股指：国内政策继续发力

经济仍处于弱复苏、外围扰动尚存，建议仍以中长期确定性应对短期不确定性。随着外部风险缓和、外资逐步回暖，政策发力仍在持续，国内资金面持续改善，岁末年初市场将有进一步向上修复的空间与动能。展望四季度，当前经济呈现底部企稳迹象，高景气行业占比仍处于底部但已逐步回升。消息上，中国央行等三部门：一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求。证监会：完善监管规则，严打以衍生品为通道规避证券期货市场监管的行为。北京证监局摸排北交所公司风险，重点关注业绩变脸、购买大额理财。中国周一将公布贷款市场报价利率(LPR)，料维持不变。海外方面，纳指涨超1%，英伟达财报前涨超2%，和微软齐创历史新高，中概股指一度涨4%，人民币盘中涨破7.17元、涨超500点创三个多月新高。

国债：基本面仍处于“弱现实”的阶段

政治局会议定调了下半年的政策基调，大概率在多领域发力，出台相关的接续政策。针对经济内需不足的问题，政策若能出台具有针对性的举措，优化企业运营环境，改善居民就业和收入预期，或稳定资产价格，减少居民缩表行为，则能有效提振市场信心。中央财政加杠杆的举措也是超预期政策落地的一环，增发国债的影响除了供给方面外，主要是对于经济预期的修复。8月的数据是底部拐点的预期已成为主流，因此经济企稳的向上空间可能再度被上修。与此同时，特别国债的规模相对有限，且资金用途受限，对当下地产下行的影响对冲幅度可能不及预期，未来仍需政策的加码。经过近期的回调，利空情绪释放较为充分，进一步的流畅下跌需要增量因素的推动。虽然债基赎回的担忧再现，但市场认为上半年的安全垫和国内资产荒下，去年11月踩踏重现的概率较低。

贵金属：美国初请数据再献利好

短期利好有所消化，叠加部分美联储官员的偏鹰姿态，令贵金属存在一定调整压力，内盘因人民币汇率因素更加显弱，但目前市场对于美联储政策转向的预期乐观，金银下方仍存支撑，本周关注更多数据指引以及美联储会议纪要。上周公布的美国通胀数据超预期降温，加上初请失业金人数印证劳动力市场走软迹象，市场因此强化了美联储不太可能进一步加息的观点，同时继续定价最早可能在明年第一季度降息。根据芝加哥商品交易所(CME)的FedWatch工具，期货价格显示，美联储最早在明年3月开始降息的可能性约为30%，在明年5月前开始降息的可能性约为65%。此前，“新美联储通讯社”也撰文称，通胀的普遍放缓延续至10月，很可能结束了美联储历史性的加息。本周，美国将公布最新的初请失业金人数、耐用品订单以及制造业PMI等数据，若数据延续趋弱态势，或进一步增强市场加息结束预期。另外美联储11月的货币政策会议纪要值得关注，或表明在美国经济明显放缓之际，美联储进一步加息的意愿有多大。

螺纹：成材支撑仍在 螺纹重返高位

宏观利好政策预期及成本支撑仍主导钢材市场，今日市场情绪回暖，刷新阶段新高。宏观方面，10月宏观数据来看，今年10月信贷投放保持在同期相对高位，工业生产和市场销售有所加快，但固定资产投资增速下降。供给方面，247家钢厂高炉日均铁水产量235.47万吨，环比下降3.25万吨，但仍不足以引发供需格局变化。另外，近期钢厂利润恢复后，部分企业开始复产，特别是电炉钢产量已经触底回升。需求方面，房地产市场的整体格局并没有发生改变，依然维持着轻开发、重竣工的格局，1-10月份，房地产开发企业房屋施工面积同比下降7.3%，房屋新开工面积下降23.2%，商品房销售面积同比下降7.8%。不过，政策利好预期依然不减，美国通胀超预期降温，令市场对美联储加息周期进入尾声的预期进一步加强，且中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会，会议强调，要积极服务保障性住房等“三大工程”建设，积极支持稳妥防范化解大型房企风险，积极发挥“央地合作”增信模式作用，此前传言的至少1万亿元低成本资金是否能够落实仍需观察。库存方面，季节性需求下降阶段，但主要钢材品种库存仍均呈去化。钢谷网数据显示，建筑钢材库存续降43.66万吨。钢联五大品种表需环比下降，但总库存也下降31.25万吨至1336.86万吨，整体库存去化进程延续。

铁矿石：关注政策监管压力

近期铁矿石高位震荡，政策监管力度再次加严，国家发展改革委价格司派员赴大连商品交易所，共同研究加强铁矿石市场监管工作。黑色商品市场继续受到宏观预期提振，之前的万亿国债，当下的中美会晤，以及接下来的12月中央经济会议，宏观预期成为钢材淡季承托甚至推涨钢价的重要因素。从昨日公布的地产数据看，延续竣工好，开工、施工、开发投资差的情况。目前来看，本周钢联数据显示钢材表观需求周环比几乎持稳，后期由于降温的影响，国内北方工地施工受到影响，工地钢材需求料将环比下降，进入季节性淡季，未来的钢材表需增长和去库情况都需要进一步关注，将影响黑色商品整体情绪。铁矿需求边际下滑但仍维持高位，上周247家钢厂高炉日均铁水产量环比大降2.68万吨至238.72万吨，同比增加11.91万吨，铁矿需求走低。不过钢厂盈利率环比上涨3.9%至20.78%，生产压力有所缓解，今日午后钢联数据显示，钢材总产量本周共回升21.66万吨至895.08万吨，或支撑铁矿需求。供应方面，上周铁矿供应端下滑程度略超季节性，全球铁矿石发运总量创半年新低，显著低于往年同期水平，中国47港铁矿石到港总量刷新两个月低位。不过海外主要港口铁矿石库存量有所累积，且港口库存逐渐步入季节性累库阶段，符合市场预期，本周一中国45港进口铁矿石库存总量11274.29万吨，环比上周一增加37万吨，然而仍处于绝对低位。 

双焦：焦企首轮提涨落地

供应端扰动减弱，双焦涨势戛然而止。据汾渭信息，受山西省吕梁市离石区永聚煤业联建楼火灾影响，离石地区所有煤矿被责令停产，涉及产能约1690万吨左右，煤种以主焦煤、瘦主焦、肥煤为主，另外发生火灾的东泰集团旗下煤矿也全部停产，在产产能涉及770万吨，其中吕梁离石区域有270万吨，临汾区域有500万吨，总共涉及停产产能有2190万吨左右，停产时长暂不确定，目前吕梁地区部分煤矿已经暂停报价，部分煤企直接报价涨200元/吨。此外，今日吕梁生态环境保护委员办公室印发关于征求《吕梁市2023-2024年秋冬季差异化管控工作方案》意见指导函，吕梁全部焦化企业涉及产能2894万吨，可能按评级要求限产幅度20-50%，钢联调研显示，目前多数企业暂未收到通知。日前还有太原大型焦企因亏损问题晚间执行限产20%，供应端扰动因素较多。钢厂虽有减产行为，但钢坯价格上涨利润有所修复，同比需求仍处高位，同时在冬季补库预期下，对原料端的需求尚好。焦煤部分煤种价格阶段性触底企稳，个别煤种小幅反弹，但成交量较低，因此阶段性的反弹之后，市场情绪有所回落。主产地煤矿基本维持正常生产水平，进口蒙煤日通车略有下降，焦煤整体供应仍宽松。目前焦企采购原料煤态度谨慎，仍采取低库存策略，以按需采购为主。焦炭近期个别煤种小幅反弹，带动焦炭市场情绪稍有好转。焦炭第九轮降价落地，焦企盈利空间下降，但仍维持正常生产，且出货好转，厂内焦炭库存下降。

铜：现货升水下滑

鲍威尔在周三的发言中没有对货币政策置评。对于外围市场，美国经济数据转弱，欧元区衰退压力增强，高利率水平下海外经济仍有走弱压力，美元指数高位回落后近期企稳反弹，下方仍有支撑，海外宏观压力有所缓和但暂难言乐观。最近国内铜精矿加工费维持下行姿态，且最近智利铜产出复苏势头减弱，秘鲁矿业投资已经下滑至至少八年来最低水平，长期铜矿供应担忧增加，不过短期来看对供应端影响尚有限，四季度国内精铜供应较为稳定。目前国内精炼铜社会库存仍处于偏低位置，此前现货货源偏紧，现货升水连续走高，不过今日下游观望情绪浓，现货升水下调。阶段性资源偏紧，升水高位，对铜价有所支撑，需要留意废铜影响，但整体是供应放量考验需求成色的态势。

铝：供应减产支撑 沪铝表现坚挺

宏观方面，海外宏观方面仍存在较大不确定性，美国经济数据显示美国经济有韧性，美元指数高位震荡，压制大宗商品，关注美联储利率决议。供需方面，虽然云南电解铝产能减产预期对基本面有所支撑，但传统消费旺季需求表现改善有限，且需求端即将步入传统淡季，需求或逐步转弱。另外，铝锭库存在小幅累库和去库中摇摆，始终未能顺利去库，铝锭去库困难对铝价走势有一定抑制。SMM统计显示，截止目前云南省内电解铝运行总产能超565万吨，日均产量约1.5万吨，若此次减产按照消息快速执行到位，云南电解铝日产量将会下降到1.2万吨附近，结合减产的抽铝水之类的因素，预计11-12月份影响产量13万吨附近，四季度全国电解铝产量或在1067万吨附近，环比下降0.37%。

镍： 沪镍持续弱势

本周以来，沪镍下行速度进一步加快，并伴随明显增仓，周三盘中跌幅近3%。昨日国内公布10月制造业PMI，数据低于前值、预期和50荣枯线，市场信心受到打击，宏观面情绪走弱与产业链供需过剩格局共振，镍价或延续弱势格局。需求端来看，上周全国主流市场不锈钢社会总库存107.61万吨，周环比上升0.1%，仍处在较高水平，11月部分企业减产检修，采购刚需为主。新能源汽车方面，终端销售数据环比放缓，正极材料排产仍有走弱的悲观预期。供给端来看，纯镍新增产能逐渐落地，9月国内纯镍产量达24170吨，环比增加6.6%，同比增加56.4%，预计后续将延续大幅增长。而随着精炼镍项目产量持续释放，国内外库存均开启累库。基本面供强需弱，中期或仍存下行驱动。

大豆/豆粕：近期大豆到港量偏多

11月20日，生意社豆粕基准价为4166.00元/吨，与本月初(4230.00元/吨)相比，下降了-1.51%。

11月20日，生意社大豆基准价为5000.00元/吨，与本月初(5020.00元/吨)相比，下降了-0.40%。

进口大豆到国内港口C&F报价（国家粮油信息中心）  

单位：美元/吨

国产大豆现货报价（国家粮油信息中心）  

单位：元/吨

海关数据显示，2023年9月份中国大豆进口量715.4万吨，比8月进口量936万吨，环比减幅23%；同比去年进口量772万吨减少56.6万吨，减幅7.3%；2023年1-9月中国从巴西进口大豆累计达到了7779.9万吨，较去年同期的6798.4万吨增加14.4%。——整体供应同比宽松

据同花顺数据显示，截至11月16日，全国进口大豆港口库存为693万吨，同比上月同期683万吨增加10万吨。截止11月10日豆粕库存量为64.09万吨，较上周的60.48万吨，增加3.61万吨，增幅5.96%。

据农业农村部报告，本月将2023/24年度中国大豆产量预测数下调57万吨至2089万吨，但仍比上年增产60万吨。

美国农业部（USDA）周二凌晨公布的每周作物生长报告显示，截至11月12日当周，美国大豆收割率为95%，市场预期为96%，之前一周为91%，去年同期为96%，五年均值为91%。美国玉米收割率为88%，市场预期为90%，之前一周为81%，去年同期为92%，五年均值为86%。

国家粮油信息中心发布11月《油脂油料市场供需状况月报》：预测2023/24年度我国大豆新增供给量11880万吨，其中国产大豆产量2080万吨，大豆进口量9800万吨。预计年度大豆榨油消费量9990万吨，同比增加260万吨，增幅2.7%，其中包含250万吨国产大豆;预计大豆食用及工业消费量1680万吨，同比增加45万吨，年度大豆供需结余119万吨。

美国农业部11月供需报告：美国农业部周四发布11月份供需报告，预计2023/24年度全球大豆产量为3.995亿吨，低于9月份预测的4.0133亿吨。期末库存也从上月预测的1.1925亿吨减少至1.1562亿吨，而市场预期为1.196亿吨。

截至2023年11月9日当周，美国2023/24年度大豆净销售量为3,918,400吨，创下年度新高，显著高于上周以及四周均值。

2023年巴西大豆、豆粕和豆油的出口收入预计将达到创纪录的668亿美元，高于之前预测的665.8亿美元，2022年为609亿美元。

据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至11月11日，巴西大豆播种率为57.6%，上周为48.4%，去年同期为66.0%。——大豆播种进度同比去年持续缓慢

玉米：港口周度库存回升

11月20日，生意社玉米基准价为2642.86元/吨，与本月初(2632.86元/吨)相比，上涨了0.38%。

据同花顺数据显示，截止11月10日，南北港口玉米总库存129万吨，较上周库存98万吨，增加31万吨，增幅31%。——增幅巨大

巴西外贸秘书处（Secex）的统计数据显示，10月份巴西出口玉米845万吨，环比9月份减少2.45%，同比去年10月份提高24.5%。——巴西玉米出口销售步伐加快

ANEC预计2023年巴西玉米出口量为5200万吨，高于2022年的历史峰值4470万吨，也远远高于2021年的2060万吨。

美国农业部11月供需报告：11月美国2023/2024年度玉米种植面积预期9490万英亩，10月预期为9490万英亩，环比持平；美国2023/2024年度玉米收获面积预期8710万英亩，10月预期为8710万英亩，环比持平；美国2023/2024年度玉米单产预期174.9蒲式耳/英亩，10月预期为173蒲式耳/英亩，环比增加1.9蒲式耳/英亩；美国2023/2024年度玉米产量预期152.34亿蒲式耳，10月预期为150.64亿蒲式耳，环比增加1.70亿蒲式耳；美国2023/2024年度玉米总供应量预期166.21亿蒲式耳，10月预期为164.51亿蒲式耳，环比增加1.70亿蒲式耳；美国2023/2024年度玉米期末库存预期21.56亿蒲式耳，10月预期为21.11亿蒲式耳，环比增加0.45亿蒲式耳。

美国农业部数据显示，截至2023年11月9日当周，美国2023/24年度玉米净销售量为1,807,500吨，比上周高出78%，比四周均值高出81%。

巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西11月前两周出口玉米239.09万吨，日均出口量为34.16万吨，较上年11月全月的日均出口量29.45万吨增加16%。上年11月全月出口量为588.96万吨。

原油：欧佩克减产预期推升油价

国际原油期货周一攀升逾2%，延续上周五大涨走势，因OPEC 成员国有望在周日会议上宣布进一步削减供应量。两大指标合约都已连续四周大跌，但上周五开始反弹，收高4%，此前市场人士表示，OPEC 将在11月26日的会议上考虑是否进一步削减供应。高盛表示，根据其对OPEC决策的统计模型，鉴于投机性头寸和跨月价差下降，以及高于预期的库存，不应排除更大幅度减产的可能性。交易商亦关注美国2024年可能出现的经济衰退对需求造成破坏的迹象，并考虑到上周美国最大零售商沃尔玛(Walmart)发出的可能出现通缩的警告。但最重要的是，交易商在等待定于周日举行的OPEC 会议。

PTA: 市场预期改善  

周一PTA现货价格收跌至6064，卖家正常出货，买盘刚需稳定，日内现货基差大致稳定，现实与预期博弈，现货价格窄幅波动。11月主港交割01升水成交25-33，个单略高，远期商谈有增。近期国内外宏观预期利多，中美边贸存改善预期，海外加息预期结束带来的经济修复预期以及国内经济宽松预期支撑期现价格；然考虑基本面弱势预期拖累板块，在产业新装置投产量预期及存量装置重启预期下，PET-织造氛围有所弱化。边贸关系改善预期或能带动产业内外联动，11月供需紧平衡；原油前景看弱预期下的成本支撑存弱化，PTA新投产量及存量装置重启预期下的基本面支撑存弱化，PET刚需渐有松动，后道库存去化及订单弱化损及业者情绪；综合来看，宏观与基本面仍有博弈，预期市场价格涨后区间震荡，关注边贸预期变化、外资表现及基本面驱动。基于上述成本及供需端的表现，短期PTA自身供需格局尚可，产业链矛盾并不突出，叠加近期国内宏观偏暖的影响，短期价格或仍坚挺运行；但PTA加工费已修复至近半年以来的高点，下半月装置重启的计划较多，后续PTA端存在一定累库压力，市场单边上涨格局将难延续。

乙二醇：估值修复为主

周一乙二醇市场出现窄幅整理走势，尽管国际原油大幅反弹，但市场多头情绪有限，张家港现货早盘开盘在4195附近，但盘中买气低迷，加之库存增加利空影响，使的市场承压，商谈重心小幅下移趋势，至下午收盘时现货降至4165附近商谈，现货基差今日走强至01-48至01-46区间，华南市场有价无市，下游介入谨慎下，成交僵持情况难改。近期市场上涨的动力来自于乙二醇长期低估值运行，期货盘面空头资金谨慎等因素。原油与煤炭价格难有明显起色，乙二醇成本仍呈现下移趋势，但由于乙二醇经济效益长期维持低位，成本逻辑对市场仍然偏小，供需结构来看，供应端受乙烷货紧影响，国内两套乙烷制乙二醇生产线负荷或受到一定影响，供应有减少预期，但需求端来看，下游聚酯传统旺季已过，开工有一定下滑趋势，供需结构对市场难以形成利好支撑下，短期市场反弹动力有限，预计短期偏强整理为主。

甲醇：现货表现弱势 成本支撑价格

周一甲醇太仓现货价格2445，-45，内蒙古北线价格2065，-10，西北甲醇行情局部下跌。市场氛围延续弱势，部分企业新价下调报价出货，成交呈差异化，关中地区部分企业成交顺畅，停售后上调报价。北线部分企业整体成交一般，周初场内观望心态明显，多谨慎操作。大部分企业暂未出具新价，关注新价出具出具情况。近期国内甲醇市场僵持，煤炭价格止跌反弹，宏观向好，对甲醇价格存一定支撑，企业及持货商报价坚挺，但下游接货意愿一般，接货价格偏弱，贸易利润被压缩，贸易商拿货情绪受到压制，西北企业新签单环比大幅减少。港口地区，累库通道延续，基差受到压制，但由于宏观气氛偏好，绝对价格受一定支撑。近期内地企业库存小幅增加，西北地区库存增幅相对较大，因陕西关中地区部分企业价格上调，成交不理想，导致库存增加明显。甲醇港口库存累库，虽华东有较大体量的转口船发，但难敌高位卸货总量以及主流区域偏弱的汽运提货表现，江苏累库明显，而浙江因大型终端工厂有降负表现，因此消费略弱，且外轮集中补充供应。短期内动力煤价格或震荡运行，成本端提振暂未展现。

天然橡胶：伦储预期叠加原料上涨

周一天然橡胶现货价格上涨，其中全乳胶13325元/吨，+275/+2.11%；20号泰标1520美元/吨，+30/+2.01%，折合人民币10885元/吨；20号泰混12300元/吨，+100/+0.82%，基本面供应利多仍存，业者多持观望心态，天胶价格震荡向上回调。近期大宗商品经济运行整体上延续恢复向好的态势，刺激市场看多情绪，全球减产预期及收储炒作频发带动胶价走强。供应端海外原料上量不及预期，国内云南产区即将进入停割期，原料收购价格走势强劲，工厂收胶量有限，提振胶价上行。库存来看，深色胶维持去库，浅色胶库存增幅放缓，库存压力有所缓解。需求端，企业库存延续增势，开工稳中偏弱运行，抑制胶价上行空间。整体来看，基本面利好因素占据主导，胶价上行驱动较强。预计短时天然橡胶市场仍有小幅上涨空间。市场对前期泰国产区原料上量担忧有所兑现，且国内产区即将进入停割期，工厂原料库存低位，上游加工利润不足对产胶量仍有压制，叠加青岛库存延续去库态势，胶价仍有上涨空间。

玻璃：现货市场价格低迷  期货往上空间有限

周一浮法玻璃现货价格1996元/吨，较上一交易日-3元/吨，周末沙河市场小板多有所下调，市场成交尚可，中下游逢低采购补货；华东市场操作灵活，涨跌互现；华中市场价格多数持稳，小部分企业价低，产销过百；华南市场呈现涨跌互现的现象，但多数维稳，下游操作刚需为主。近期浮法玻璃现货市场运行偏弱，供需是其最主要的推动因素，现货利润尚可下，供应端高位坚挺，而需求端表现欠佳，虽有部分地区加工厂存年前赶工现象，但多数中下游资金状况存压，当下订单情况表现偏弱，对原片维持刚需拿货，逢低采买为主。原料端纯碱个别企业限产及开工不正常等因素，导致开工负荷低，市场情绪较好，现货走势偏强，价格略有上行，浮法玻璃利润较上周缩减。后市来看，多数原片企业库存水平不高，个别企业存试探性上涨想法，或能阶段性刺激产销，但需求无较大改观下，业者信心难以支撑，预计中下游多以回笼资金为主，加工厂谨慎接单，对原片支撑动力一般。短线来看，供应面高位坚挺，需求面虽有部分地区存年前赶工现象，但整体订单增加有限，且下游资金存压，叠加近期原片价格不断走低，中下游拿货较为谨慎，刚需为主，对价格支撑动力一般，