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甲醇期货套期保值及资金使用方案
来源:东方汇金 浏览次数:2644 日期:2013-12-27

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报告策略:


按照期现匹配原则,利用套期保值做好风险管理


报告提纲:


1.套期保值的原理


2. 套期保值的目标


3. 企业如何运用期货套期保值


4. 可能出现的风险及防范策略


5. 甲醇形势分析


6. 套期保值方案设计


重要观测数据


甲醇生产二甲醚原料单耗1.4


目前,全国二甲醚整体开工率在三四成,甲醛开工率在五成




第一部分:套期保值的原理


套期保值就是在期货市场买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的商品期货合约,以期在未来某一时间通过卖出或买进期货合约而补偿因现货市场价格不利变动所带来的实际损失。也就是说,套期保值是以规避现货价格风险为目的的期货交易行为。


一般情况下,期货市场和现货市场的价格走势在相同因素影响下,二者波动的方向趋于一致。套期保值就是利用这两个市场的价格关系,分别在两个市场作方向相反的交易,以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损,达到保值之目的。


期货市场上存在两个基本经济原理:


1、同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致。


2、现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近,两者趋向一致。


第二部分:套期保值的目的


套期保值的目的是规避现货价格波动的风险。企业做好套期保值的关键在于要明确其年度财务目标是什么、对成本的预期是什么、以及是否考虑好相关的环境,我们把这比喻成“不能脱离牌场去打牌”。参与期货市场能起到帮助企业平滑其财务指标的作用,通俗讲就是好的时候不太好,差的时候不太差,不要把它作为利润的增长点来考量。


通过期货套保,使企业经营稳定、持续。


通过期货套保,企业可以将更多精力用于生产本身,有利于提高企业的经营能力,实现企业经营目标。


期货保值有助于企业实现风险管理,但期货保值本身并不创造价值。




第三部分:企业如何运用期货套期保值


企业应根据自身的情况,包括对市场的了解、资金、技巧等因素,科学决策,采用适当的套保模式,同时建立完善的风控和财务等内部体系确保套期保值的顺利实施。


对于甲醇下游企业而言,价格的波动是企业面临的主要市场风险,我们认为目前适合这类企业的套期保值模式是以企业年度计划和财务指标为目标,对原材料进行买入套期保值、对产成品进行卖出套期保值。这个套保模式需要遵循以下原则:


(1)严守期现匹配原则,只做套期保值;


(2)严守谨慎性原则,在公司授权的额度和品种规定内操作;


(3)遵循简单套保原则。原则上套保方案和交易计划的制订,只须考虑企业经营目标、采购计划和生产计划这三个因素,适合追求长期稳定经营的企业。


在遵循以上原则的基础上,企业可以考虑套期保值的具体操作策略,资金管理方面,在实际操作中,我们的经验是企业的套保比例通常在30-80%。同时,由于在套保存续过程中价格的变化,企业可能面临套期保值期货部位产生浮动亏损,为避免保证金不足而产生的强平风险,一般期货部位资金使用比例通常在40-60%。当然,如果企业处理浮亏的能力较强、追加保证金的程序较为简便,且对市场的运作方式较为熟悉,资金使用比例可以高于60%甚至达到80%。


第四部分:可能出现的风险及防范策略


(1)基差变化:基差=现货价格-期货价格,期货与现货价格的变化幅度不一致可能会造成基差的变化。期货保值是通过期货的盈亏和现货的盈亏互相弥补来达到保值的目的,因此如果二者的变化幅度不一样,将会影响保值的效果。


对于基差的变化,企业在入场前必须充分考虑。从操作上来讲,如果在套保过程中出现了额外的亏损,那么企业要积极面对,可以根据当时的基本面和技术面情况来考虑平仓止损。


(2)流动性风险:甲醇期货自2011年上市以来,相当一段时间内成交量不是很高,一方面是市场还处于培育期,需要时间来熟悉、磨合一个新的期货品种,另一方面,甲醇品种的特殊性也导致投机资本不敢贸然介入。流动性风险还体现在单边市行情,此前一段时间甲醇期货连续涨停,这样的单边行情存在着极大的流动性风险。避免流动性风险,首先要注意市场容量,根据市场流动性情况可适当调整套期保值规模,其次对于强势单边行情要建立风控预案,谨慎操作。


(3)强行平仓风险:期货交易实行由期货交易所和期货经纪公司分级进行的每日结算制度。期货经纪公司根据交易所提供的结算结果每天都要对交易者的盈亏状况进行结算,当期货价格波动较大、交易者保证金不足时,如果不能在规定时间内补足,可能面临强行平仓风险,造成现货部位风险。避免强平风险,需要做好资金管理,有合理的资金准备。


第五部分:甲醇形势分析


今年下半年以来,中东地区伊朗受制于天然气供给和装置问题,于7、8月份装置开工率开始下降,到10月份甚至直接关停;而沙特、印度等地区的大型装置也有不同程度的关停,这直接导致了国际市场甲醇供给紧张。


国内,基于今冬明春天然气供需矛盾较往年将更为突出的原因,国内天然气制甲醇企业产量或将在短期维持低位,保供形势较为严峻。


而在需求方面,许多下游企业对原料高成本抵触情绪较浓,临近年底,纷纷在资金压力与需求减弱的背景下降低开工。其中,山东兖矿冰醋酸装置停车检修,安徽华谊和上海吴泾冰醋酸装置负荷不高,全国二甲醚整体开工率在三四成,甲醛开工率在五成。被市场寄予厚望的甲醇制烯烃企业也无力承受高价原料的现实,宁波禾元和南京惠生降负生产,积极销售库存以避险,市场还爆出这两个公司后期均有装置检修计划。


从短期的情况来看,供应紧张与需求减弱并存,供需矛盾得到一定程度的缓解,甲醇期货开始了理性的回落。

不过,从中长期来看,随着甲醇制烯烃的能源需求发展加速,尤其是无配套甲醇装置的MTO/MTP项目的陆续上马,甲醇需求的增长是可期待的,而正面临政策性“瓶颈”的甲醇汽油和二甲醚也是潜在利多因素。甲醇市场正面临着巨大的消费结构调整,未来的发展存在着较大的不确定性。


第六部分:套期保值方案设计


(1)套期保值规模


套保品种为甲醇,背景为生产规模为30万吨/年的二甲醚生产企业,设定甲醇单耗1.4,则理论月度甲醇消耗在3.5万吨,考虑到企业外购甲醇比例较高和目前的市场容量,最大月度套保规模可控制在3万吨,合600手。具体月份的套期保值规模应结合现阶段企业自身的订单情况和市场需求灵活控制。此外,根据交易所的相关规则,对于场内的投机持仓有限仓制度,企业可以通过期货公司向交易所申请套期保值额度。


(2)合约选择


目前,1月合约临近交割且刚刚经历过大起大落,市场心态并不稳定,5月合约走势相对稳健,市场容量好流动性充足,滑点小,适宜套保单介入。


(3)资金准备


我们按最大规模600手设定,资金利用率设定在50%,保证金设定在10%,则涉及资金在2000万左右,不到相应现货所需资金的20%,大大提高了资金的周转率和使用效率。


600*50*3037*10%*2=18222000


(4)头寸出场


套期保值的持仓应与现货保持高度一致,严守期现匹配原则。对于产业内企业来说,场内对冲平仓和实物交割都是可行的选项,期现匹配原则有操作的空间。


套期保值的进场和出场时机与期货盘面的行情关联并不是特别紧密,关键在于风险的对冲和风险的管理。

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