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油脂:油脂震荡偏强
来源:东方汇金 浏览次数:1515 日期:2016-4-12

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行情回顾 


3月,豆油大幅震荡走高行情,由月初的5700元/吨上涨到6100元/吨,涨幅较大;供给方面,美国大豆出口缓慢导致库存维持高位,美豆季度库存创出历史新高,压力较大;南美大豆收割顺利,目前巴西大豆收割已经达到76%,单产和产量可能会较预期偏高;阿根廷大豆的收割已经开始,近期的降雨有利于大豆单产的提高,阿根廷大豆的产量有望超出预期,后期的供应压力不断加大;需求方面,节后进入消费淡季,但由于豆粕需求较差部分油厂出现涨库现象导致开工率降低,这使得豆油的供应量压力减小,豆油库存维持窄幅震荡。棕榈油同样出现大幅震荡走高的行情,2月马来棕榈油的产量减少,库存走低,刺激棕榈油价格反弹;但目前棕榈油比价相对偏高,限制了中国和印度的需求;我国国内棕榈油的库存较高,需要大幅减产配合才有可能继续走强。


后市展望及策略建议 


进入4月以后,南美大豆的供应成为市场关注的焦点,从目前巴西大豆收割的情况看,整体单产和产量可能超出市场预期,后期出口量将逐步增加,对价格利空;阿根廷大豆同样开始收割,目前的天气有利于大豆的生长,单产和总产水平将维持高位。需求方面,由于进入到消费淡季,豆油需求一般,但由于开工率走低,豆油供应压力不大;东南亚棕榈油的产量成为影响价格的主要因素,但行情的推动可能需要减产的幅度超出市场的预期。综合来看,豆油和棕榈油可能维持区间偏强震荡的行情,建议投资者可逢油脂回调建立多单。 


1. 油脂基本面 


1.1 豆油 


进入4月,巴西的产量情况和阿根廷大豆的收割和单产情况将主导市场的走该。从目前情况看,巴西大豆收割率接近76%,持平与往年水平。巴西大豆的单产和总产水平可能会略微超出市场预期,对后期大豆的价格利空。阿根廷方面,目前进入到大豆的收割期,收割率接近8%;短期出现降雨天气,不利于短期的收割,但整体有利于大豆的生长,今年阿根廷大豆丰产的概率非常大,可能会继续创出历史高点。美国方面,由于出口进度大幅放缓,导致本国的大豆库存维持高位;根据美国农业部公布的季度库存数据显示,3月1日美国大豆库存为15.31亿蒲式耳,高于去年同期的13.27亿蒲式耳。在价格竞争缺乏优势的情况下,美豆的出口可能还将被南美大豆所压制,不利于价格的反弹。 


国内方面,油厂开工率出现小幅走低,主要因为近期油厂豆粕需求较弱出现涨库现象所致;目前接近43%的低于正常水平;由于需求同样大幅萎缩,豆油的库存维持低位震荡;后期随着供应的增加,库存可能会出现震荡反弹行情。整体来看,由于全球大豆的供应非常充裕,油脂尤其是豆油的潜在供应量非常大,给价格上涨带来很大压力;加之在年初以来,政府在不断加大菜籽油的抛储力度,导致整体油脂的供求出现过剩的情况,整个油脂市场仍旧压力重重。 


图1:豆油价格及成交量走势 




图1为国内豆油的成交价格及成交量的走势图。自2015年7月以来,豆油的现货价格震荡走高,由最初的5450元/吨上涨到目前的6100元/吨;随着豆油价格的大幅走高,成交量出现持续走低,说明目前豆油价格已经对消费产生了抑制,对价格有一定利空。 


从库存来看,豆油的库存维持低位震荡,接近四年来的低点水平;近期由于大豆到港量偏少及豆粕涨库影响导致油厂的开工率出现走低,豆油的供应量短期偏少,在需求相对转弱的情况下,库存维持低位震荡。后期随着进口大豆的到港和开工率的提高,豆油的库存将出现反弹;如图2所示,国内豆油的商业库存为61万吨,较2月的库存出现小幅减少,库存压力较小。 


图2:豆油商业库存 




从进出口情况看,豆油的进口亏损300元;近期国内和外盘豆油的价差维持震荡走高,豆油的进口亏损出现增加;短期来看,外盘豆油价格反弹幅度大于国内,可能对国内豆油价格有支撑,国内豆油的价格将维持偏强。 


图3:豆油进口利润 


 


从整个进口大豆的压榨产业链来看,进口大豆成本维持低位,大豆压榨企业的盘面大豆进口压榨利润小幅走低,从阿根廷进口的大豆成本最低,压榨利润仍旧较高,将会对国内豆油和豆粕的价格形成打压。 


图4:进口大豆压榨利润 


 


下游消费情况看,目前豆粕需求仍旧维持弱势,养殖企业的需求仍未好转,尤其是水产养殖的对蛋白粕的需求仍未出现好转,部分大豆压榨企业豆粕主要以合同销售为主。从大豆供给的角度来看,3月进口大豆的量有所增加,港口大豆的库存量小幅反弹。目前,沿海大豆油厂的大豆库存为393万吨,维持在近年中值偏高水平,对价格有一定的压力。 


图5:大豆结转库存 


 


综合来看,4月南美大豆的产量情况成为市场关注的焦点,整体偏空的概率较大。受到南美廉价大豆的竞争,美豆的出口远低于预期对价格压力较大;需求方面,豆粕的需求维持弱势影响油厂的开工率,豆油的供应压力相对较小,预期后期市场可能仍将维持油强粕弱的状态;综合供求方面的信息,豆油可能维持震荡偏强的行情。 


1.2棕榈油基本面 


每年的3月到次年10月棕榈油进入到增产周期,这决定了棕榈油的供应将会出现逐步增加的趋势。供应的增加一般会导致供求关系转向宽松的局面。从马来西亚公布的产量数据来看,2016年2月马来西亚棕榈油产量同比大幅减小,基本符合市场的预期,主要因为去年3季度的干旱导致单产下降所致。从3月的预期来看,马来西亚棕榈油的产量可能会出现环比增加的情况,但同比同样会出现大幅减少。在厄尔尼诺的影响下,今年增产周期棕榈油的增幅可能将维持低位。 


需求方面,由于原油的大幅走低且维持低位区间运行,马来西亚、印尼政府对生物柴油的补贴资金可能会捉襟见肘,从而影响到补贴政策的执行;出口方面,2月棕榈油出口量减少,由于价格处于相对高位,需求也受到了一定的抑制;综合马来西亚和印度尼西亚的供求,我们判断3月,棕榈油的供应量可能环比出现增加但同比仍旧大幅减少,给价格带来支撑;相比供应端的利好,需求端的弱势可能还将制约棕榈油价格上涨,整体价格可能维持偏强震荡。 


表1:马来西亚棕榈油数据 


  


从马来西亚的数据来看,2月马来西亚棕榈油的产量为104万吨,同比减少7%。笔者预期马来和印尼的棕榈油产量将仍将维持同比减少趋势,供应的萎缩对棕榈油的价格有支持。出口方面,马来西亚2月棕榈油出口量为108万吨,较1月出现了大幅的减少。2月马来西亚棕榈油的出口数据将比1月下降6%左右,仍旧维持低迷状态,主要是因为棕榈油的相对价格偏高,抑制了市场的需求。 


 图6:天气预测模型 




棕榈油常年连续生产,受天气的影响也很直接。2015年以来,厄尔尼诺气候持续发酵,截止到2015年12月已经达到最高值,随后将逐步减弱。NOAA预期厄尔尼诺现象将持续到春季结束,随后,今年的8月以后将有50%的概率出现拉尼娜气候。 


图7:厄尔尼诺温差指数(温差越大越严重) 


 


厄尔尼诺现象可能会给马来西亚和印度尼西亚带来干旱,使得棕榈油的产量出现大幅的减少。根据马来西亚天气情况的报道,2015年7—9月马来西亚降雨量少于历史均值,但干旱对棕榈油产量的影响可能会延后6-9个月,也就是说2016年3月以后,棕榈油产量可能出现大幅减少的情况,需要市场进行持续的关注。另外,近期马来西亚降雨同样偏少,可能导致棕榈油减产的周期长于预期。而8月以后的拉尼娜气候则可能给马来和印尼带来充沛的降雨,对后期的棕榈油生产利好。 


图8:棕榈油成交量及价格走势 


  


从现货的角度来看,目前国内棕榈油的成交量持续出现走低,周度的成交量低于往年的正常水平,近期随着外盘棕榈油价格的走高,国内棕榈油的价格同样大幅走高,国内棕榈油库存维持震荡走高,说明市场对目前的高价位仍有疑虑。 


国内棕榈油的商业库存在97万吨的水平,较前期最低的40万吨已经大幅增加了57万吨或140%的水平,主要是因为国内油脂过剩、棕榈油价格偏高需求较弱,加之马来西亚棕榈油的贸易进口大增,导致国内的库存维持高位。 


图9:棕榈油库存走势 


  


如下图为我国棕榈油进口月度数据,我国棕榈油进口量从2015年4月开始出现大幅反弹,大大高于往年的水平,但今年2月的进口量维持低位,高价格对需求产生了抑制。 


图10:棕榈油进口数据 


 


从价差的角度来看,目前国内棕榈油的进口价差已经由前期的亏损250元到目前的亏损350元/吨的水平,主要是因为外盘棕榈油价格上涨幅度较高所致。 


图11:棕榈油进口成本 




豆油和棕榈油的期货价差维持低位震荡,主要是由于二者价差已经接近了历史低位可能很难在继续缩小,但在棕榈油基本面偏好的背景下,二者价差迅速拉大的概率也不高。 


图12:豆油棕榈油价差 


 


综合来看,东南亚地区棕榈油产量可能会持续出现减少,带动棕榈油价格的上涨;但短期由于需求的弱势,棕榈油的库存可能会维持高位震荡,对价格利空;整体看,2016年上半年棕榈油的减产预期仍将主导价格的走势,但会受到疲弱需求的干扰,期货行情以偏强震荡为主。 


2.技术分析及操作策略 


2.1豆油 


由日线图看,豆油主力震荡走高,后期可能仍会维持震荡偏强的行情,建议逢回调做多。 


图13:豆油技术分析(日K线) 


 


2.2棕榈油 


由棕榈油的技术图形看,棕榈油主力维持震荡走高行情。建议投资者可逢低做多。 


图14:棕榈油技术分析(日K线)



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