股指：A股午后回落 期指普遍下跌

政策面依然是行情核心驱动，包括监管层政策、稳增长政策的具体落地、汇率政策走向等。周末利好消息不少，国常会称进一步优化房地产政策。消息上，潘功胜：中国央行未来仍有充足的政策空间和丰富的工具储备；房地产市场已出现一些积极信号，长期健康稳定发展具有坚实的基础。何立峰会见来华出席中国发展高层论坛2024年年会的部分跨国企业负责人。海外方面，欧盟反垄断监管威胁美国科技巨头，纳指跌落纪录高位，止步五连涨，标普道指两连跌。科技“七姐妹”盘中曾齐跌，遭欧盟调查的苹果、谷歌和Meta盘中均曾跌超1%，英伟达仍再创收盘历史新高。美联储多名高官谈降息：理事库克强调谨慎，今年票委亚特兰大联储主席重申预计今年仅降一次；芝加哥联储主席重申主流预期年内降息三次。日本外汇高官警告必要时打击日元走软投机，日元干预警告愈加严厉，日股领跌亚洲股市。

国债：短期债市在振荡中等待驱动因素变化

上周基本面因素助力债期未进一步走低，超长期甚至有所企稳，但目前来看难以确定债期的调整结束。一方面机构的行为相对隐性，难以有效监测，抑制债券投资，防止影响实体贷款投放的需求仍在，不排除“看不见的手”再度影响，二是上半年财政端谨慎，偏弱的宏观数据可能引发政策转向的可能，数据越抑，政策预期越扬。但可以确定的是，债期难以快速重回近一年半流畅的涨势。中长期来看，财政偏稳叠加地产偏弱运行，政策发力到经济数据好转存在滞后性，修复难以一蹴而就。地产出清、地方政府化债和结构改革仍是贯穿2024年的主旋律，在土地财政和债务驱动逐步淡出的新常态阶段，“资产荒”有望延续，机构的配置压力仍较大。相较于其他大类资产，利率债仍是安全性较高的选择。

贵金属：贵金属窄幅震荡 警惕本周数据扰动

超级央行周尘埃落定，美联储按兵不动释放鸽派信号，日本央行终结负利率时代，瑞土央行打响降息“第一枪”，美元指数先跌后涨，重回104关口附近波动，贵金属冲中高回落后短线整理，本周重点关注美国PCE数据，或将给市场带来扰动。上周市场迎来超级央行周，日本央行加息、瑞士央行降息，而英美则暂时按兵不动。上周二，日日本央行将基准利率从-0.1%上调至0-0.1%，正式终结8年负利率时代，日圆却快速走贬，随后在3月议息会议上，美联储维持利率不变，但"点阵图"出人意料，即使年初通胀数据超预期，但仍支持今年3次降息各25个基点，释放出鸽派信号。同时英国央行亦维持基准利率不变，且无人投票支持加息。此外，上周四瑞士央行在毫无征兆之下突然宣布降息，成为欧美首个降息的主要经济体，令市场颇感意外。美联储会议后，投资者重新加大对其6月降息的预期。根据芝商所(CME)FedWatch工具的数据，交易商对美国6月份降息概率的定价升至七成左右，高于利率决议前的65%。不过当前由于通胀压力犹在，官员们仍可能会采取更谨慎的态度，周五亚特兰大联邦储备银行总裁博斯蒂克表示，他现在预计今年只有次25个基点的降息，而此前他预计会降息两次。目前美联储的政策主要依赖数据指引，本周仍需关注美国方面数据表现，其中作为美联储偏爱的通胀指标，也是市场判断美联储何时开始降息的重要依据，核心PCE物价指数将成为首要焦点。

大豆/豆粕：整体供应宽松

3月25日，生意社豆粕基准价为3670.00元/吨，与本月初(3296.00元/吨)相比，上涨了11.35%。

3月25日，生意社大豆基准价为4700.00元/吨，与本月初(4746.00元/吨)相比，下降了-0.97%。

海关数据显示，中国海关公布的数据显示，2024年1-2月我国大豆进口量1304万吨，较去年同期的1430万吨下降8.8%。

国家粮油信息中心3月12日消息： 据监测，我国 3 月份进口大豆到港量约 650 万吨，与去年同期基本持平；4-6 月月均到港量在 1000 万吨左右。随着油厂大豆周度压榨量恢复至 180 万吨左右，预计 3 月份国内进口大豆库存还将回落。4 月份南美大豆集中到港后，届时国内进口大豆供给将转向宽松。

进口大豆到国内港口C&F报价（国家粮油信息中心）  

单位：美元/吨

国家统计局公告，2023年，中国大豆播种面积10470千公顷，比上年增加227千公顷，增2.2%；全国平均单产每公顷1991公斤，比上年增加11公斤，增0.5%；大豆总产量2084万吨，比上年增加56万吨，增2.8%。——国产大豆较去年增加

据同花顺数据显示，截至3月22日，全国进口大豆港口库存为761万吨，较一周前的742万吨增加19万吨。截止3月15日豆粕库存量为52.76万吨，较上周的61.46万吨，减少8.7万吨，降幅14.5%。3月USDA大豆供需月报：美豆期末库存为3.15亿蒲

据美国农业部USDA发布的3月供需报告，美国2023/24年度大豆产量预期41.65亿蒲式耳，2月预期为41.65亿蒲式耳，环比持平；美国2023/24年度大豆压榨量预期23亿蒲式耳，2月预期为23亿蒲式耳，环比持平；美国2023/24年度大豆出口量预期17.2亿蒲式耳，2月预期为17.2亿蒲式耳，环比持平；美国2023/24年度大豆期末库存预期3.15亿蒲式耳，2月预期为3.15亿蒲式耳，环比持平。

据美国农业部3月供需月报，将巴西2023/24年度大豆产量预期从此前的1.56亿吨下调至1.55亿吨，市场预期为1.5228亿吨；将阿根廷2023/24年度大豆产量预期维持5000万吨，市场预期为5023万吨。

USDA周度销售报告，截至2024年3月7日当周，美国2023/24年度大豆净销售量为376,000吨，比上周低了39%，但是比四周均值高出55%。

截止到2024年3月7日，2023/24年度(始于9月1日)美国对中国大豆出口总量约为2151万吨，去年同期为2868万吨。

据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至03月17日，巴西大豆收割率为61.9%，上周为55.8%，去年同期为62.5%。

据外媒报道，巴西全国谷物出口商协会（Anec）预计，巴西3月大豆出口为1400万吨，而上周预测为1371万吨。巴西3月豆粕出口料为213万吨，而上周预测为221万吨。巴西3月玉米出口料为134430吨，而上周预测为146571吨。巴西3月小麦出口料为714894吨，而上周预测为694869吨。

豆二期货2405合约，盘面价格急速下行，价格波动朝着空头有利方向衍变。

豆粕期货2405合约，盘面价格回落幅度较大，多头节奏被打断，短期内价格或难拾涨势。

玉米：港口库存累库，期货价格维持空头运行

3月25日，生意社玉米基准价为2347.14元/吨，与本月初(2358.57元/吨)相比，下降了-0.48%

中国海关数据显示，今年1至2月份中国进口玉米619万吨，同比增长151万吨。

据同花顺数据显示，截止3月14日，南北港口玉米总库存312.8万吨，较上周库存295万吨，增加17.8万吨。——港口库存增幅明显

根据国家统计局公告，2023年，中国玉米播种面积44219千公顷，比上年增加1149千公顷，增长2.7%；单位面积产量每公顷6532公斤，比上年增加96公斤，增幅1.5%；总产量28884万吨，比上年增加1164万吨，增幅4.2%，创历史新高。

USDA3月玉米供需月报：调低全球玉米产量

2023/24年度全球玉米产量预计为12.3024亿吨，比一个月预测值调低了233万吨或0.2%，但仍比2022/23年度高出6%。全球玉米出口预计为2.0227亿吨，比上月预测值高出145万吨或0.7%，比2022/23年度高出12.3%。2023/24年度全球期末库存预计为3.1963亿吨，比上月预测值调低243万吨或0.8%，但是仍同比增长6%。

截至2024年3月7日当周，美国2023/24年度玉米净销售量为1,283,400吨，比上周高出16%，比四周均值高出19%。

咨询公司斯通艾克斯（StoneX）称，因巴西北部天气改善，将2023/24年度巴西大豆产量预测值调高到1.515亿吨，较上个月的预期高出115万吨。

巴西国家商品供应公司（CONAB）发布第六次产量预测报告，将2023/24年度巴西玉米总产量调低到1.12753亿吨，较2月份预测的1.13696亿吨调低了94万吨或者0.8%。

巴西全国谷物出口商协会(ANEC)表示，2024年3月份巴西玉米出口量预计为146,783吨，远低于2月份的713,658吨，也低于去年3月份的780,053吨，创下2022年3月份以来的最低值。当时出口量为107,232吨。

乌克兰农业部称，截至3月1日，即2023/24年度(始于7月)的头8个月，乌克兰谷物出口量为2968.1万吨，比上年同期的3229.7万吨减少8.1%，一周前是同比降低8.6%。

原油：俄罗斯减产前景提振油价

国际原油期货周一收高，原因是俄罗斯政府下令限制石油产量，以及俄罗斯和乌克兰的能源基础设施遭到袭击，抵消了联合国提出的加沙停火要求。三位行业人士周一称，俄罗斯政府已下令各公司在第二季度减少石油产量，确保它们在6月底前达到900万桶/日的产量目标，以兑现俄罗斯对OPEC 的承诺。俄罗斯致力于OPEC 减产。他们正在超越当前的供需基本面，并考虑与OPEC 的团结，以及未来更大的价格冲击的风险。俄罗斯能源设施和乌克兰能源基础设施遭到袭击，加剧了市场对供应的担忧。市场人士称，另一家俄罗斯炼油厂在周末的一次无人机袭击中被摧毁了一半的产能。据计算，这是本月乌克兰发动的一系列袭击中最新的事件，这些袭击已导致该国7%的炼油产能关闭，此外还有一些不相关的维护工作。俄罗斯上周和周末袭击了乌克兰的发电和输电设施，导致许多地区停电。

PTA: 成本支撑仍在  

周一PTA现货价格收涨50至5845。供应商价格上涨，流通货逐渐收敛，卖家心态有所好转，聚酯需求稳定，日内基差及价格均有上行；本周及下周主港交割05贴水35-40成交，宁波货偏低贴水50成交，4月中上主港交割05贴水30-40成交，个单偏低，4月下递盘05贴水20，报盘稀少。近期始于原油强势上涨带动优化板块，成本、供需改善，PTA顺势上涨。然涨后由于多方承重， PTA市场价格回吐涨幅，现货基差持续弱化。后市来看，短线产业供需有改善，然现货流通宽松局面难改。中长期来看，二季度PTA新装置逐步放量，但PX-PTA待检装置较多，市场有预期而弱期许，关注原油于油化板块支撑及检修落地于供需错配支撑。PX内盘宽松，PTA现货流通充足，仓单压力逐步释放，叠加新装置投产在即，归于供给端压力承重，继而聚酯高库传导受限，考虑原油偏高震荡预期及强汽油逻辑存在，料短线PTA期现市场跌后暂震荡运行。宜关注成本企稳支撑及产业待检装置落定。

乙二醇：港口库存上升估值偏低  

周一乙二醇市场继续横盘，张家港乙二醇现货低开在4470附近水平开盘 ，盘中多空僵持，波动区间在4470-4490区间，尾盘收盘时现货在4485附近商谈，现货基差在05-22至05-16区间运行，华南市场表现平稳，下游采购热情不高情况下，成交持续低迷。终端及下游整体气氛谨慎，乙二醇现货市场价格走弱，然地缘政治因素以及OPEC减产等消息支撑下，国际油价延续偏强格局。各工艺乙二醇市场毛利走势低迷，石脑油制乙二醇市场毛利来到-200美元/吨附近，估值偏低对市场也形成一定的支撑作用。春节之后需求端的复苏略显缓慢，聚酯端心态偏向谨慎，加之近期港口抵港偏多，华东主港3中旬开始快速累积10万吨，快速的累库加重市场的悲观情绪，现货价格重心走弱至4500元/吨以下。

甲醇：港口现货紧张缓解  

周一甲醇太仓现货价格2670，0，内蒙古北线价格2055，+20，西北甲醇行情涨跌互现，市场氛围偏弱，但生产企业价报价坚挺，贸易商及下游多观望为主，刚需采买，整体成交不一。近期传闻消息较多，买盘心态谨慎，多刚需补货为主，关注企业价格调整情况。近期甲醇现货市场冲高回落。主因港口货源偏紧，加之个别MTO企业增加甲醇外采量，同时内地部分甲醇装置春季检修计划报出，但随后进口货增加预期临近，且下游企业对高价形成抵触，以及能化产品同步下滑共振影响。港口市场，虽目前部分地区现货仍较为紧张，且港口库存继续去库，对价格存一定支撑，但下游接货情绪一般，加之4月进口或将逐步恢复，港口货源偏紧状态将逐步缓解，在预期偏空的影响下，基差迅速回落。甲醇周度抵港量继续维持低位，外轮抵港维持历史偏低水平，港口库存仍将如期继续去库，江苏沿江库存将去库至25万吨以内的低位水平。但是，正套行情已提前落地，而前期正套头寸略显集中，补空需求匮乏下近端基差已触顶回落并仍在走弱。预计继续去库对基差有一定支撑，短时基差走弱空间或有限，持续关注内地货流入以及烯烃负荷变动对外轮改港的可能性影响。

天然橡胶：天气炒作退潮 价格大幅回落

周一天然橡胶现货价格下跌，其中全乳胶13850元/吨，-400/-2.81%；20号泰标1650美元/吨，-70/-4.07%，折合人民币11716元/吨；20号泰混13380元/吨，-370/-2.69%，泰国原料冲高受阻，云南天气炒作证伪，打压市场多头情绪，氛围走空，胶价大幅回调。当前天然橡胶市场看多因素减弱，胶价高位回调。原料价格上行盘整，国内贸易商积极加仓，提振胶价冲高，工厂生产利润回暖，原料价格冲高受阻，云南产区进入割胶准备工作，市场交投氛围降温。伴随青岛库存呈现小幅累库，下游轮胎厂对原料高价避险，采购欠佳，前期利好因素明显减弱，胶价进入震荡回调周期。随着国内开割临近，云南降雨，将正常开割，市场胶水报盘存在。从数据来看，胶水收购价在12.5元/公斤。从这个数据环比去年增加2-3元/公斤（因去年云南因各种原因推迟开割）。如果按照胶水12500-13000元/吨，浓乳的成本大约8900元/吨，按照市价11000元/吨（预测数值），仍有2000元左右利润。那么在此情况下，胶水开割之后，势必分流到利润较高的乳胶生产中。那么未来关注点是高价位，对于终端来言3月底和4月初拿货和补库的情况。未来还要关注全乳交割利润，按照常规推理交割利润在300-500元/吨，毕竟分流到乳胶蓄水池量“有限”，未来全乳胶交割利润好转，也将一定程度上刺激工厂的生产积极性。

玻璃：需求启动迟缓

周一浮法玻璃现货价格1801元/吨，环比-36元/吨；华北市场整体成交平平，周末价格多有所下调，市场情绪偏弱；华东市场部分企业为提高自身产销，小部分企业继续以价换量；华中市场今日个别企业下调2-3元/重箱，原片企业库存存压；华南部分企业价格下调3-4元，市场采购较为谨慎。近期浮法玻璃市场整体延续弱势下行趋势，华北、东北市场部分企业由于存在保值政策或者价格低位优势，外发货源较多，整体产销较好，库存削减，但其他市场受其冲击，加之需求启动乏力，出货受限，价格下滑。短期市场缺乏利好支撑，供强需弱延续，加之成本支撑力度减弱，浮法玻璃价格仍存继续下滑风险。除沙河部分企业执行保价政策，一定程度上刺激下游适量备货、以及东北降价且外发货源增加，整体区域库存下降外，其他区域多数受需求启动不及预期以及区域间货源流通现象加剧影响，市场价格纷纷下滑，企业让利后出货虽有缓解，但整体库存仍呈增加态势。短期浮法玻璃供应量延续高位，需求有限情况下，企业之间、地区之间货源竞争或将加剧，销量此消彼长或成为常态，中下游逢低采购，维持刚需为主。另外随着纯碱及燃料价格下降，对成本的支撑力度亦将减弱，所以短期价格或将主流延续弱势下行。长线来看，地产行业的低迷及相关数据下滑对浮法玻璃需求带来较大利空，而目前较为可观的利润水平也将延长供应缩减的时间，市场或将在较长时间内处于供需失衡状态，因此整体来看，今年浮法玻璃价格或将呈现跌多涨少局面，不排除随着下游需求启动或者阶段性补库，行情存在阶段性小幅回暖的可能，但是持续时间及力度或均有限，因此长期来看，浮法玻璃市场也还将弱势运行为主，直至供需达到相对平衡。

尿素：现货降价促销  价格下跌探底

周一山东临沂市场2140元/吨，环比下调40元/吨。周末至今国内尿素行情继续向下松动，市场价格下降明显，降幅多在30-60元/吨。近日企业报盘不断下移，个别区域低端成交有所好转，但市场供需面仍为偏弱，且出口面消息不明确，下游及贸易商谨慎观望情绪仍存。短期来看，市场利好消息匮乏，缺少实际性支撑。虽然当前印标出口面等消息依旧活跃，但因对出口方向把握的不确定性，下游及贸易商多谨慎观望为主。受外围低价货源冲击，主流区域持货商恐慌情绪加剧，故而市场低价逐渐增多。当前农业需求支撑性不足，复合肥厂采购兴趣有限，市场缺乏利好面带动之下缺乏成交活力。预计短期内市场价格向下探底整理。短期供应充足继续，而需求是下降趋势，在出口消息不明的情况下，行情继续下滑运行。不过在价格跌幅较大后，加上27日印度开标的消息，中间跌势会有缓冲可能。中长期来看，短时的市场矛盾，主要因农需转弱和出口停滞导致，所以后续支撑也继续看需求和出口。

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