股指：A股震荡调整 期指全线下挫

在政策稳增长、稳市场意图明显的背景下，市场关注点转向后续的经济数据、政策力度等。近期宏观数据较为清淡，关注即将召开的两会，相关政策风向大概率会影响股指接下来的趋势和风格表现。消息上，证监会召开资本市场法治建设座谈会，证监会发言人：春节后开市以来DMA业务规模稳步下降，日均成交量占全市场约3%，将继续强化场外衍生品业务监管。香港释放重磅楼市、股市、人民币利好：股市探讨完善上市机制、优化交易机制，取消额外印花税、买家印花税和新住宅印花税，扩大数字人民币在港试点范围。海外方面，重磅PCE通胀指标公布前，道指三连跌，和纳指收创一周新低；科技巨头“七姐妹”盘中曾再度齐跌，谷歌收跌近2%，而特斯拉收涨超1%。美国四季度实际GDP年化小幅下修至3.2%，低于预期，美联储青睐通胀指标核心PCE意外小幅上修至2.1%；美EIA原油库存连增五周，上周库存超预期增长420万桶。美联储官员强调降息步伐由数据引导，路径或有别于之前的周期。A股本轮行情修复是超跌反弹和春季躁动的结合：A股资金面结构问题缓和、市场从悲观预期中走出，同时2月具有较典型的“春季躁动”季节特征。

国债：资金面边际转松 国债期货偏强运行

节后首周资金利率边际下行，中小银行存款利率下调背景下同业存单利率同样走低。5年期LPR超预期下调导致配债性价比提升，政府债配置热情不减。虽然本月MLF利率保持不变，但2023年底商业银行进行第四轮存款利率下调、央行2月5日全面降准0.5个百分点，以及1月25日下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，推动银行资金成本下降，叠加央行“推动社会综合融资成本稳中有降”的表述，市场对下调LPR预期较强，但此次5年期LPR下调25BP，调降幅度超市场预期。资金面转松以及货币宽松预期推动节后首周国债期货偏强运行，十年期国债收益率再度下行至2.4%。下周来看，跨月情况下资金利率难以再度下行，叠加当前股市低位回暖，国债收益率再度下行空间有限。

贵金属：贵金属延续盘整

最新数据显示，美国1月耐用品订单环比暴跌，同时消费者信心指数下滑，但美联储理事鲍曼放鹰，短期多空因素交织，在美国关键通胀数据公布前，市场情绪相对谨慎，贵金属窄幅波动运行。昨日公布的美国经济数据表现偏弱。具体来看，由于商用飞机订单骤降，1月美国耐用品订单月率初值下降6.1%，为2020年4月以来最大降幅，另外报告显示，美国2月谘商会消费者信心指数为106.7，为4个月来首次下降，原因是美国人对经济前景、就业市场和金融状况的看法恶化。尽管数据疲软，目前多数经济学家仍预测今年美国不会出现经济衰退，今日稍晚美国四季度GDP和PCE指数修正值将公布，值得予以关注。与此同时，美联储理事鲍曼重申谨慎立场，并保留加息选项。周二美联储理事米歇尔·鲍曼重申了她的预期，即利率维持在当前水平下，通胀将继续进一步下降，但现在开始降息还为时过早。此外她还表示，虽然当前货币政策立场似乎处于限制性水平，将逐渐使通胀率降至2%，但如果新的数据表明通胀进展已经停滞或逆转，仍愿意在未来的会议上提高利率。对此相关分析称，近段时间以来，市场一直围绕何时降息争执不休，但是重启继续加息的论调几乎没有。从鲍曼如今的言论来看，风向似乎要出现巨大的转变。

螺纹：市场氛围偏暖 螺纹期价回升

元宵节过后建筑钢材需求释放仍较疲弱，但国内股市强势上涨，市场整体情绪向好。地产方面，1月份新房和二手房价环比下降城市分别有56个和68个，比上月分别减少6个和2个，近11个月来首次出现房价上涨城市数量增加，同时，房价环比降幅整体收窄；基建方面，截至今年2月20日，国开行已发放城中村改造专项借款360多亿元，国开行要求，下一步要推进服务保障性住房建设和城中村改造工作取得扎实新成效，加快推动项目落地。宏观上还有两会政策预期，需求端尚不能证伪，不过，成材已经进入需求验证阶段，终将决定成材价格的方向。

铁矿石：黑色情绪好转 铁矿期货有所反弹

金融市场情绪好转。宏观预期处于空窗期以及钢材终端需求复苏力度仍存在较大不确定性，高炉生产复苏缓慢，铁矿需求低迷，不过近期铁矿石跌幅远大于成材，焦炭四轮提降博弈加剧，钢厂利润有所修复，随着金融市场情绪转暖，铁矿期货震荡上扬。宏观方面，继续偏宽松，新一期的5年期LPR下调25个基点，幅度超出市场预期，叠加近期银行“开足马力”推动房地产融资协调机制落地等情况看，信贷资金正从量和价两方面全面发力支持房地产市场企稳，对活跃房地产市场会带来积极作用。供应方面，本期外矿到港量出现大幅下滑，尤其澳洲发运降幅显著，一季度属于四大矿山传统发运的季节性淡季，巴西大雨以及澳洲的飓风对矿石发运会造成影响。成材下游尚未启动，近期的寒潮也对终端启动有一定影响，市场对终端预期偏悲观，钢材市场处于供需两弱状态维持，钢材现实需求能否得到有效提振仍然有待观察。

双焦：双焦顺势反弹 收复先前跌幅

双焦供需层面并无太多利好可言。元宵节过后，各地工程进入全面复工节点，但2月26日237家主流贸易商建筑钢材成交5.38万吨，实际需求量不及预期。高炉复产节奏较慢，刚需低位承压，铁水回落仍有预期。目前焦企出货困难，场内仍多有库存堆积，虽然少数投机需求进场拿货以及期货盘面拉涨，市场情绪略有改善，但产地焦企库存压力依旧较大。港口焦炭现货市场价格回落至2140元/吨，贸易商集港情绪一般。2月26日，河北、天津等地钢厂提出针对焦炭采购价格的第四轮提降，幅度湿熄100元/吨，干熄110元/吨。
焦企亏损压力下企开工小幅下滑，区域内企业均有限产，而且厂内库存去化缓慢。焦钢企业生产采购积极性一般，现阶段对原料端炼焦煤仍有压价意向，对高价资源的采购偏向谨慎，多以消耗库存煤、按需采购为主。线上竞拍，部分煤种降价成交，也存在部分价格仍偏高导致的资源流拍。而煤矿陆续复产，中间环节也逐步恢复中，只不过矿方以及独立洗煤厂焦煤库存低位，短期供应依旧偏紧，报价暂时相对坚挺。

铜：宏观氛围尚可 沪铜偏强震荡

宏观氛围尚可，但指引有限，伦铜库存不断去化，仍需跟踪下游复产进度。目前市场对于美联储可能快速降息预期已经降温，市场基本消化，美元指数偏弱运行。国内方面，市场对于政策面利好仍有期待，期市氛围尚好。当前宏观层面来看，国内风险偏好好转，政策支撑偏强引导价格回升，5年期LPR超预期下调25BP，两会前的政策预期支撑仍存，后期关注社融数据变化和地产销售修复情况。海外仍处在降息预期博弈氛围中，欧元区2月制造业PMI收缩加深，德国创4个月新低，美国制造扩张区间继续回升，就业数据表现强劲，美联储有意继续打压降息预期定价，1月会议纪要偏鹰，美元指数表现为有支撑的震荡，铜价估值压力仍存。

铝：下游不温不火 沪铝延续窄幅波动

宏观方面春节期间美国零售数据不佳，但通胀超预期回升再度打击降息预期，美联储观察显示首次降息押注向6月转移，5月降息概率降至35%，后续可能继续向美联储偏鸽的方向靠拢。节后关注本周美联储会议纪要以及两会前国内政策动向。供应方面，国内电解铝运行产能稳定在4200万吨，短期内没有新投产能推进，云南地区电解铝企业何时复产暂无确定性消息。2月以来进口窗口阶段性关闭，累库阶段进口环比或略有下降。机构调研显示国内铝下游加工企业多数企业安排春节假期，复工时间集中在2月18日前后，仅部分下游加工企业为配合下游需求节内维持生产。库存上来看，春节期间铝锭库存上升14.9万吨至64万吨，铝棒库存增加6.2万吨至26万吨，合计增加21万吨基本与近几年情况相当，不过库存总量显著低于往年同期。铝水比例偏高使得铝棒较往年会有更大累库。节后首日华东华南铝锭现货升水20元和40元，华南铝棒加工费较节前略有上升至280元附近，现货端反馈尚可。

镍：沪镍刷新三个月新高

印尼镍矿RKAB审批缓慢问题持续发酵，镍矿供应偏紧预期增强，部分镍铁企业生产受到影响，镍铁、中间品、硫酸镍价格均受到提振，精炼镍成本重心上移，叠加美国拟公布一揽子制裁俄罗斯方案，多重因素推动镍价连续走强，刷新三个月新高。镍矿方面，伴随菲律宾雨季进入尾声，船运商蠢蠢欲动，海运价格小幅上涨，叠加菲律宾中镍矿外盘价格上涨，供需双方博弈，贸易商出售中品位镍矿有一定难度。印尼镍矿RKAB审批仍缓慢进行，影响到了部分镍矿资源的发货。

大豆/豆粕：进口大豆到港价格持续下滑，期货整体节奏偏弱

2月28日，生意社豆粕基准价为3326.00元/吨，与本月初(3424.00元/吨)相比，下降了-2.86%。

2月28日，生意社大豆基准价为4746.00元/吨，与本月初(4752.00元/吨)相比，下降了-0.13%。

海关数据显示，中国海关公布的数据显示，2023年12月份中国大豆进口量982.3万吨，比11月进口量792万吨，环比增幅24%，同比减少6.9%。2023年中国全年大豆进口量为9941万吨，比2022年提高11.4%。——整体供应同比宽松

进口大豆到国内港口C&F报价（国家粮油信息中心）  

单位：美元/吨

国家统计局公告，2023年，中国大豆播种面积10470千公顷，比上年增加227千公顷，增2.2%；全国平均单产每公顷1991公斤，比上年增加11公斤，增0.5%；大豆总产量2084万吨，比上年增加56万吨，增2.8%。——国产大豆较去年增加

据同花顺数据显示，截至2月23日，全国进口大豆港口库存为764万吨，较上月同期753万吨增加11万吨。截止2月16日豆粕库存量为64.72吨，较上周的71.07万万吨，减少6.35万吨。

USDA周度销售报告，截至2024年2月15日当周，美国2023/24年度大豆净销售量为55,900吨，创下年度新低，比上周低了84%，比四周均值低了84%。

美国农业部周四表示，2024年美国大豆播种面积将达到8750万英亩，高于去年的8360万英亩；大豆产量将达到45.05亿蒲，高于上年的41.65亿蒲。

巴西咨询机构AgRural2月26日称，2023/24年度巴西大豆产量估计为1.477亿吨，比1月15日预测的1.501亿吨减少240万吨。

巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，巴西2月份大豆出口量估计为730万吨，和一周前的预估持平，高于1月份的233万吨，但是低于去年2月份的755万吨。

巴西咨询机构家园农商公司（PAN）表示，上周巴西大豆收获步伐继续领先五年均值。截至2月23日，2023/24年度巴西大豆收获进度达到38%，高于一周前的31.10%。

玉米：阶段性供应宽松，现货价格重心下移，期货价格窄幅震荡

2月28日，生意社玉米基准价为2362.86元/吨，与本月初(2342.86元/吨)相比，上涨了0.85%。

据同花顺数据显示，截止2月2日，南北港口玉米总库存174.5万吨，较上周库存172万吨，增加2.5万吨。

根据国家统计局公告，2023年，中国玉米播种面积44219千公顷，比上年增加1149千公顷，增长2.7%；单位面积产量每公顷6532公斤，比上年增加96公斤，增幅1.5%；总产量28884万吨，比上年增加1164万吨，增幅4.2%，创历史新高。

2月15日，国际谷物理事会(IGC)再次上调了2023/24年度全球玉米产量，并且调高了工业和饲料用量。IGC将全球玉米产量预测值调高400万吨，达到创纪录的12.34亿吨，比2022/23年度的11.63亿吨提高了7100万吨或6.1%。

USDA周度销售报告，截至2024年2月15日当周，美国2023/24年度玉米净销售量为820,400吨，比上周低了37%，比四周均值低了30%。

根据彭博社2月9日到13日期间的一项调查，21家机构的分析师平均预计2024年美国玉米种植面积比去年减少了300万英亩。

Safras & Mercado周五表示，由于今年夏季作物面临气候问题，冬季玉米减产，巴西2023/24年度玉米产量预计为1.2586亿吨，低于12月份额预测的1.2915亿吨。巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，2024年2月份巴西玉米出口量预计为716,718吨，和一周前预测持平。

原油：美国库存数据压制油价

国际原油期货周三收低，此前美国联邦储备理事会(美联储/FED)决策者坚持近期暂不下调利率的看法，且美国原油库存增加进一步造成压力；但布伦特原油期货近月合约微升。美国能源信息署(EIA)周三发布的报告显示，美国原油库存增加420万桶，至4.4716亿桶，预期为增加270万桶。1月冬季暴风雪后炼厂计划外停工，加上计划中的停产检修，导致原油库存连续五周上升。上周美国炼油厂的产能利用率上升0.9个百分点，至81.5%，但低于10年的季节性平均水平。过去一个月里，产能利用率一直低于83%，持续时间为近三年来最长。周二有报道称，OPEC 将考虑将自愿减产延长至第二季度，这可能为油价提供了支撑。去年11月，石油输出国组织和以俄罗斯为首的盟国同意今年第一季度自愿减产约220万桶/日，其中沙特阿拉伯延长自愿减产。不过，美联储将在更长时间内维持较高利率的预期抵消掉一部分支撑影响。

PTA:  节后需求尚在恢复中 成本支撑价格

周三日PTA现货价格收涨55至5950，供应商及贸易商均有报盘，聚酯仍在恢复中，买盘维持贸易刚需，日内基差略好，价格跟随成本走高；本周及下周主港交割及仓单05贴水15、10成交，局部偏低端，3月中主港交割05贴水8、10、15成交，3月下主港交割05贴水5、平水成交，日内交投量一般。春节期间，地缘影响下的原油持续偏强，归于成本端的施压下，PTA在节后补涨，但聚酯尚在恢复中且随着积极性累库兑现，在商品氛围整体偏弱的环境中，PTA期现市场价格由高位回落后震荡整理。供应方面，已减停装置或延续检修。预计周度产量134万吨附近，周度产能利用率或82%附近。需求方面，聚酯行业周产量预计128-129万吨附近，聚酯行业周度平均产能利用率83%偏下，较前期继续上涨。目前来看，前期装置将集中重启，国内聚酯行业供应将明显增加。成本支撑尚存，PTA加工费中性，检修力度不足，供应较为充足，关注聚酯需求修复及检修落地。

乙二醇：供需平衡库存维持低位  短期震荡为主

周三乙二醇市场今日延续弱势，张家港现货价格在4650附近开盘，全天买气低迷，商谈重心下移，午后跌势有所加大，至收盘时现货商谈降至4610附近水平，现货基差相对平稳在05-8至05-6区间，华南市场下游观望情绪较重，实质成交仍难好转。节后乙二醇市场冲高回落走势，春节节假期间，上游原料出现了明显上涨，使的节后张家港乙二醇开盘高开走势，但是随着国产产量的增加，以及海外装置负荷有恢复预期，多头信心不足，市场难以形成实质性突破走势下，市场选择了回调走势，但是短期有低库存支撑，逢低买盘兴趣有所提升，限制了市场向下空间。上游原料来看，原油高位震荡，煤炭价格偏强成本支撑力度尚可。乙二醇自身供需来看，供应端进口2月份难有增量，3月海外进口装船计划会剩下预计进口逐渐上涨，但到货周期来看多体现在中下旬；而近期国内装置方面重启与部分一体化装置转产带动下，产量保持提升。下游聚酯端来看，聚酯开工稳中小涨，终端织造下周开始逐渐进入复工状态。因此短期来看，供应先于需求启动的影响，低库存支撑下跌幅有限。

甲醇：节后内地与港口分化将延续 市场短期偏强

周三甲醇仓现货价格2730，-20，内蒙古北线价格2020，+35，甲醇市场部分地区报盘补涨，不过目前长约初期，且经历前期连续上涨之后，贸易商对于高价货源采购谨慎，部分企业竞拍流拍，市场转单高端价格午后稍有回调。华东市场基差依然偏强，不过内地下游整体需求理性，甲醇企业整体供应充足，甲醇市场暂时涨后观望为主。节后国内甲醇市场仍呈现一定差异性。内地甲醇生产企业库存大幅累积，部分企业存降库需求，加之节后下游需求恢复较为缓慢，下游节后补货情绪较为一般，加之受雨雪天气影响，部分企业出货受限，市场整体成交一般，价格走弱运行为主；港口地区，虽春节期间汽运提货速度也有明显的下降，但浙江MTO装置于节前开车，加之2月整体外轮抵港量偏低，现货可流通量相对较少，持货商基差报价坚挺为主，但由于节后内地与港口套利空间打开，内地市场对港口存一定拖拽，节后港口绝对价格呈区间整理局势。内地企业库存小幅减少，春节长假归来，大部分地区企业积极执行订单排库，但近期北方雨雪天气，运输受限，企业装车速度缓慢。故整体企业库存微幅下跌。周内市场氛围，生产企业多下调报价出货，部分贸易商及下游逢低补货，故企业待发订单有所上涨。甲醇港口库存环比周日去库，刚需尚算稳定，主流库区汽运提货仍在恢复中，但尚未恢复至正常水平，华东地区有国产船货补充供应增量。华南广东地区周期内进口及少量内贸船补充，而节后下游需求缓慢恢复，提货量表现依旧偏弱，库存继续累积；福建地区刚需消耗，当地库存缩减态势。综合分析，上游煤炭对甲醇生产成本支撑或相对有限。基本面看，供应边际有所增加，以及多数工厂仍存出货需求，需求面传统下游需求将有所提升。

天然橡胶：上游原料上涨支撑价格 价格震荡上行

周三天然橡胶现货价格持稳，全乳胶13250元/吨，0/0%；20号泰标1630美元/吨，0/0%，折合人民币11585元/吨；20号泰混13050元/吨，0/0%，国内天胶现货价格高位持稳，暂无明显利好出现，继续探涨仍有压力。春节假期过后随着下游企业积极复工复产，企业开工率逐步向上回调，支撑胶价上行。上游产区进入季节性低产阶段，泰国原料收购价格持续走高，部分工厂出现近月订单延迟交付，供应端利多深色胶。库存端春节前后货源集中到港，节后需求启动尚需时间，天胶库存呈现明显累库。整体来看，节后利好萦绕天胶市场，胶价上行逻辑偏强。本周进口胶市场报盘上涨，节后市场交投情绪偏好，工厂逐步复工复产，贸易商买近出远轮换为主，套利盘少量加仓，轮胎厂刚需补货，美金询盘一般。国产胶现货市场价上行，市场上22年全乳报价小幅上调，买盘冷清；越南胶报价表现相对坚挺，市场成交一般。预计短期天然橡胶市场或维持宽幅震荡，上涨持续性有待进一步观察。当前海外低产期原料缩量程度超预期，叠加上游工厂低库存，原料价格易涨难跌，供应端推涨胶价。假期过后，天胶社会库存高位运行，需求端开工有提振，但原料补库节奏尚需时间启动，胶价上涨持续性有待进一步观察。

玻璃：工厂库存显著上升 期货价格继续探底

周三浮法玻璃现货价格2034元/吨，较上一交易日持平。沙河市场厂家出货整体仍一般，工厂价格持稳，市场价格灵活为主；华东市场分企业出货不一，多数价格持稳；华中市场部分企业产销较好，部分企业产销不能平衡，个别企业下调2元/重箱；华南市场个别企业继续提涨，需求缓慢恢复下，下游采购较为谨慎。随着节后生产企业开工发货，叠加有企业价格提涨刺激下，部分下游存一定补货现象，市场价格走高，部分区域整体出货较好，但后半周随着多地区受天气影响，物流运输受限，企业出货较差，物流受限下，整体库存增加。上周全国浮法玻璃样本企业总库存5425.5万重箱，环比+211.5万重箱，环比+4.06%，同比-33.4%。折库存天数22.6天，较上期+0.9天。加工企业或将陆续开工，采购备货，但在春节回款不佳以及订单尚不饱和度的情况下，采购或仍维持适量为主，生产企业库存增幅或将减缓。后市来看，前期点火的产线预计有玻璃出来，产量增加，供应端或呈增加态势。需求上看，多数加工厂集中在正月十五后开工，部分需求支撑下或存一定补货现象。

尿素：节后工业需求还未恢复 价格震荡为主

2月份国内尿素行情震荡上行。2月上旬，处于春节前最后一周，因多数尿素企业春节订单预收结束，工厂报价稳定为主，贸易商陆续离场，加之北方雨雪天气交加，汽车物流停运，导致市场处于半休市状态。中上旬正处于春节期间，物流尚未恢复，尿素市场平稳运行，尿素装置也暂无变化。中旬后，随着物流发运逐渐好转，华东、华北等地农业需求回升，尿素工厂报价稳步上涨，涨价一周后，价格逐渐趋于平稳。一方面， 尿素价格上涨过快，农业对高价出现抵触；另一方面，随着苏皖农业补仓收尾，以及北方雨雪的再次来临，市场成交有所放缓。另外，工业此时复工缓慢，下游工业压价明显，部分贸易商出现担忧情绪，提前降价出货，贸易商报价逐渐倒挂工厂。临近月底，山东、河南、河北等主产销区工厂报价明显下调，低端报价成交向好，但市场追高情绪较为谨慎。3月份，国内尿素月度产量将在535万吨附近，较2月份产量继续增加，不过3月份仍有部分尿素企业存有检修计划，或对局部价格形成利好支撑。上旬部分淡储尿素货物或涌现市场，从2月底前的市场反映来看，对市场冲击概率并不大，但一定程度或抑制尿素行情上行。需求面来看，3月份工业需求好于2月份，工业需求的回升以及局部农业的适当跟进，或推动尿素有阶段性行情出现。另外，印度3月份或有招标概率，炒作概率存在，综合来看，3月份尿素市场偏强震荡，但仍受高日产影响，尿素上涨空间有限。