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铜材企业套期保值简介
来源:东方汇金 浏览次数:2667 日期:2013-11-27

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铜现货市场规模庞大,市场价格波动剧烈。铜现货企业从事的一般都是大宗交易,价格的恶性波动会给企业的正常经营带来极大的不确定性,因此对价格风险的控制就显得越发重要。而期货市场作为资本市场的重要组成部分,以其发现价格和规避经营风险的特有功能,以及产生的动态、超前、深层次的巨量信息,已越来越受到相关企业的重视,成为企业了解市场信息和规避经营风险的重要窗口和场所。


铜的现货经营企业参与期货市场目的主要是锁定成本,回避企业原料和产品价格剧烈变动所带来的经营风险。


第一部分:套期保值原理介绍


企业参与期货市场的基本理念是:以现货为基础,期货、现货同时运作,以套期保值为主要手段,以转移现货风险为最终目的。套期保值的经济逻辑性在于某一特定商品的期货价格和现货价格受相同的政治、经济等因素的影响和制约,两个市场走势的趋合性使得期货合约临近到期日时,现货价格与期货价格两者的差价接近于零。但在实际操作中期货价格变化幅度与现货价格的变化幅度有时会不完全相同。这时,套期保值可能出现三种结果:


1、期货部位的盈利不仅完全弥补现货交易损失,且还有净盈利,这种情况为完美的套期保值;


2、期货部位的盈利只能部分弥补现货交易损失,则称为不完美的套期保值;


3、期货部位亏损,现货交易获利。


所以,在套期保值过程中,总有一个市场获利,另一个市场受损,但企业绝不能因此认为套期保值活动没有意义,甚至放弃套保。相反,企业应把“套期保值”当作一种经营原则或经营理念,目的是确保企业主营业务正常进行,企业的经营计划不被打乱。


套期保值实施步骤:




第二部分:铜材企业对套期保值的应用


铜材和铜价的连动性为铜材企业利用铜期货保值提供了依据。


铜加工行业多采用的定价方式为:铜材价格=铜价+加工费,根据实际情况来看,铜材价格与铜价有着极强的相关性,通过数理分析可以看到,近些年来铜丝铜线与铜价的相关性基本上达到100%,漆包线与铜价的相关性也高达98.1%,正因为铜材的价格与铜的价格有很强的连动性,铜材企业完全可以通过铜的期货市场进行套期保值来规避现货价格波动的风险,以保证企业的稳定经营。


套期保值就是通过期货市场来规避现货市场价格波动带来的风险,因此在进行套期保值前,企业首先要明确自己的风险是什么。一般而言,铜材加工商面临的风险分为两类。一是已持有的货物面临价格下跌的风险。二是现有定单面临原材料价格上涨的风险。正是基于这两类风险,铜材企业可以根据实际情况进行卖出保值或买入保值。


一、买入套期保值操作建议

1、套期保值方案与资金准备:企业每月平均采购8000吨阴极铜,可按照80%套保策略(牛市)或者50%套保策略(锁定成本)。

(1)买入合约手数:沪铜期货合约规定,5吨为1手,则总合约数为800到1280手,每次进仓合约控制在400-600手。

(2)资金准备:按目前的保证金标准,沪铜保证金比例11%,按照期货价格50700元/吨计算,8000吨沪铜进行80%套保,所需的保证金为8000*80%*50700*11%=35692800元,根据资金管理惯例,通常以所用保证金占总资金比例的50%为安全线,则理想总资金投入应为35692800*2=71385600元,约等于7139万元。按现货市场51100元/吨价格计算,占总成本的17.4%。(未计算手续费)余下资金可以用于企业其他经营。

2、进场时机的选择

进行买入套期保值,选择入场时机尽量选择期现价差较小时进行。因为越是临近交割月,期现价格趋向于一致,有利于企业套期保值的效果。此外,贵公司的原材料的采购量都是根据订单的接收情况制定的。可以考虑订单的价格,减去企业的相关管理经费费用后,来计算最高的原料成本价格。但是阴极铜价格低于此价格时候,才考虑买入套期保值。同时入场时机的选择可以考虑结合基差。


二、库存卖出套期保值


1、套保理念:库存套期保值一般适用于原材料生产商,但当加工企业因为生产进度减缓,原料消耗变慢导致的库存积压,这时候若碰上熊市,原材料价格正不断下跌,企业就承担了价格下行风险。(此时市场阴极铜价格比之前购进的储存的价格便宜,形成了价差)。因此企业就可以对库存原料进行卖出套期保值。

2、资金准备:库存数的等量合约
 
3、进场时机的选择:在预判铜价将下跌的时候,企业在期货市场开立空头头寸。合约日期的选择,可以是原料消耗预计时期(如两个月后生产线开工需要库存原料消耗),也可以是品种的主力合约(期货市场上成交量与持仓量最大的月份合约)
 
4、平仓选择:


(1)当生产线开工,原材料开始消化后,企业就必须进行头寸了结。


(2)企业因自身原因,在市场出售库存,同样进行头寸了结,达到对冲目的。
 
5、分析原理:对于加工型企业来说,卖出套保主要针对库存风险。若价格出现上涨,期货头寸出现亏损,但库存方面的原材料价格也随之上升,形成了对冲。另外,企业可以根据自身条件和战略,选择是否对库存进行套保。


6、卖期保值的利弊


利:(1)规避(库存)未来现货价格下跌的风险;


(2)在期交所交割能够避免现货交易中的种种弊端;


(3)通过卖出套期保值,企业可以按照原先的经营计划,强化管理,认真组织货源,顺利完成销售计划;


(4)有利于现货合同的达成。


弊:丧失了现货市场价格对己有利时获取更大利润的机会

三、期现套利

企业在套保过程中会发现,期货市场头寸与现货市场价格基本上不能进行完全的对冲,会出现一定的价差,这就是因为期现市场的基差导致。

概念:当期货市场与现货市场在价格上出现差距,从而利用两个市场的价格差距,低买高卖而获利。理论上,期货价格是商品未来的价格,现货价格是商品目前的价格,按照经济学上的同一价格理论,两者间的差距,即“基差”(基差=现货价格-期货价格)应该等于该商品的持有成本。一旦基差与持有成本偏离较大,就出现了期现套利的机会。其中,期货价格要高出现货价格,并且超过用于交割的各项成本,如运输成本、质检成本、仓储成本、开具发票所增加的成本等等。期现套利主要包括正向买进期现套利和反向买进期现套利两种。

下方案例适用于铜生产企业以及有现货铜背景的机构。总体思路为,当现货贴水达到一定程度时,在手中有现货(或可以很便利的买到现货)的同时,在期货市场抛出主力合约,以期未来价差缩小时获得无风险收益。


(一)成本计算


截至到11月25日收盘,沪铜1402合约收盘价为50700元/吨,长江现货当日报价51100元/吨,当日价差为现货升水400元/吨。


期现套利成本=交易费用+资金占用+交割费用+增值税


(1)交易手续费:按平均每吨铜50700元,收取万分之三手续费计算,约15.2元/吨,双边约等于计算为30元/吨。


(2)资金占用=现货占用+期货占用=51100*3%*3/12+50700*(11%+11%)*3%*3/12=467元/吨;(三个月自有资金占用成本)


(3)交割费用=交割手续费+入库费+分检费+仓储费+打包费=2+24+5+0.4*90+20=87元/吨(三个月持仓成本)


(4)增值税=(卖出沪铜某月价格-铜收购价)*17%/(1+17%)=(50700-51100)*17%/(1+17%)=-58元/吨(买期卖现)


期现套利成本=30+467+87+58=642元/吨


(二)具体操作


当沪铜1402合约与现货价差超过642元/吨时,就存在无风险套利机会。具体操作为,当套利机会出现时,在现货市场卖出现货的同时,在期货市场买入相应数量的沪铜1402合约。持有此合约三个月,至5月中旬交割。当然,如果企业可以便于销售现货铜,也可以不进行交割,而是当期现价格收窄的时候,买入现货的同时,在期货市场进行卖出平仓。其中就不涉及交割费用和增值税费用,同时资金占用成本也可大大降低,成本只涉及30元/吨左右的交易手续费和2元/吨/天的资金占用成本。(不交割套利)


(三)注意事项


(1)增值税的计算方法不是太为准确,主要是由于无法预知未来交割结算价,但由于其所占比例相对有限,对套利结果影响不大,同时如果卖出价格大幅增加,其带来的利润远大于增值税。


(2)根据交易所的规定,每手仓单为25吨,企业套利应以5手的倍数进行。


(3)采用的自有资金所算成本。

套利最大的好处就是规避了价格的单边风险,只赚取其中利差,利润相对较小。采纳与否,还是看企业对套利的利润年化率是否满意,很多大型企业对此利润不削一顾,但对于贸易商等投机性企业,期现套利是中间商生存的最大筹码。

我们这里介绍的是期现套利,还有跨期套利,跨品种套利和跨市套利。如果今后有期权推出,套保,套利的方式更加丰富,且资金更具灵活性,这里先不作一一详解了。


第三部分:未来铜价走势展望


四季度全球经济短周期可能出现阶段性回落,主要由于中国经济不确定性所造成,金融市场的下行压力开始增加。尽管11月全球不同国家制造业PMI普遍高于投资者预期,但我们倾向于当前全球经济处在新一轮短周期波动的顶点附近,全球经济惊喜指数的持续回落使我们相信当前大宗商品市场可能已经“非常接近”新一轮下行趋势的拐点。


中国经济四季度面临的实质性下行风险并不高,但环比恢复的速度开始放缓,其对金融市场的正面拉动效应也会减弱;莫尼塔经济预期指数显示经济复苏边际速度明显放缓,意味着11月PMI或出现轻微回调。另外,金融市场先行指标“无氧铜丝-精炼铜价差”和“精炼铜-铜精矿价差”也指示出偏弱的市场结构。


自2008年金融危机爆发之后,全球货币市场一直都维持在相对宽松的局势之下,但是铜价自2011年创下76638元/吨的高点之后,已经回落了近30%。这说明尽管金融属性赋予铜价越来越强烈的波动性,但是并不改变供需节奏对于铜市的主导地位。新一轮的全球铜矿扩张热潮自2013年开始蔓延。

精炼铜的供给增长到年底可能回升至7%,而需求增速则面临相应回落,供需基本面对铜价的正面支撑也会随之转向;国内铜冶炼开工率在10-11月会继续稳定在92-92%左右的水平,中国整体精炼铜产量增速可能达到25%,相应全球精炼铜产量增速则回升至7%。而由于四季度地产竣工面积增速的下滑,以及制造业投资放缓带来的装备制造业需求减速,使得整体铜需求增速在四季度会逐渐下行。


展望12月,季节性的因素带给铜市较大的供应过剩压力,铜价目前已打破持续了三个月之久的盘整局面,价格一度跌破50000元/吨,尽管目前价格有所企稳,但铜价自8月16日以来形成的下降通道保持完好,在没有中国利多数据支持下,铜价较难回到52000元/吨之上。震荡阴跌的可能性增大,对于铜材企业而言,在春节备货高峰过后,阶段性卖出套期保值是较好的选择。



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