，复合肥工厂开工逐步提升，工业刚需稳步跟进，但储备需求推进缓慢，逢低采购；另外