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铜:国内消费转弱,铜重返震荡下跌
来源:东方汇金 浏览次数:1041 日期:2016-4-12

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摘要


在中国旺季需求的预期和政府稳增长的政策刺激下,3月铜价整体延续2月的反弹,呈现先扬后抑的态势,沪铜和伦铜涨幅分别为3.1%和3.7%,沪伦比值从2月的7.7下降至7.6附近,内弱外强。但是进入4月,上涨逻辑将反转,也就是说消费旺季逐渐转弱,政府刺激边际效果减弱,铜价可能重返震荡下跌。


3月宏观经济整体稳定,全球制造业PMI指数抬升。中国实施稳健偏宽松的货币政策和加大财政刺激,从目前情况来看,一季度经济有望企稳,但是房价和物价的大幅上涨限制货币政策空间,以及财政刺激效果的转弱,稳增长难度将增大。美国经济数据喜忧参半,经济学家纷纷下调2016年GDP增速。货币政策方面,美联储至少要等到6月才会加息,加息次数由之前的4次下调至2次。欧洲央行和日本央行继续货币宽松,经济复苏乏力。


供应维持过剩。2月国内进口大量铜精矿和精铜,即使在国内冶炼厂一季度减产35万吨和国家收储15万吨的情况下,市场现货供应依旧过剩。此外,据ICSG报告显示,2016年铜市预计供应短缺5.6万吨,明年料供应过剩2万吨,2015年供应短缺5.7万吨。


3月需求改善不明显,进入4月可能转弱。目前,电网投资加快,但是电网招标项目的交货时间大部分在下半年和明年年初;空调、汽车等行业没有好转;房地产投资和基建等固定资产投资回升,对铜的需求提振有限,而且持续性还有待观察。


三大期货交易所+保税区库存大幅增加19.3万吨至110.6万吨,尤其是上期所库存创历史新高,达近40万吨,库存的增加,打压铜价。


综合而言,4月铜价可能震荡下跌,操作上,建议逢高沽空为主。预计伦铜运行区间为4750-4450美元/吨,沪铜重返年初的箱体区间36500-34500元/吨;此外,因人民币企稳,沪伦比值维持窄幅波动。仅供参考。


1.行情回顾


在中国旺季需求的预期和政府稳增长的政策刺激下,3月铜价整体延续2月的反弹,呈现先扬后抑的态势,沪铜和伦铜涨幅分别为3.1%和3.7%,沪伦比值从2月的7.7下降至7.6附近,内弱外强。


从CFTC持仓量来看,3月22日的净多持仓达到918手的高位,这是近9个月来的唯一一次正数,同时铜价也在当日达到阶段性高点,自此铜价开始回落。

 



 

2.宏观经济


2.1 美联储再次加息至少要到6月份


3月美国数据整体向好,就业情况持续强劲,制造业开始回暖,通胀预期有所抬升,显示美国经济依然缓慢增长。但在耶伦连续两次的鸽派发言的打压下,尤其是将今年的加息预期从4次降至2次,美元指数在3月下跌了3.7%。目前,美联储内部对加息出现分化,虽然鸽派立场依然占主导,但是以美联储副主席费希尔为代表的鹰派官员,公开支持4月加息,市场对加息预期再度扑朔迷离。此外关美联储FOMC公布的3月货币政策会议纪要显示,4月加息的概率较大,官员之间的分歧增大。4月1日公布的最新非农报告中,各项数据大多较预期为佳,提振了市场对美联储的加息预期,6月加息的可能性增加。我们维持美联储在2016年两次加息的预期。

 



2.2 全球制造业PMI有所抬升


3月全球制造业PMI指数开始抬升,尤其是中国制造业PMI升至50.2,是8个月来首次重返荣枯线上方,美国制造业也重返50的上方,但是日本和法国制造业下滑。中国方面,3月中采制造业PMI为50.2,较2月的49显著回升;3月财新制造业PMI为49.7,较2月的48亦显著回升;均主要受新订单和产出大幅反弹带动,制造业新订单指数从2月的48.6升至51.4,产出指数从2月的50.2升至52.3,显著回升。美国3月制造业PMI终值为51.5,2月终值为51.4,预估为51.5。

 



2.2 中国经济一季度企稳回升


在1月信贷大幅放水之后,加上政府对房地产的政策刺激,使得一二线城市的房地产量升价涨,促使房地产市场不断回暖:2月房地产新开工面积同比增长13.7%,房地产开发投资额同比增长3.0%,自去年的1%回升,这也同时带动了固定资产投资较去年回升0.2个百分点至10.2%。而中国制造业PMI指数的重返50上方,印证了中国经济的企稳回升。不过,随着一线城市限购政策,房地产市场开始逐渐冷却,但是有机构认为市场可能转战一些二线城市,继续带领中国经济的回暖,需关注进一步数据的公布。


虽然中国经济在房地产市场回暖的带动下有可能企稳,但是其持续性值得担忧。因为中国房地产主要其中在二三四线城市,而这些地方的房地产库存过高,所以光靠一二线城市的房地产回暖,还是很难拉动国内经济的持续好转。另外,中国经济增长从依赖投资和出口转向依靠消费的经济转型,势必会减少对大宗商品的消耗。

 



3.基本面


3.1 国内精铜产量增速放缓


(1)国内1-2月铜精矿进口大幅增加


中国统计局最新公布数据显示,2016年2月中国进口铜精矿145.82万吨,同比增长24.6%,1-2月累计同比增长57.6%。铜精矿进口大幅增加,一部分原因是去年年底国内冶炼厂为了和国外矿商进行加工费谈判,而减少了对铜精矿的进口,所以在谈判结束后,有补库需求;另一方面,由于年初铜价内强外弱,使得铜精矿进口有盈利空间。总之,铜精矿进口的大幅增加也反映了国内冶炼厂的生产情况,预计一季度国内精铜产量会触底反弹。

 


(2)中国铜的表观消费量


据国家统计局公布,2016年2月中国进口精铜32.9万吨,同比增长55.3%;1-2月累计进口65.2万吨,累计同比增长27.5%,主要原因是年初人民币贬值预期重燃,进口套利窗口持续打开,使得贸易商大量进口精铜,这可以说是近几年内一次难得的套利机会。进口的增加也弥补了国内的减产35万吨和国家收储15万吨,使得现货市场精铜供应依旧充足,维持贴水状态。


整个2015年的表观消费量(废铜按一定比例折算)为1307万吨,同比去年增长2.6%,去年为6.6%,增速大幅放缓。

 




3.2 1-2月国内需求依然疲软,边际改善不明显


(1)电力行业


据能源局公布,2016年1-2月电网投资总额为449.06亿元,累计同比增长35.67%,较去年明显加快;1-2月电源投资总额为316.48亿元,累计同比下降21.47%。这符合今年的电网投资计划。从国家电网的电子招标情况来看,招标量确有增加,与投资增速相符,而且对电缆的需求也较去年有所增加,但是交货时间却延后至下半年,有些甚至是2017年。所以,整体来看,目前对铜的需求量较往年不会有所改善。


此外,国家电网明确表示,计划2016年投资4390亿元用于电网投资,并将加快配电网建设改造和农网改造升级工程。随后,公司董事长刘振亚称,公司计划在2016-2020年投资2.3万亿元人民币,用来扩大输电网络,超过了2011-2015年的1.8万亿元。可以看到,2016年国家电网的投资金额比2015年减少了131亿元,虽然加大对配电网的投资比例,但是我们认为2016年电网投资对精铜消费的拉动作用就会更加不明显,预计增速持平于2015年,甚至低于2015年。


(2)家电行业


根据产业在线最新监测数据显示,2016年2月家用空调生产620.65万台,同比微增0.1%,销售597.87万台,同比下滑19.1%;其中,内销出货234.03万台,同比下滑33.9%;出口363.84万台,同比下滑5.5%。本月库存788.71万台,同比微增0.2%,环比增加3.0%。2月冰箱总产量为408.5万台,同比下降10.8%,环比下降30.9%%;总销量为444.9万台,同比下降6.1%,环比下降17.3%;本月库存246.1万台,与上月相比12.9%,与去年同期相比下降1.9%。


从中可以看出,2月白色家电产销情况依旧还没有好转,尤其是用铜量较大的空调行业,当然这可能与春节有关,所以还有待3月数据来验证。


(3)房地产


房地产虽然建造的时候用铜量不大,但是中国经济可以说就是房地产经济,因为房地产可以带动其他行业的发展。据统计局公布,1-2月份,全国房地产开发投资9052亿元,同比名义增长3.0%,增速比去年全年提高2个百分点。其中,住宅投资6028亿元,增长1.8%,提高1.4个百分点。此外,1-2月房屋新开工面积累计同比增加13.7%。这是在政府大量的房地产刺激政策后的效果,使得持续火热的房地产销售开始传导至投资端,有利于稳定第一季度的经济增长,大宗商品也随之大幅反弹。但是随着上海等房地产火热的城市实施限购以后,房地产市场将逐渐冷却,目前已经有迹象表明上海等地的房价开始下降,成交量也急剧萎缩。所以,房价的回落可能会打压大宗商品的涨势。


(4)汽车


据中国汽车工业协会统计,2月全国汽车产销分别为161.2万辆和158.1万辆,产销环比分别下降34.4%和36.9%;同比分别下降1.3%和0.9%。1-2月,产销累计分别为406.9万辆和408.7万辆,同比分别增长3.7%和4.4%。汽车行业的产销同比增速大幅回落,不过好在销量增速依然大于产量增速,所以随着旺季来临,3月汽车可能会有所改善。

 

 


 

 

3.3 全球库存大挪移且大幅增加:上期所创历史新高,LME降至近20个月来低位

 


全球总库存(LME+COMEX+SHFE+上海保税区)3月底库存量较2月底增加19.31万吨至110.6万吨,与去年同期相差不大。上期所近40万吨的铜库存,是因为年初进口套利窗口的持续打开(目前已关闭),使得大量铜从保税区被拉进国内。不过,市场对此有不同的解读。美银美林认为这些库存标志着作为全球最大的铜消费国的中国需求仍然疲软;一些交易商称,库存积累背后的原因较为复杂,并不能反映需求疲软。我们认为,铜库存的增加,一方面由之前隐性库存显性化,另一方面,也部分说明了近期国内需求并没有好转。总之,如此巨量的铜库存将压制铜价上涨空间。


此外,还需要注意的是LME库存不断下降引发的挤仓风险,目前来看,可能性不大,因为LME现货升水幅度并不高。


3.4 全球铜精矿供应依旧充足

 


据ICSG近期给出的报告显示,2016年铜市预计供应短缺5.6万吨,明年料供应过剩2万吨,2016年铜矿产量预计增长约1.5%至1940万吨,2017年产量或上升2.5%左右,增幅将来自现有项目扩产,近期投产的铜矿增产以及几个新矿产量;预计今年全球精炼铜产量仅增0.5%至2300万吨,2015年增幅为1.6%。而之前2个月,ICSG给出数据是,2016年精炼铜供应过剩32.7万吨,预计全球铜精矿产量在2016年将达到2023.4万吨,同比增长4.9%,因2016年有8个项目投产,合计产能约为140.4万吨/年。对比可发现,ICSG将2016年的铜精矿产量大幅下调,下调的原因是ICSG认为铜价的下跌会影响到这些产能的如期投产,所以把2016年的产量下调,2017年的产量上调。从这个角度来看,说明铜价的上涨空间被限制了,因为如果铜价过高,足以让高成本产能如期投产,那么会造成供应增加,进而使得铜价回落。


此外,ICSG对2015年的最新的月报显示,2015年全年供应短缺5.7万吨,2014年全年供应短缺42万吨。经季节调整后,2015年全年供应短缺5.3万吨,2014年全年供应短缺41.6万吨。2015年全球精炼铜产量为2282.1万吨,2014年全年产量为2,247.2万吨。2015年全球精炼铜消费量为2287.8万吨,2014年全年消费量为2289.2万吨。2015年12月末全球精炼铜库存为158.8万吨,2014年末为134.3万吨。


从全球主要铜生产国和出口国(智利、秘鲁和哈萨克斯坦)来看,2016年2月总共产铜65.20万吨,同比去年增长12.7%;1-2月累计产铜129.73万吨,累计同比增加3.9%。分国来看,智利2月产铜44.95万吨,同比增长0.2%;秘鲁2月产铜16.91万吨,同比增长69.59%;哈萨克斯坦2月产铜3.33万吨,同比增长13.5%。


另外,智利和秘鲁发生铜矿工人罢工事件,可能会影响到铜精矿产量,不过目前还没有最新消息。

 

4.现货市场,下游需求改善不明显,但持货商挺价,现货贴水幅度逐步缩小


3月是旺季的第一个月,但是从市场的具体情况来看,下游需求改善不明显。虽然一季度国内冶炼厂减产35万吨和国家收储10万吨,但是现货市场依旧供过于求,现货对期货也一直维持贴水。不过,随之旺季的进一步深入,持货商开始挺价惜售,贴水也逐步缩小,而且近日改为升水了。


进口方面,洋山铜溢价开始触底回升了,反映了在沪伦比值开始扩大下,国内进口意愿也开始增加。当然这与国内持货商挺价也有部分关系。从进口套利窗口来看,现货进口亏损从之前的亏损1200元/吨大幅缩小至300元/吨。


LME0-3升贴水从32美元/吨开始回落至18美元/吨,也意愿着多头挤仓失败。

 

 

5. 总结


在中国旺季需求的预期和政府稳增长的政策刺激下,3月铜价整体延续2月的反弹,呈现先扬后抑的态势,沪铜和伦铜涨幅分别为3.1%和3.7%,沪伦比值从2月的7.7下降至7.6附近,内弱外强。但是进入4月,上涨逻辑将反转,也就是说消费旺季逐渐转弱,政府刺激边际效果减弱,铜价可能重返震荡下跌。


3月宏观经济整体稳定,全球制造业PMI指数抬升。中国实施稳健偏宽松的货币政策和加大财政刺激,从目前情况来看,一季度经济有望企稳,但是房价和物价的大幅上涨限制货币政策空间,以及财政刺激效果的转弱,稳增长难度将增大。美国经济数据喜忧参半,经济学家纷纷下调2016年GDP增速。货币政策方面,美联储至少要等到6月才会加息,加息次数由之前的4次下调至2次。欧洲央行和日本央行继续货币宽松,经济复苏乏力。


供应维持过剩。2月国内进口大量铜精矿和精铜,即使在国内冶炼厂一季度减产35万吨和国家收储15万吨的情况下,市场现货供应依旧过剩。此外,据ICSG报告显示,2016年铜市预计供应短缺5.6万吨,明年料供应过剩2万吨,2015年供应短缺5.7万吨。


3月需求改善不明显,进入4月可能转弱。目前,电网投资加快,但是电网招标项目的交货时间大部分在下半年和明年年初;空调、汽车等行业没有好转;房地产投资和基建等固定资产投资回升,对铜的需求提振有限,而且持续性还有待观察。


三大期货交易所+保税区库存大幅增加19.3万吨至110.6万吨,尤其是上期所库存创历史新高,达近40万吨,库存的增加,打压铜价。


综合而言,4月铜价可能震荡下跌,操作上,建议逢高沽空为主。预计伦铜运行区间为4750-4450美元/吨,沪铜重返年初的箱体区间36500-34500元/吨;此外,因人民币企稳,沪伦比值维持窄幅波动。仅供参考。

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