股指：沪指盘中震荡上扬 期指全线上扬

监管层周三晚间再度发声稳信心，证监会将对DMA等场外行生品业务继续强化监管。全国两会临近，博弈政策支持预期增强，相关政策风向大概率会影响股指接下来的趋势和风格表现。消息上，2024年中国全国两会即将召开，全国政协十四届二次会议3月4日周一下午开幕，会期六天。中国2月官方制造业PMI为49.1，较1月略降，非制造业PMI为51.4，加快扩张；2月财新制造业PMI为50.9，连续四个月扩张。海外方面，周五公布的美国经济数据疲软和美联储理事讲话令市场的货币宽松预期升温。美欧日股3月开门红，标普纳指收盘再创历史新高，道指连日反弹仍全周累跌。美国2月ISM制造业指数意外降至七个月新低47.8，连续16个月收缩，新订单、就业均萎缩，但客户库存连降三个月传利好；最大经济体德国拖累，欧元区制造业PMI连续20个月萎缩。美联储半年度货币政策报告：仍高度留意通胀风险，警告金融稳定脆弱性；美联储理事沃勒暗示将实行反向“扭转操作”（QT），希望看到联储持仓中机构MBS降至零、短债在表内占比提高，美债收益率跳水，黄金大涨、美股指又创历史新高。日本制造业PMI现三年来最大收缩，日股仍续创历史新高；媒体称日本政府考虑正式宣布已战胜通缩，但日央行行长周五暗示3月加息可能没戏，称通胀目标尚未实现，关注春斗结果。

国债：资金面边际转松

节后首周资金利率边际下行，中小银行存款利率下调背景下同业存单利率同样走低。5年期LPR超预期下调导致配债性价比提升，政府债配置热情不减。虽然本月MLF利率保持不变，但2023年底商业银行进行第四轮存款利率下调、央行2月5日全面降准0.5个百分点，以及1月25日下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，推动银行资金成本下降，叠加央行“推动社会综合融资成本稳中有降”的表述，市场对下调LPR预期较强，但此次5年期LPR下调25BP，调降幅度超市场预期。资金面转松以及货币宽松预期推动节后首周国债期货偏强运行，十年期国债收益率再度下行至2.4%。

贵金属：美国PCE符合预期 金银携手走升

虽然美国1月PCE环比增幅加速，但同比涨幅未超预期，一定程度缓解市场对通胀重燃的担忧，叠加周度初请失业金人数有所反弹，数据上的偏弱表现令投资者保留了美联储6月降息的可能，贵金属因此获得一定上行动力。美国1月PCE基本符合预期，同时上周初请失业金人数增加，支撑美联储年中降息预期，数据显示，美国1月核心PCE环比反弹至0.4%，但同比上涨2.8%，低于前值并符合预期，为2021年3月以来最小增幅，暂时缓和了市场此前的担忧情绪。另外，美国截至2月24日当周初请失业金人数为21.5万人，小幅高于市场预期，较前值有所反弹，或表明美国劳动力市场正在经历一定程度的放缓，亦为美联储降息增添希望。目前交易员预估2024年美国将降息约三次。每次25个基点，第一次降息在6月份的可能性为65%。与此同时，又有数位美联储官员对于未来货币政策导向发表了自身观点。克利夫兰联储主席梅斯特表示，周四公布的通胀数据显示，政策制定者在冷却物价压力方面还有更多工作要做，她补充称，这不会改变她对美联储今年将降息三次的预期。美联储博斯蒂克表示，通胀下降速度远超预期，今年夏季开始放松政策可能是合适的。美联储戴利称，政策处于良好状态，如有需要可以进行降息。美联储威廉姆斯表示，他认为官员们没有必要进一步收紧政策，并重申他预计央行将在今年晚些时候降息。

螺纹：需求恢复难言乐观 钢材期价反复波动

元宵节过后建筑钢材需求释放仍较疲弱，但国内股市强势上涨，市场整体情绪向好。地产方面，1月份新房和二手房价环比下降城市分别有56个和68个，比上月分别减少6个和2个，近11个月来首次出现房价上涨城市数量增加，同时，房价环比降幅整体收窄；基建方面，截至今年2月20日，国开行已发放城中村改造专项借款360多亿元，国开行要求，下一步要推进服务保障性住房建设和城中村改造工作取得扎实新成效，加快推动项目落地。宏观上还有两会政策预期，需求端尚不能证伪，不过，成材已经进入需求验证阶段，终将决定成材价格的方向。

铁矿石：黑色情绪好转 铁矿期货有所反弹

金融市场情绪好转。宏观预期处于空窗期以及钢材终端需求复苏力度仍存在较大不确定性，高炉生产复苏缓慢，铁矿需求低迷，不过近期铁矿石跌幅远大于成材，焦炭四轮提降博弈加剧，钢厂利润有所修复，随着金融市场情绪转暖，铁矿期货震荡上扬。宏观方面，继续偏宽松，新一期的5年期LPR下调25个基点，幅度超出市场预期，叠加近期银行“开足马力”推动房地产融资协调机制落地等情况看，信贷资金正从量和价两方面全面发力支持房地产市场企稳，对活跃房地产市场会带来积极作用。供应方面，本期外矿到港量出现大幅下滑，尤其澳洲发运降幅显著，一季度属于四大矿山传统发运的季节性淡季，巴西大雨以及澳洲的飓风对矿石发运会造成影响。成材下游尚未启动，近期的寒潮也对终端启动有一定影响，市场对终端预期偏悲观，钢材市场处于供需两弱状态维持，钢材现实需求能否得到有效提振仍然有待观察。

双焦：双焦顺势反弹 收复先前跌幅

双焦供需层面并无太多利好可言。元宵节过后，各地工程进入全面复工节点，但2月26日237家主流贸易商建筑钢材成交5.38万吨，实际需求量不及预期。高炉复产节奏较慢，刚需低位承压，铁水回落仍有预期。目前焦企出货困难，场内仍多有库存堆积，虽然少数投机需求进场拿货以及期货盘面拉涨，市场情绪略有改善，但产地焦企库存压力依旧较大。港口焦炭现货市场价格回落至2140元/吨，贸易商集港情绪一般。2月26日，河北、天津等地钢厂提出针对焦炭采购价格的第四轮提降，幅度湿熄100元/吨，干熄110元/吨。
　　

焦企亏损压力下企开工小幅下滑，区域内企业均有限产，而且厂内库存去化缓慢。焦钢企业生产采购积极性一般，现阶段对原料端炼焦煤仍有压价意向，对高价资源的采购偏向谨慎，多以消耗库存煤、按需采购为主。线上竞拍，部分煤种降价成交，也存在部分价格仍偏高导致的资源流拍。而煤矿陆续复产，中间环节也逐步恢复中，只不过矿方以及独立洗煤厂焦煤库存低位，短期供应依旧偏紧，报价暂时相对坚挺。

铜：宏观氛围尚可

宏观氛围尚可，但指引有限，伦铜库存不断去化，仍需跟踪下游复产进度。目前市场对于美联储可能快速降息预期已经降温，市场基本消化，美元指数偏弱运行。国内方面，市场对于政策面利好仍有期待，期市氛围尚好。当前宏观层面来看，国内风险偏好好转，政策支撑偏强引导价格回升，5年期LPR超预期下调25BP，两会前的政策预期支撑仍存，后期关注社融数据变化和地产销售修复情况。海外仍处在降息预期博弈氛围中，欧元区2月制造业PMI收缩加深，德国创4个月新低，美国制造扩张区间继续回升，就业数据表现强劲，美联储有意继续打压降息预期定价，1月会议纪要偏鹰，美元指数表现为有支撑的震荡，铜价估值压力仍存。

铝：下游不温不火 沪铝延续窄幅波动

宏观方面春节期间美国零售数据不佳，但通胀超预期回升再度打击降息预期，美联储观察显示首次降息押注向6月转移，5月降息概率降至35%，后续可能继续向美联储偏鸽的方向靠拢。节后关注本周美联储会议纪要以及两会前国内政策动向。供应方面，国内电解铝运行产能稳定在4200万吨，短期内没有新投产能推进，云南地区电解铝企业何时复产暂无确定性消息。2月以来进口窗口阶段性关闭，累库阶段进口环比或略有下降。机构调研显示国内铝下游加工企业多数企业安排春节假期，复工时间集中在2月18日前后，仅部分下游加工企业为配合下游需求节内维持生产。库存上来看，春节期间铝锭库存上升14.9万吨至64万吨，铝棒库存增加6.2万吨至26万吨，合计增加21万吨基本与近几年情况相当，不过库存总量显著低于往年同期。铝水比例偏高使得铝棒较往年会有更大累库。节后首日华东华南铝锭现货升水20元和40元，华南铝棒加工费较节前略有上升至280元附近，现货端反馈尚可。

镍：利多因素发酵 沪镍刷新三个月新高

印尼镍矿RKAB审批缓慢问题持续发酵，镍矿供应偏紧预期增强，部分镍铁企业生产受到影响，镍铁、中间品、硫酸镍价格均受到提振，精炼镍成本重心上移，叠加美国拟公布一揽子制裁俄罗斯方案，多重因素推动镍价连续走强，刷新三个月新高。镍矿方面，伴随菲律宾雨季进入尾声，船运商蠢蠢欲动，海运价格小幅上涨，叠加菲律宾中镍矿外盘价格上涨，供需双方博弈，贸易商出售中品位镍矿有一定难度。印尼镍矿RKAB审批仍缓慢进行，影响到了部分镍矿资源的发货。

大豆/豆粕：现货低位波动

3月1日，生意社豆粕基准价为3296.00元/吨，与上月初(3424.00元/吨)相比，下降了-3.74%。

3月1日，生意社大豆基准价为4746.00元/吨，与上月初(4752.00元/吨)相比，下降了-0.13%。

海关数据显示，中国海关公布的数据显示，2023年12月份中国大豆进口量982.3万吨，比11月进口量792万吨，环比增幅24%，同比减少6.9%。2023年中国全年大豆进口量为9941万吨，比2022年提高11.4%。——整体供应同比宽松

进口大豆到国内港口C&F报价（国家粮油信息中心）  

单位：美元/吨

国家统计局公告，2023年，中国大豆播种面积10470千公顷，比上年增加227千公顷，增2.2%；全国平均单产每公顷1991公斤，比上年增加11公斤，增0.5%；大豆总产量2084万吨，比上年增加56万吨，增2.8%。——国产大豆较去年增加

据同花顺数据显示，截至2月29日，全国进口大豆港口库存为767万吨，较上月同期748万吨增加19万吨。截止2月23日豆粕库存量为54.68吨，较上周的64.72万万吨，减少10.04万吨。

USDA周度销售报告，截至2024年2月22日当周，美国2023/24年度大豆净销售量为159,700吨，显著高于上周的年度低点，但是仍然比四周均值低了30%。

美国农业部周四表示，2024年美国大豆播种面积将达到8750万英亩，高于去年的8360万英亩；大豆产量将达到45.05亿蒲，高于上年的41.65亿蒲。

巴西咨询机构AgRural2月26日称，2023/24年度巴西大豆产量估计为1.477亿吨，比1月15日预测的1.501亿吨减少240万吨。

巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，巴西2月份大豆出口量估计为730万吨，和一周前的预估持平，高于1月份的233万吨，但是低于去年2月份的755万吨。

玉米：港口库存累库

3月1日，生意社玉米基准价为2358.57元/吨，与上月初(2342.86元/吨)相比，上涨了0.67%。

据同花顺数据显示，截止2月23日，南北港口玉米总库存204.7万吨，较上周库存190.2万吨，增加14.5万吨。

根据国家统计局公告，2023年，中国玉米播种面积44219千公顷，比上年增加1149千公顷，增长2.7%；单位面积产量每公顷6532公斤，比上年增加96公斤，增幅1.5%；总产量28884万吨，比上年增加1164万吨，增幅4.2%，创历史新高。

2月15日，国际谷物理事会(IGC)再次上调了2023/24年度全球玉米产量，并且调高了工业和饲料用量。IGC将全球玉米产量预测值调高400万吨，达到创纪录的12.34亿吨，比2022/23年度的11.63亿吨提高了7100万吨或6.1%。

USDA周度销售报告，截至2024年2月22日当周，美国2023/24年度玉米净销售量为1,082,300吨，比上周高出32%，但是比四周均值低了5%。

咨询公司斯通艾克斯（StoneX）称，因巴西北部天气改善，将2023/24年度巴西大豆产量预测值调高到1.515亿吨，较上个月的预期高出115万吨。

原油：欧佩克减产消息提振油价

国际原油期货周五攀升逾2%，周线亦录得上涨，交易商正等待OPEC 关于第二季度供应协议的决定，同时评估最新发布的美国、欧洲和中国经济数据。消息人士称，OPEC 预计将在3月第一周做出有关延长减产行动的决定，预计各成员国将宣布自己的决定。分析师表示：在年底前坚持自愿减产将是一个强烈的信号，因此应被视为利好价格。周四公布的一项调查显示，2月OPEC原油产量上升，原因是利比亚产量从中断中恢复，抵消OPEC 联盟自愿减产协议的影响。调查显示，2月OPEC石油日产量为2,642万桶，较1月份增加9万桶。利比亚的日产量比上个月增加15万桶。几位市场人士称，在中东基准价格略有上涨之后，沙特阿拉伯4月销往亚洲的原油官方售价预计较3月大体持稳。根据调查，4月阿拉伯轻质原油的官方销售价格（OSP）可能保持不变或每桶上涨10-20美分。

PTA: 现货宽松成本支撑价格

周五PTA现货价格收跌30至5895，主流供应商出货，贸易现货刚需买盘零星，聚酯继续观望居多，日内现货基差稍弱，价格延续回调。3月上主港交割05贴水10-18成交，局部依然偏低位，3月中下主港交割05贴水10成交，4月主港交割05平水成交，日内交投量较少。节后供应端检修计划及需求端开工均不及预期，导致码头及流通现货持续宽松，随着下游聚酯陆续开工，贸易需求虽有增量，但投机谨慎，上周 PTA价格及基差均震荡走低。预计3月PTA市场价格或先抑后盘，加工费收窄。PX后续检修较多，但现货供应充足，成本支撑示弱，考虑原油供应端利多支撑以及后端强汽油预期，成本端却无大跌势头。结合考虑TA在下旬前的检修不足且有新增产能计划投放，3月供需暂呈现紧平衡趋势，有待关注工费收窄后的计划外检修，以及需求修复预期下的库存转移。短期看，供应相对充裕，聚酯原料备货多至3月上旬之后，贸易心态谨慎，流通货宽松仍将是掣肘近期 PTA市场上行的主要利空逻辑，短期供需弱现实主导逻辑尚未改观。

乙二醇：供应压力增大

周五乙二醇现货市场出现探底回升走势，张家港现货价格在4580附近开盘后，出现短暂探底行情，之后在部分装置检修以及重启延期的消息影响下，出现了反弹走势，但高位追涨热情有限，限制上涨空间，收盘时现货价格在4608附近运行，现货基差走弱至05-15至05-12区间，华南市场延续无量横盘走势，下游买盘观望下，交易难现好转。近期乙二醇市场价格走势呈现高位震荡，供应端来看，近期检修、重启与检修推迟消息叠加，市场整体心态谨慎，价格商谈重心在4570-4650元/吨震荡。乙二醇自身供需来看，供应端进口装置有重启预期，且3月码头到货提升，到货周期来看多体现在上旬、下旬；而近期国内装置方面重启与检修推迟下（浙石化、卫星），产量保持提升。下游聚酯端来看，近期聚酯产销平平，但随着终端织造开工逐渐好转，聚酯端压力有舒缓的空间，但近期聚酯端的高库存仍旧是显著的压力。因此短期来看，供应先于需求启动的影响下，预计近期乙二醇高位震荡为主；市场等待3-4月份供应端检修及终端需求提升的兑现力度。短期来看价格难以走出大趋势，预计价格高位震荡为主，等待需求端恢复兑现的表现。另外3月港口到货预期回升下港口库存去化的担忧情绪也对市场形成一定冲击。

甲醇：港口现货紧张  

周五甲醇太仓现货价格2725，+10，内蒙古北线价格2020，-5，西北甲醇行情局部继续小幅下跌，港口部分烯烃停车，对内地货源需求存减弱预期，内地市场氛围有所转弱，且部分企业库存偏高位存出货需求，故部分企业继续让利出货，贸易商存谨慎心态。而主销区下游原料库存仍偏中高位，多维持低价刚需采购。近期甲醇区域差异显著，内地与港口成交气氛不同，内地市场受到不同区域供需状况，以及各工厂库存偏高，出货需求持续存在，导致价格面临一定压力；而港口地区则由于进口延续低位供应、需求表现良好以及套利窗口开启等因素，市场表现较强。由于港口某MTO装置停车，港口表需虽有一定程度走弱，但近期外轮抵港量仍处低位，现货流通量也维持低位为主，在一定程度上对港口基差有一定提振作用，但内地对港口的补充量存继续增量空间，而目前来看，内地生产企业库存及供应仍存一定压力，且下游原料库存仍偏中高位，所以内地向上阻力较强，在内地上涨受限的现实下，港口价格或受到一定压制。

天然橡胶：原料淡季支撑成本

周五天然橡胶现货价格稳中下跌，全乳胶13150元/吨，-100/-0.75%；20号泰标1630美元/吨，0/0%，折合人民币11583元/吨；20号泰混13030元/吨，0/0%。天然橡胶全球产区低产季到来，海外低库存，原料价格高企，国际买盘偏强带动工厂报盘上涨，供应端推升胶价；库存呈现季节性去库起点；轮胎企业加速复工复产，产能利用率继续提升。天胶库存降库，深色胶降幅明显大于浅色胶；泰混价格与中国库存相关性-0.75，从数据来看，上周国内天然橡胶社会库存159万吨，较上期下降1.39万吨；深色胶社会总库存为95.8万吨，较上期下降1.36%；浅色胶社会总库存为63.2万吨，较上期下降0.1%。短期天然橡胶市场多空矛盾不突出，胶价区间震荡整理，泰国产区原料价格仍走偏强逻辑，供应端对胶价提供支撑。下游开工明显继续回升，中国社会库存高位回落，但工厂高价接货意愿较弱或制约橡胶继续走强。短期内现货市场拉涨幅度较大，贸易商补货风险加大，胶价追高的可能性进一步减弱，或区间震荡整理。

玻璃：需求启动迟缓

周五浮法玻璃现货价格2036元/吨，较上一交易日-1元/吨。华北市场成交一般，沙河市场仍低价货源成交为主，价格较为灵活；华东、华中市场价格持稳为主，中下游拿货情绪一般，对后市信心欠佳；华南市场除个别企业出货较好外，多数受外围低价货源冲击，出货一般。节后随着原片企业开工发货，少数下游订单相对饱和下，存补货现象，导致部分原片企业提涨待市，市场迎来一小波“开门红”。需求方面年前下游回款时间普遍较晚，年后下游开工同期相比稍有延后，加上节前新签订单不佳，导致部分业者心态不稳，近期浮法 玻璃市场成交或相对灵活。短期看，虽有产线放水冷修加上另有企业热修下，产量有所下降，但前期点火的产线陆续有玻璃出来，产能利用率走高，整体供应上仍呈增长态势，需求上目前启动不佳，下游多数复工未复产下，采购原片方面相对谨慎，多数企业库存不断增加下，不排除部分企业存出台让利现象，短期内浮法玻璃市场成交或趋于灵活。中长期看，本月除前期点火的产线陆续出玻璃外，另有产线存放水、点火计划，预计产量仍呈增加态势，供应上仍高位运行。需求端启动相对迟缓，但后续随着下游不断复工复产，会存一定的补货现象，市场或迎来一波新的转机。

尿素：出口消息搅动市场   

周五山东临沂市场2250元/吨，国内尿素企业报盘以稳为主，个别高价区域有小幅下调迹象。受出口面消息影响，盘面情绪催化，业者参与市场热情提高，虽然高价成交依旧表现平平，但随着市场氛围的调动，持货商低出情绪减弱。当前复合肥开工提升，对尿素需求有向好缺口，农业方面也存在阶段性补货，业者对后市看空情绪减弱，考虑消息面影响，预计短期内市场低端价格减少。近期国内尿素行情表现不温不火，正处于尿素需求回升期，但又受高日产，农业需求阶段性转弱以及对淡储释放的担忧，市场情绪不稳。虽然尿素工厂库存尚未出现明显累库，但因市场信心的不足，尿素行情表现出偏弱震荡。短期市场情绪不稳，下游补仓较为谨慎，工厂面临新单成交清淡，预收明显下降下，尿素工厂大概率将会出现回调。但是中长期来看，尿素上半年处于需求旺季，但高日产让市场情绪处于较为谨慎看多心态，四季度仍有新增产能投放预期，国内供需呈现宽松趋势，但出口方面或根据供需矛盾出现政策变化调整可能。

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