报告策略：

煤炭企业利用焦煤、焦炭期货套期保值

报告提纲：

1.套期保值的原理和分类

2.案例分析

3.套期保值的注意事项

第一部分：企业套期保值的原理和分类

2009年3月27日，螺纹钢期货在上海期货交易所上市。2011年4月15日，焦炭期货在大连商品交易所上市。2013年3月22日，焦煤期货在大连商品交易所上市。自此，煤焦钢期货品种形成了完整的产业链，为相关企业提供了有效的风险管理工具——套期保值。

涉煤企业如何利用期货市场套期保值？

首先，企业需要了解套期保值的原理和分类：

一、套期保值的原理

套期保值就是在期货市场买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进期货合约而补偿因现货市场价格不利变动所带来的实际损失。也就是说，套期保值是以规避现货价格风险为目的的期货交易行为。企业通过套期保值，可以降低价格风险对企业经营活动的影响，实现稳健经营。

期货市场上存在两个基本原理：

1、同种商品的期货价格走势与现货价格由于受到相同因素影响，走势一致。

2、由于交割机制的存在，现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。

套期保值就是利用这两个市场的价格关系，分别在两个市场进行方向相反的交易，以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，达到保值之目的。

由这两个基本原理衍生而来的期货套期保值操作基本原则包括以下四条：

1、商品种类相同或相当：即操作的期货产品和现货相同，或者在同一个产业链上。

2、商品数量相同或相当：期货市场交易的商品数量和现货市场相等或相当。不过期货合约是标准化合约，不一定能同现货数量正好匹配，再考虑到资金等原因，期货上的套保量通常要少于现货市场的交易量。

3、交易方向相反：指在套保操作中，必须同时或者先后在现货和期货市场上进行买卖方向相反的交易操作。只有这样操作，才能用一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损。

4、月份相同或相近。指所选用的焦炭期货合约的交割月份与未来的现货市场上实际买进或卖出期货的时间相同或相近。

二、套期保值分类和参与者类型

根据在期货市场上操作方式不同，套期保值可分为买入套期保值（Long Hedging）和卖出套期保值（Short Hedging）。买入套期保值，即买进期货合约，以防止将来购买现货商品时可能出现的价格上涨而造成的成本增加。卖出套期保值，即卖出期货合约，以防止将来卖出现货时因价格下跌而导致的损失。

企业面对风险选择不同的套期保值方向：

淮北矿业集团拥有煤矿和焦化厂，经营风险主要来自于两块业务：外销煤矿和焦炭销售。

对于外销矿一块，主要担心焦煤价格下跌，导致其销售收入下降，或者担心焦煤库存贬值，为了提前锁定企业生产利润，控制库存风险，可以采用焦煤卖出套期保值。

对于焦炭销售业务，主要担心焦炭价格下跌导致销售利润下降，或者担心焦炭库存贬值，因此主要采用焦炭卖出套期保值提前锁定利润。

三、套期保值的作用

套期保值在企业生产经营中起到如下作用：

1、确定采购成本，保证企业利润。供货方已经跟需求方签订好现货供货合同，将来交货，但供货方此时尚无需购进合同所需材料，为避免日后购进原材料时价格上涨，通过期货买入相关原材料锁定利润。

2、确定销售价格，保证企业利润。生产企业已经签订采购原材料合同，通过期货卖出企业相关成品材料，锁定生产利润。

3、调节库存：当认为当前原料价格合理需要增加库存时，可以通过期货代替现货进库存，通过其杠杆原理提高企业资金利用率，保证企业现金流；当原材料价格下降，企业库存因生产或其他因素不能减少时，在期货上卖出避免价格贬值给企业造成损失。

4、提高资金利用率：期货市场采用杠杆交易，比现货买卖节省资金。另外，当现货企业需要融资时，通过质押保值的期货仓单，可以得获得银行或相关机构较高的融资比例。

5、拓宽企业的采购或销售渠道。在某些特定情况下，期货市场可以是企业采购或销售另外一个渠道，是现货采购或销售的适当补充。

四、套保的风险

1、信用风险：指引交易对方无法履约而造成大损失。由于交易对方的违约而导致交易中断，套期工具与被套期项目间无法形成相互队中的套期关系，这是显而易见的信用风险。但对于衍生品而言，交易对手往往是各种金融机构，这些金融机构以自身履约的信用等级下降的风险。虽然金融机构并没有直接处向违约的情况，但信用等级的下降暗示违约可能性的提高，这往往会引起其提供的衍生产品价值下降、流动性下降甚至客户挤兑等严重的后果。

2、市场风险：指套期工具价格与被套期项目反向变化，导致市场价值产生波动带来的风险。套期保值之所以能够降低企业的某种波动性，其基础是建立在套期工具与被套期项目的价格呈相同的变化趋势，而以相反的操作相互对冲。然而当市场出现剧烈变化时，例如利率、现货市场价格发生重大变化、时间跨度较长或者突发变化趋势或者任何一方的波动过于剧烈，导致二者的亏损无法完全对冲，从而产生重大亏损。基差风险就是一种典型的市场风险。

3、流动性风险：分为市场流动性风险和现金流动性风险。市场流动性风险是指由于市场活动不充分或者市场中断，无法按照现行市价价格或者以与之相近的价格对冲头寸所产生的风险。现金流风险是指套期保值企业在结算日或者被要求增加保证金时不能履行支付责任。

4、操作风险：由于信息系统、报告系统、内部风险控制系统失灵而导致的风险。套期保值管理层在缺少有效的风险追踪、风险报告系统的前提下，超过了风险限额而未经察觉，没有采取及时有针对性的行动，最终产生了巨额损失。

第二部分：案例分析

一、焦化厂卖出焦炭套期保值（拥有煤矿，风险敞口主要在下游）

案例背景：2013年10月31日，天津港一级冶金焦价格为1490元/吨，主力合约期货焦炭J1405价格1600元/吨。某焦化厂担心房地产调控升级，导致下游钢厂更为疲软价格进一步下跌，为锁定3月份计划销售的1000吨焦炭售价，该焦化厂决定卖出焦炭期货套期保值。在不考虑手续费等交易成本的情况下，卖出套保会出现以下三种情况：

此外企业也可选择卖出J1403，到期后直接进入交割（最小交割单位1000吨）。同样能达到保证销售量并锁定售价的目的。 

需要注意的是：卖出套期保值的入场点选择应该是基差趋向于走强的时侯。这种时候往往也是市场对后市比较悲观，价格趋向于持续下跌的时候。在价格预期上涨的时候，应当适当减少卖出套保的比例。

利用焦煤期货套期保值的原理比较类似。在此不再枚举。

二、利用焦煤期货扩大销售渠道

案例背景：焦煤现货交易主要以煤炭企业与焦化企业或钢厂点对点的交易为主，中间贸易企业的现货销售渠道和销售量都受到一定限制，可以通过焦煤期货市场进行交割，获得仓单，进而在异地直接销售，以低成本扩大销售半径。

方案：某山西焦煤贸易企业由于各种限制，仅在山西及周边省份有销售网点。通过了解焦煤期货市场的作用，根据现货销售情况不定期在期货上买入，经交易所配对，获得日照港、连云港等交割仓库的仓单。此时有江苏的钢厂欲向该贸易企业采购焦煤，该贸易企业则直接把连云港的仓单销售给钢厂，以极低的交割成本替代了运输成本，扩大了现货的销售。

第三部分：套期保值的注意事项

一、交易、交割说明

1、焦煤期货

交割地点：厂库+仓库。天津、日照、青岛、连云港相关仓库为基准地交割。山西厂库非基准地交割贴水300元/吨。

交割手续费：1元/吨；

出入库费用：根据市场情况，不定期核定和公布最高费用标准；

仓储费：1元/吨天；

检验费：市场化运作；最小抽样数6000吨，不足6000按6000算。

预报定金：按30元/吨交纳，未返还的交割预报定金罚没给指定交割仓库 。

2、焦炭期货

交割标准品质量要求

交割地点：仓库+厂库。天津、日照、连云港相关仓库为基准库交割。河北、唐山、青岛相关厂库为基准库交割。山西厂库为非基准库交割，贴水200元/吨。

交割手续费：1元/吨；

出入库费用：根据市场情况，不定期核定和公布最高费用标准；

仓储费：1元/吨天；

检验费：市场化运作；最小抽样数量为3000吨，不足3000吨的按照3000吨计算费用。

一次性交割（没有滚动交割）

交割单位：1000吨

二、套期保值的流程和申请

交易所实行套期保值头寸审批制度。理论上，企业开户后就可以直接在期货市场下单进行套期保值。不过，向交易所申请套期保值的企业可在交易所批准的额度基础上越过合约持仓限制标准进行操作，在手续费、保证金方面也会得到一些优惠。另外申请套期保值的企业可以在一定程度上得到保护，例如出现极端行情强行平仓时，交易所会按照先投机再套保的顺序进行平仓。

交易所审批时，将对套期保值申请者的经营范围和以前年度经营业绩资料、现货购销合同等能够表明其现货经营情况的资料进行审核，确定其套期保值额度。

申请套期保值持仓额度的客户应当向其开户的期货公司会员申报，由期货公司会员进行审核后，按本办法向交易所办理申报手续；非期货公司会员直接向交易所办理申报手续。

2012年9月21日，大连商品交易所公布了新制定的《大连商品交易所套期保值管理办法》（简称“新套保办法”），以下为需要注意的要点：

（1）一般月份套期保值持仓额度的申请应当在套期保值合约交割月份前第二月的第一个交易日之前提出，逾期交易所不再受理该合约一般月份套期保值持仓额度的申请。

新套保办法将一般月份套期保值有效期截止时间由交割月份前第二个月的最后交易日延长至交割月前第一个月的第九个交易日；

（2）对于生产企业，只有位列国家主管部门公布的符合《焦化行业准入条件》企业名单之内的，才能获批临近交割月份的套保审批。

临近交割月份套期保值持仓额度的申请应当在套期保值合约交割月份前第二月的第一个交易日至倒数第十个交易日之间提出，逾期交易所不再受理该交割月份的套期保值申请。

新套保办法将临近交割月份套期保值有效期开始时间相应由交割月份前第一个月的第一个交易日延后至交割月前第一个月的第十个交易日。

临近交割月份套期保值持仓额度获得审批的会员或客户，应当在套期保值合约交割月份前一个月最后一个交易日收市前，按批准的交易方向和额度建仓。在规定期限内未建仓的,视为自动放弃临近交割月份套期保值持仓额度。

套临近交割月份套期保值持仓额度不得重复使用。

三、套期保值的制度建设

1、企业需要制定一套完备的期货业务制度，来排除人为因素的干扰，保障期现结合的套保活动正常顺利运行。

作为一套完整的期货业务制度，通常涵盖四个方面：内部控制、财务管理、业务运作、风险管理，解决企业在期货业务中人员制衡，业务决策和执行，资金管控等方面面临的问题。

2、企业参与套期保值的理念要正确。套期保值的目的是为了获得稳定利润，参与套期保值可以回避价格的不利变动，但是其代价是企业不能享受价格的有利变动。

3、企业参与套期保值,要充分熟悉市场、分析市场。对于影响价格的因素应当十分熟悉，深入研究，总结规律。对于基差变动更应充分研究并把握其规律性。在趋势性比较明显的市场中，套期保值的数量要注意控制。例如，在牛市中，卖出套保的数量可以适当缩小，而在熊市中，卖出套保的数量则应适当扩大。

4、企业要充分控制风险。趋势性走势出现对现有期货持仓不利的情况时，应及时平仓止损。对于执行过程中发生的操作风险、资金风险等应有充分估计和应对措施。

5、公司在参与期货套期保值业务的财务处理办法：在“其它货币资金”科目下设“期货保证金”明细科目，核算企业进行套期保值业务买、卖期货合约所占用的资金。“投资损益”科目下设置“期货损益”明细科目，核算企业在办理套期保值业务过程中所发生的手续费、结算盈亏。