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永安期货:焦煤定价评估 中期易涨难跌
来源:东方汇金 浏览次数:891  日期:2015-10-20

1、焦煤定价权的衍变   


焦煤本身其现货价格调整的频率较慢,因此交割不仅仅影响的是交割月的价格,同时也是对于下一个交割月的一次定价。焦煤本身分为两种交割煤种,即外煤和内煤。2014年10月,调整了焦煤的进口关税之后,原本的最便宜可交割物,从外煤转向了内煤。内煤定价就会带来两个问题,1.交易所设计的标准并不存在适合的单一可交割的煤种。2.内煤的运力问题。因此自1月份以来,焦煤慢慢变成了一个内外煤的混合定价。   


回顾近一年的交割交割,05的仓单价格在630-650之间,09的仓单价格在600附近。从5月到9月,主焦的价格下跌的幅度远远大于30-50元。因此我们认为目前焦煤期货所反映的是配煤技术的溢价能力。   


通过调研,我们也从侧面了解到了其实用于配煤的煤种的产销关系依然比较健康。从年初到现在其下跌的幅度并不是很大。其期现的扩大主要还是来源于1.配煤技术的精进。2.其他因素(税,运费,付款方式等)    


2、09合约交割情况   


初步了解,目前09合约主力的交货方为沙钢和贸易商。沙钢以外煤为主,其价格应该在85美金以上,这个盘面价格应该在650-670附近。贸易商交割的货虽然为内煤,不过有些内煤的指标可能并未通过质量检测的标准。因此我们认为,原本内煤定价的焦煤合约,其定价可能要有所上移。按照600的仓单价格进行计算,原本用于定价的内煤价格应在580左右。那么在其质检没有通过之后,问题在于这一定价应该在580之上上调多少?从我们自己的了解后发现,其定价权可能要上调20元左右,也就是说起内煤的仓单应该要在610-620左右。    


3、内煤供给稳定,外煤供给不足   


供给端首先观察外煤情况,8月份炼焦煤的进口量为40万吨。环比下降25万吨。港上能流通的现货并不多。主要能交的品种,依然为斯坦达,风景北。而市面上流传的低价外煤的价格,先不考虑量,就其指标而言都比较难过质检,比方说土虎的挥发性,lv的粘结性。综上所述,供给端外煤的进口量在减少,未来对于进口又存在汇率,政策等一些列不确定性。继续考虑外煤的一个接货周期,从报关,质检,到入关基本维持在1个月的时间。从贸易商了解到,目前订单已经排到了11月份。也就是说如果要考虑拿外煤做仓单,贸易商需要在10月份以前开始订货。就像前文所说的汇率的不确定性是贸易商不得不面对的一个问题。   


内煤方面,供给量基本维持稳定。未来面临的2个问题,1.在目前环境下,现在生产的矿预计停产的还在增加。2.每年的过年停工,今年预计会大幅度的提前。    


4、内煤价格指数基本企稳,外煤价格下跌空间有限   


前文所说,目前焦煤合约的定价仍然属于内煤,内煤的定价又在于配煤。从几次交割之后来看,配煤的降价空间有限。1.配煤的煤种产销较好。2.配煤的技术进步有限。3.仓单价格是配煤的价格+运费,年终运费会上涨。4.出台相应的政策。   


外煤价格方面,从跟踪的数据来看,外煤报价的下跌趋势有所放缓。并且外煤的价格未来所面临的不确定性较多。    

5、焦化厂开工率有所回升,短期需求稳定   


目前黑色整体产业链的矛盾主要集中在于,钢厂是否减产。钢厂是否减产以何种方式减产,将对未来的行情产生影响。简要从利润和库存两个角度对于钢厂是否减产进行判断。   


利润:目前身处金九银十,钢厂对于其亏损的忍受能力有着超乎寻常的想象。从了解下来的情况看,钢厂要在节前减产的可能性比较低。未来引发其停产的诱因,应该在于北材南下和出口订单的下降。   


库存:在行业资金紧格局下,驱使钢厂进行减产动作的最主要原因往往并非利润,而是因为销售受困而导致的库存累积,根据钢厂的库存统计目前钢厂的库存一直处于一个较低的水平。   


在钢厂近期不减产的前提下,焦化厂的开工率有所回升。同样基于利润和库存两个角度去分析。   


利润:近期焦化厂利润的回撤主要来自于煤化工等副产品的价格回调,其生产吨焦的价格基本稳定。从实际情况来看,当下的亏损幅度不能导致焦化厂进行一个主动减产的动作。   


库存:焦化厂一直保持一个低库存。焦化厂库存并没有累积,其产销基本维持稳定。库存并没有积累,因此在熊市其因库存累积导致减产的驱动并不强烈。   


综合利润和库存来看,目前焦煤的需求依然存在。焦化厂亏损幅度依然存在走弱的可能。   


6、结论   


综合以上观点,焦煤目前供需结构,虽然依然是供过于求,但是其边际量已经逐渐开始发生了变化的趋势。供给端有开始走弱的迹象,需求端目前仍然维持稳定。09交割之后其定价略有上移。目前远期炉料贴水已经反映了部分市场对于钢厂减产的预期,不过基差修复行情依然可以期待。从升贴水的角度出发,目前焦煤贴水较多,存在了做多的条件,不过缺少一个向上的驱动。短期来看焦煤的价格将在580-590附近震荡。中长期来看,焦煤的基差修复行情仍然值得期待。   


未来需要关注的因素1.钢厂是否减产,2.外煤的价格是否会继续下跌,尤其是可交割的货的价格,3.焦煤01合约的持仓量。

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