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黄金套期保值方案
来源:东方汇金 浏览次数:4507 日期:2013-9-26

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第一部分:套期保值的目的


套期保值是为了规避现货价格波动的风险。企业做好套期保值的关键在于要明确其年度财务目标是什么、对成本的预期是什么、以及是否考虑好相关的环境,我们把这比喻成“不能脱离牌场去打牌”。我们在这里特别要强调的是:参与期货市场能起到帮助企业平滑其财务指标的作用,通俗讲就是好的时候不太好,差的时候不太差,不要把它作为利润的增长点来考量。





通过期货套保,使企业经营稳定、持续。


通过期货套保,企业可以将更多精力用于生产本身,有利于提高企业的经营能力,实现企业经营目标。


期货保值有助于企业实现风险管理,但期货保值本身并不创造价值。


第二部分:套期保值的操作原则


1、交易方向相反原则


2、交易数量相等或相近原则


3、交易品种相同或相关原则


4、交易时间相同或相近原则


第三部分:套期保值的原理


套期保值之所以能够规避价格风险,是因为期货市场上存在以下基本经济原理:


1、同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致;


2、现货市场与期货市场的价格随期货合约到期日的临近,两者趋向一致。


第四部分:套期保值的分类


买入套期保值:商品市场的经营者为了回避商品价格上涨给自己造成损失,而预先在期货市场上买入同等数量的期货合约进行保值,希望将来用期货市场的盈利来弥补现货价格上涨所带来的损失。




卖出套期保值:市场营销者为了回避将来商品价格下跌而造成损失,而预先在期货市场卖出数量相应的期货合约,希望将来用期货市场的盈利来弥补因现货市场价格下跌所带来的损失。




第五部分:如何运用黄金期货套期保值


企业应根据自身的情况,包括对市场的了解、资金、技巧等因素,科学决策,采用适当的套保模式,同时建立完善的风控和财务等内部体系确保套期保值的顺利实施。


如果一个企业目前的情况是:小部分原料是自产,价格相对稳定,另外每年还有大部分的原料是通过对冶炼金的点价获得,这些原料的产成品就是标准金条,且该企业同时还生产上海期货交易所的交割品牌金条。黄


金价格的波动是企业面临的主要市场风险,我们认为目前适合这类企业的套期保值模式是:简单的买入+卖出保值,即以企业年度计划和财务指标为目标,对原材料进行买入套期保值、对产成品进行卖出套期保值。这个套保模式需要遵循以下原则:


1、严守期现匹配原则,只做套期保值


2、严守谨慎性原则,在公司授权的额度和品种规定内操作;


3、遵循简单套保原则。


原则上套保方案和交易计划的制订,只须考虑企业经营目标、采购计划和生产计划这三个因素,适合追求长期稳定经营的企业。在遵循以上原则的基础上,企业可以考虑套期保值的具体操作策略:


1、原材料的买入套期保值


由于黄金的采购成本通常比较高,企业可能不会一次性买入原材料,这就使未及时买入的原材料面临价格上涨的风险。企业可以根据采购计划,在期货市场的对应月份合约上进行相应的买入保值,并根据此后实际买入原材料时的数量,在期货市场上解除相应数量的保值头寸。例如,如果企业根据采购计划需要在2013年


12月份买入1吨原料金,同时预期到12月份时价格会比当前价格高,如果套保比例为100%,那么根据在黄金期货1312合约上做多1000手,到12月份实际从现货市场完成购买计划的同时在期货市场上平仓了结。


2、产成品的卖出套期保值


产成品套期保值的原理与原材料的买入套期保值原理类似。卖出保值也是国外大型金矿企业最常采用的一种保值模式。企业可以根据原材料的采购成本及企业的财务目标,在相应的期货合约月份上进行卖出保值,并在实际发生销售活动时解除在期货市场上的空头头寸。例如,如果企业在3个月后会有30公斤金条出厂,企业担心3个月后黄金价格会跌,这批金条的原材料的平均采购成本为250元/克,企业预期的利润率为不低于10%,套保比例100%,则企业可以在275元/克上方建立30手的空单,待这批金条在现货市场上实际出售的同时在期货市场上平仓。


3、资金管理


以上两例我们均以100%的套保为例,即期货头寸与现货贸易量完全对等,但在实际操作中,我们的经验是企业的套保比例通常在30%-80%。同时,资金使用比例通常在40%-60%。当然,如果企业处理浮亏的能力较强、追加保证金的程序较为简便,且对市场的运作方式较为熟悉,资金使用比例可以高于60%甚至达到80%。


(1)以买入套期保值为例:1吨黄金,套保比例为30%,在期货市场上只需开仓300手(1千克/手),按照当前价格265元/克以及保证金比例8%计算,所需交易保证金(即开仓所需资金)约为636万元,企业需入金2120万元;按照资金使用比例50%计算,所需交易保证金为1040万元,企业需入金2080万元。


(2)以卖出套期保值为例:30公斤,套保比例为80%,在期货市场上需要开仓24手(1千克/手),按照当前价格265元/克以及保证金比例8%计算,开仓所需的保证金约为50.88万元,企业仅需要入金63.6万元。


以上只是单边套保时的资金占用情况,如果企业同时在不同合约上进行买入、卖出的双边套保,那么可能会造成实际资金占用情况高于上述金额。


4、可能出现的风险及防范策略


(1)基差变化


基差=现货价格-期货价格,期货与现货价格的变化幅度不一致可能会造成基差的变化。期货保值是通过期货的盈亏和现货的盈亏互相弥补来达到保值的目的,因此如果二者的变化幅度不一样,将会影响保值的效果。根据黄金期货上市以来的几个主力合约与上海黄金交易所黄金现货价格的基差来看,基差在大部分时候都保持平稳,但在新合约上市时以及价格出现单边行情时,期货的波动幅度通常要大于现货。根据我们长期跟踪基差的经验,基差在价格上涨时走弱的可能性较大(即期货价格涨幅大于现货价格涨幅),而在价格下跌时走强的可能性较大。因此,在卖出套期保值过程中,如果基差走弱,可能会导致期货持仓的亏损大于现货市场上的收益,套保效果弱于预期;但在买入套期保值过程中,基差的走弱则会使得期货持仓获得额外收益,套保效果优于预期。基差走强的情况则相反。




对于基差的变化,企业在入场前必须充分考虑。从操作上来讲,如果在套保过程中出现了额外的亏损,那么企业要积极面对,可以根据当时的基本面和技术面情况来考虑平仓止损。


(2)流动性风险


黄金期货主力合约一般不存在流动性风险,但当期货合约进入交割月或临近交割月、或当期货市场价格呈连续单边走势,市场流动性会明显降低。因此,要避免遭受流动性风险,重要的是企业要注意市场容量,研究多空双方主力构成,以免进入强势主导的单边市。尽量在主力合约上套期保值。


(3)强行平仓风险


期货交易实行由期货交易所和期货经纪公司分级进行的每日结算制度。期货经纪公司根据交易所提供的结算结果每天都要对交易者的盈亏状况进行结算,当期货价格波动较大、交易者保证金不足时,如果不能在规定时间内补足,可能面临强行平仓风险。


(4)交割风险


期货合约都有期限,当合约到期时,所以未平仓合约都必须进行实物交割。黄金期货的最后交易日为合约月份的15日(遇法定节假日顺延),因此,不准备进行交割的头寸应该在合约到期之前及时平仓,以免于承担交割责任。


(5)增值税风险


我国的税收政策对黄金期货交易实行增值税即征即退,因此在黄金套期保值过程中不必考虑增值税风险。这是黄金区别于其他期货品种的一个重要方面。


第六部分:如何运用黄金期货套期保值


1、黄金期货运行不同阶段交易所保证金收取比例




2、套期保值申请所需材料


申请套期保值交易的客户和自营会员,须填报由交易所统一制订的《上海期货交易所套期保值申请(审批)表》,并提交下列证明材料:


(1)单位营业执照副本复印件


根据《上海期货交易所套期保值管理办法》申请套期保值交易的客户和非经纪会员必须具备与套期保值交易品种相关的生产经营资格。


(2)卖出套期保值交易须提交的证明材料


原材料生产企业保值商品的消耗定额、生产能力,当年的生产计划、原材料购销计划(合同)及上一年度总产量的证明材料,以及交易所要求提供的其他材料;


原材料加工企业、流通经营企业及其他企业保值商品的现货仓单或拥有实货的其他凭证(购销合同),以及交易所要求提供的其他材料。


(3)买入套期保值交易须提交的证明材料


原材料加工企业保值商品的消耗定额、加工能力、生产经营计划或生产商品的购销合同及上一年度总产量的证明材料,以及交易所要求提供的其他材料;


原材料生产企业、流通经营企业及其他企业保值商品的购销计划(合同)的证明材料,以及交易所要求提供的其他材料。


交易所自收到套期保值申请后,在3个交易日内进行审核,并按下列情况分别处理:


(1)对符合套期保值条件的,书面通知其准予办理;


(2)对不符合套期保值条件的,书面通知其不予办理;


(3)对相关证明材料不足的,告知申请人补充证明材料。


3、套期保值申请期限


黄金套期保值头寸的申请应当在套期保值合约交割月份前一月份的20日之前提出,即如果申请在2013年12月份合约上进行套保,则需要在11月20日以前提出申请。逾期交易所不再受理该交割月份合约的套期保值的申请。套期保值者可一次申请多个交割月份合约的套期保值额度。


获准套期保值交易的交易者,应当在交易所批准的建仓期限内按批准的交易部位和额度建仓。在规定期限内未建仓的,视为自动放弃套期保值交易额度。黄金的建仓期限最迟至套期保值合约交割月份前一月份的最后一个交易日。即如果要在2013年12月合约上进行套保,则最晚应在2013年11月份的最后一个交易日提出申请。


4、交割规则


套期保值额度不能重复使用,只能平仓或进行实物交割。


实物交割应当在合约规定的交割期内完成。交割期为该合约最后交易日后连续五个工作日。


第一交割日


卖方交标准仓单。卖方在第一交割日内将已经付清仓储费用的有效标准仓单交交易所。仓储费用由卖方支付到第五交割日(含当日),第五交割日以后的仓储费用由买方支付。


第二交割日


交易所分配标准仓单。


第三交割日


(1)买方交款(款项以交割结算价为准,黄金期货交割结算价是最后5个有成交的交易日的成交价格按照成交量的加权平均价)、取单。买方应当在第三交割日14:00前到交易所交付货款并取得标准仓单。


(2)卖方收款。交易所在第三交割日16:00前将货款支付给卖方。


第四、五交割日


卖方交发票。


5、交割品级


黄金标准合约的交割单位为每一仓单标准重量(纯重)3000克,交割数量应当是3000克的整倍数。交割品为1000克或3000克规格的且金含量不小于99.95%的国产金锭及经交易所认可的伦敦金银市场协会(LBMA)认定的合格供货商或精炼厂生产的标准金锭。其中国产金锭应当是经交易所注册的品牌金锭;进口金锭:应当是经交易所认可的伦敦金银市场协会(LBMA)认定的合格金锭供货商或精炼厂生产的标准金锭。


6、交割费用


仓储费:0.0018元/克/天


入库调运费:0.04元/克


入/出库费:0.002元/克


交割手续费:0.06元/克


合计:0.102元/克+0.0018元/克/天*N天.元/克

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