股指：国内政策继续发力

经济仍处于弱复苏、外围扰动尚存，建议仍以中长期确定性应对短期不确定性。随着外部风险缓和、外资逐步回暖，政策发力仍在持续，国内资金面持续改善，岁末年初市场将有进一步向上修复的空间与动能。展望四季度，当前经济呈现底部企稳迹象，高景气行业占比仍处于底部但已逐步回升。消息上，深圳二套首付比例下降至四成，大幅放宽普通住宅认定标准。中国央行等四部门：大力支持实施创新驱动发展战略，把更多金融资源用于促进科技创新，聚焦科技创新的重点领域和金融服务的短板弱项，深化金融供给侧结构性改革。北证50指数周三大涨超8%，收复今年内跌幅，成交额131亿元再创新记录；首批北交所主题基金周四解禁，两年平均收跌22.08%。海外方面，感恩节前交投清淡，美股小幅上涨，中概股反弹，微软创历史新高，英伟达财报后一度跌超4%。美国消费者长期通胀预期创2011年来新高，短期通胀预期创七个月新高；上周首次申请失业救济人数创五个月最大降幅；10月耐用品订单环比跌5.4%，远逊预期。英国大幅下调经济预测，财相公布减税计划。提醒：日本股市、美股周四因假期休市。

国债：基本面仍处于“弱现实”的阶段

政治局会议定调了下半年的政策基调，大概率在多领域发力，出台相关的接续政策。针对经济内需不足的问题，政策若能出台具有针对性的举措，优化企业运营环境，改善居民就业和收入预期，或稳定资产价格，减少居民缩表行为，则能有效提振市场信心。中央财政加杠杆的举措也是超预期政策落地的一环，增发国债的影响除了供给方面外，主要是对于经济预期的修复。8月的数据是底部拐点的预期已成为主流，因此经济企稳的向上空间可能再度被上修。与此同时，特别国债的规模相对有限，且资金用途受限，对当下地产下行的影响对冲幅度可能不及预期，未来仍需政策的加码。经过近期的回调，利空情绪释放较为充分，进一步的流畅下跌需要增量因素的推动。虽然债基赎回的担忧再现，但市场认为上半年的安全垫和国内资产荒下，去年11月踩踏重现的概率较低。

贵金属：美国消费者长期通胀创新高

美联储11月会议纪要显示决策者对加息保持谨慎，目前市场依然预期紧缩周期已经结束，支撑国际金价再次突破2000美元大关，内盘贵金属亦回稳小幅走升，整体上美联储会议纪要指引不多。美联储会议纪要重申谨慎态度，市场加息结束预期并未动摇。今日凌晨，美联储公布11月会议纪要，纪要指出，与会人员认为，为了在长期内实现就业最大化和通货膨胀率保持在2%的目标，同意将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%至5.5%。与会人员一致同意将持续评估新的信息及其对货币政策的影响，并会考虑适当的额外政策收紧。“新美联储通讯社”评论称，纪要暗示，官员们可能愿意至少今年内都保持利率不变。同时，官员们强调了，存在两类风险，一是通胀比预期强劲，二是经济增长比预期疲软。目前市场继续认为美联储已经结束加息，根据芝加哥商品交易所的FedWatch Tool，市场普遍预计美联储将在12月维持利率不变，认为美联储在5月前降息至少25个基点的可能性接近60%。

螺纹：阶段涨幅较大

宏观方面，10月宏观数据来看，今年10月信贷投放保持在同期相对高位，工业生产和市场销售有所加快，但固定资产投资增速下降。供给方面，247家钢厂高炉日均铁水产量235.47万吨，环比下降3.25万吨，但仍不足以引发供需格局变化。另外，近期钢厂利润恢复后，部分企业开始复产，特别是电炉钢产量已经触底回升。需求方面，房地产市场的整体格局并没有发生改变，依然维持着轻开发、重竣工的格局，1-10月份，房地产开发企业房屋施工面积同比下降7.3%，房屋新开工面积下降23.2%，商品房销售面积同比下降7.8%。不过，政策利好预期依然不减，美国通胀超预期降温，令市场对美联储加息周期进入尾声的预期进一步加强，且中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会，会议强调，要积极服务保障性住房等“三大工程”建设，积极支持稳妥防范化解大型房企风险，积极发挥“央地合作”增信模式作用，此前传言的至少1万亿元低成本资金是否能够落实仍需观察。库存方面，季节性需求下降阶段，但主要钢材品种库存仍均呈去化。钢谷网数据显示，建筑钢材库存续降43.66万吨。钢联五大品种表需环比下降，但总库存也下降31.25万吨至1336.86万吨，整体库存去化进程延续。

铁矿石：多因素影响 铁矿总体仍然坚挺

铁矿石在黑色跳水下，相对坚挺。当下的中美会晤，以及接下来的12月中央经济会议，宏观预期成为钢材淡季承托甚至推涨钢价的重要因素。从昨日公布的地产数据看，延续竣工好，开工、施工、开发投资差的情况。目前来看，本周钢联数据显示钢材表观需求周环比几乎持稳，后期由于降温的影响，国内北方工地施工受到影响，工地钢材需求料将环比下降，进入季节性淡季，未来的钢材表需增长和去库情况都需要进一步关注，将影响黑色商品整体情绪。铁矿需求边际下滑但仍维持高位，上周247家钢厂高炉日均铁水产量环比大降2.68万吨至238.72万吨，同比增加11.91万吨，铁矿需求走低。不过钢厂盈利率环比上涨3.9%至20.78%，生产压力有所缓解，今日午后钢联数据显示，钢材总产量本周共回升21.66万吨至895.08万吨，或支撑铁矿需求。供应方面，上周铁矿供应端下滑程度略超季节性，全球铁矿石发运总量创半年新低，显著低于往年同期水平，中国47港铁矿石到港总量刷新两个月低位。不过海外主要港口铁矿石库存量有所累积，且港口库存逐渐步入季节性累库阶段，符合市场预期，本周一中国45港进口铁矿石库存总量11274.29万吨，环比上周一增加37万吨，然而仍处于绝对低位。 

双焦：焦企首轮提涨落地 双焦转折走弱

供应端扰动减弱，双焦涨势戛然而止，有走弱迹象。据汾渭信息，受山西省吕梁市离石区永聚煤业联建楼火灾影响，离石地区所有煤矿被责令停产，涉及产能约1690万吨左右，煤种以主焦煤、瘦主焦、肥煤为主，另外发生火灾的东泰集团旗下煤矿也全部停产，在产产能涉及770万吨，其中吕梁离石区域有270万吨，临汾区域有500万吨，总共涉及停产产能有2190万吨左右，停产时长暂不确定，目前吕梁地区部分煤矿已经暂停报价，部分煤企直接报价涨200元/吨。此外，今日吕梁生态环境保护委员办公室印发关于征求《吕梁市2023-2024年秋冬季差异化管控工作方案》意见指导函，吕梁全部焦化企业涉及产能2894万吨，可能按评级要求限产幅度20-50%，钢联调研显示，目前多数企业暂未收到通知。日前还有太原大型焦企因亏损问题晚间执行限产20%，供应端扰动因素较多。钢厂虽有减产行为，但钢坯价格上涨利润有所修复，同比需求仍处高位，同时在冬季补库预期下，对原料端的需求尚好。焦煤部分煤种价格阶段性触底企稳，个别煤种小幅反弹，但成交量较低，因此阶段性的反弹之后，市场情绪有所回落。主产地煤矿基本维持正常生产水平，进口蒙煤日通车略有下降，焦煤整体供应仍宽松。目前焦企采购原料煤态度谨慎，仍采取低库存策略，以按需采购为主。焦炭近期个别煤种小幅反弹，带动焦炭市场情绪稍有好转。焦炭第九轮降价落地，焦企盈利空间下降，但仍维持正常生产，且出货好转，厂内焦炭库存下降。近期铁水产量回升，但后期仍有下降空间，同时钢价疲弱，钢厂对于原料的采购依旧保持谨慎态度。

铜：现货升水下滑

鲍威尔在周三的发言中没有对货币政策置评。对于外围市场，美国经济数据转弱，欧元区衰退压力增强，高利率水平下海外经济仍有走弱压力，美元指数高位回落后近期企稳反弹，下方仍有支撑，海外宏观压力有所缓和但暂难言乐观。最近国内铜精矿加工费维持下行姿态，且最近智利铜产出复苏势头减弱，秘鲁矿业投资已经下滑至至少八年来最低水平，长期铜矿供应担忧增加，不过短期来看对供应端影响尚有限，四季度国内精铜供应较为稳定。目前国内精炼铜社会库存仍处于偏低位置，此前现货货源偏紧，现货升水连续走高，不过今日下游观望情绪浓，现货升水下调。阶段性资源偏紧，升水高位，对铜价有所支撑，需要留意废铜影响，但整体是供应放量考验需求成色的态势。

铝：供应减产支撑

宏观方面，海外宏观方面仍存在较大不确定性，美国经济数据显示美国经济有韧性，美元指数高位震荡，压制大宗商品，关注美联储利率决议。供需方面，虽然云南电解铝产能减产预期对基本面有所支撑，但传统消费旺季需求表现改善有限，且需求端即将步入传统淡季，需求或逐步转弱。另外，铝锭库存在小幅累库和去库中摇摆，始终未能顺利去库，铝锭去库困难对铝价走势有一定抑制。SMM统计显示，截止目前云南省内电解铝运行总产能超565万吨，日均产量约1.5万吨，若此次减产按照消息快速执行到位，云南电解铝日产量将会下降到1.2万吨附近，结合减产的抽铝水之类的因素，预计11-12月份影响产量13万吨附近，四季度全国电解铝产量或在1067万吨附近，环比下降0.37%。

镍： 沪镍持续弱势

本周以来，沪镍下行速度进一步加快，并伴随明显增仓，周三盘中跌幅近3%。昨日国内公布10月制造业PMI，数据低于前值、预期和50荣枯线，市场信心受到打击，宏观面情绪走弱与产业链供需过剩格局共振，镍价或延续弱势格局。需求端来看，上周全国主流市场不锈钢社会总库存107.61万吨，周环比上升0.1%，仍处在较高水平，11月部分企业减产检修，采购刚需为主。新能源汽车方面，终端销售数据环比放缓，正极材料排产仍有走弱的悲观预期。供给端来看，纯镍新增产能逐渐落地，9月国内纯镍产量达24170吨，环比增加6.6%，同比增加56.4%，预计后续将延续大幅增长。而随着精炼镍项目产量持续释放，国内外库存均开启累库。

大豆/豆粕：近期大豆到港量偏多，豆二、连粕盘面价格承压回落

11月22日，生意社豆粕基准价为4178.00元/吨，与本月初(4230.00元/吨)相比，下降了-1.23%。

11月22日，生意社大豆基准价为4980.00元/吨，与本月初(5020.00元/吨)相比，下降了-0.80%。

进口大豆到国内港口C&F报价（国家粮油信息中心）  

单位：美元/吨

国产大豆现货报价（国家粮油信息中心）  

单位：元/吨

海关数据显示，2023年9月份中国大豆进口量715.4万吨，比8月进口量936万吨，环比减幅23%；同比去年进口量772万吨减少56.6万吨，减幅7.3%；2023年1-9月中国从巴西进口大豆累计达到了7779.9万吨，较去年同期的6798.4万吨增加14.4%。——整体供应同比宽松

据同花顺数据显示，截至11月16日，全国进口大豆港口库存为693万吨，同比上月同期683万吨增加10万吨。截止11月10日豆粕库存量为64.09万吨，较上周的60.48万吨，增加3.61万吨，增幅5.96%。

据农业农村部报告，本月将2023/24年度中国大豆产量预测数下调57万吨至2089万吨，但仍比上年增产60万吨。

美国农业部（USDA）周二凌晨公布的每周作物生长报告显示，截至11月12日当周，美国大豆收割率为95%，市场预期为96%，之前一周为91%，去年同期为96%，五年均值为91%。美国玉米收割率为88%，市场预期为90%，之前一周为81%，去年同期为92%，五年均值为86%。

国家粮油信息中心发布11月《油脂油料市场供需状况月报》：预测2023/24年度我国大豆新增供给量11880万吨，其中国产大豆产量2080万吨，大豆进口量9800万吨。预计年度大豆榨油消费量9990万吨，同比增加260万吨，增幅2.7%，其中包含250万吨国产大豆;预计大豆食用及工业消费量1680万吨，同比增加45万吨，年度大豆供需结余119万吨。

美国农业部11月供需报告：美国农业部周四发布11月份供需报告，预计2023/24年度全球大豆产量为3.995亿吨，低于9月份预测的4.0133亿吨。期末库存也从上月预测的1.1925亿吨减少至1.1562亿吨，而市场预期为1.196亿吨。

截至2023年11月9日当周，美国2023/24年度大豆净销售量为3,918,400吨，创下年度新高，显著高于上周以及四周均值。

2023年巴西大豆、豆粕和豆油的出口收入预计将达到创纪录的668亿美元，高于之前预测的665.8亿美元，2022年为609亿美元。

据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至11月11日，巴西大豆播种率为57.6%，上周为48.4%，去年同期为66.0%。——大豆播种进度同比去年持续缓慢。

玉米：港口周度库存回升，期货盘面窄幅震荡

11月22日，生意社玉米基准价为2647.14元/吨，与本月初(2632.86元/吨)相比，上涨了0.54%。

据同花顺数据显示，截止11月10日，南北港口玉米总库存129万吨，较上周库存98万吨，增加31万吨，增幅31%。——增幅巨大

巴西外贸秘书处（Secex）的统计数据显示，10月份巴西出口玉米845万吨，环比9月份减少2.45%，同比去年10月份提高24.5%。——巴西玉米出口销售步伐加快

ANEC预计2023年巴西玉米出口量为5200万吨，高于2022年的历史峰值4470万吨，也远远高于2021年的2060万吨。

美国农业部11月供需报告：11月美国2023/2024年度玉米种植面积预期9490万英亩，10月预期为9490万英亩，环比持平；美国2023/2024年度玉米收获面积预期8710万英亩，10月预期为8710万英亩，环比持平；美国2023/2024年度玉米单产预期174.9蒲式耳/英亩，10月预期为173蒲式耳/英亩，环比增加1.9蒲式耳/英亩；美国2023/2024年度玉米产量预期152.34亿蒲式耳，10月预期为150.64亿蒲式耳，环比增加1.70亿蒲式耳；美国2023/2024年度玉米总供应量预期166.21亿蒲式耳，10月预期为164.51亿蒲式耳，环比增加1.70亿蒲式耳；美国2023/2024年度玉米期末库存预期21.56亿蒲式耳，10月预期为21.11亿蒲式耳，环比增加0.45亿蒲式耳。

美国农业部数据显示，截至2023年11月9日当周，美国2023/24年度玉米净销售量为1,807,500吨，比上周高出78%，比四周均值高出81%。

巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西11月前两周出口玉米239.09万吨，日均出口量为34.16万吨，较上年11月全月的日均出口量29.45万吨增加16%。上年11月全月出口量为588.96万吨。

原油：OPEC会议延迟导致市场震荡下跌

国际原油期货周三震荡下跌近1%，因OPEC 产油国意外推迟减产会议，引发了对全球原油供应的疑问。OPEC 在一份声明中称，将原定于11月26日举行的会议推迟到11月30日，这一意外情况导致早盘价格大幅走低。预计该组织将讨论是否扩大石油减产。OPEC 消息人士称，在围绕一些成员国目前的产量水平和可能的减产问题出现分歧后，OPEC 推迟了政策会议，而在分歧与非洲国家有关后，油价反弹。非洲国家是该集团中较小的产油国，而不是主要的石油出口国。美国能源信息署(EIA)周三发布报告显示，进口增加令上周美国原油库存攀升，但馏分油库存降至2022年5月以来最低水平。EIA数据显示，截至11月17日当周，美国原油库存增加870万桶，至4.4805亿桶，市场预估为增加约120万桶。

PTA: 基本面偏弱  

周三PTA现货价格收跌130至5848，买卖盘维稳，日内现货基差波动微小，化工氛围整体走弱，PTA期货继续下滑，现货价格跌幅有增。本周及下周主港交割01升水成交25-32，12月中下主港交割01升水成交14-20，现货交投气氛较昨日回落，远期基差有弱。近期国内外宏观预期利多，中美边贸存改善预期，海外加息预期结束带来的经济修复预期以及国内经济宽松预期支撑期现价格；然考虑基本面弱势预期拖累板块，在产业新装置投产量预期及存量装置重启预期下，PET-织造氛围有所弱化。边贸关系改善预期或能带动产业内外联动，11月供需紧平衡；原油前景看弱预期下的成本支撑存弱化，PTA新投产量及存量装置重启预期下的基本面支撑存弱化，PET刚需渐有松动，后道库存去化及订单弱化损及业者情绪；综合来看，宏观与基本面仍有博弈，预期市场价格涨后区间震荡，关注边贸预期变化、外资表现及基本面驱动。基于上述成本及供需端的表现，短期PTA自身供需格局尚可，产业链矛盾并不突出，叠加近期国内宏观偏暖的影响，短期价格或仍坚挺运行；但PTA加工费已修复至近半年以来的高点，下半月装置重启的计划较多，后续PTA端存在一定累库压力。

乙二醇：供需结构转弱  价格二次探底

周三乙二醇市场延续弱势，张家港现货价格在4065附近开盘，盘中买气低迷，商谈重心震荡下移为主，至下午收盘时，现货价格降至4040-4045区间商谈，现货基差在01-45至01-43区间，华南市场保持清淡格局，下游买盘谨慎，市场交易僵持难改。总体来看供需结构在11月份并不能为市场提供持续利好支撑，使的市场在冲高过程中受阻，主流市场重要阻力位仍未突破，月末商品普遍回调下，乙二醇跟随回调，但是整体运行区间仍在4000-4200的箱体中。12月情况来看，随着10-11月份部分装置检修完成后计划重启，而12月新增检修计划有限下，国产产量有一定上涨动能，海外情况来看，中东、美国货源或有一定减少，总体供应量继续保持高位的机率较大，需求来看，虽然聚酯产业链现金流有一定改观预期，但是进入传统淡季后，需求情况呈现下滑趋势，总体供需情况来看，差于11月份的机率较大，因此在缺少实质性利好的情况，市场或延续11月末的弱势格局。

甲醇：现货表现弱势 考验成本支撑

周三甲醇现货太仓现货价格2395，+5，内蒙古北线价格2005，-35，西北甲醇行情涨跌互现。市场氛围继延续弱势，近期新疆市场甲醇价格持续高位，下游成本压力较大，部分下游降低负荷生产，外采量减少，导致区域价格下调。内蒙古地区部分企业继续下调报价出货，部分买盘逢低采买，成交好转，部分企业停售。但部分企业仍存有出货需求，关注价格调整情况。本周沿海区域相对内地更大幅度的下跌，使得港口表需继续上升（倒流支撑），并支撑了一些1-5反套头寸的离场或正套头寸的进场。12月进口预估虽有一定减量，但或大概率依旧维持在130万吨附近的偏高水平。未来交割逻辑将日益凸显，沿海烯烃工厂的库存及买货意愿将决定着空头的交货能力，而01合约交割后面临春节假期，持仓成本以及内地产区春节前多有排库需求对价格的压制也是多头考虑的重要因素。近端的高进口将压制月差较难回归至近月升水结构，继续警惕原油等宏观因素风险，港口重点关注外轮卸货速度、沿海MTO的采购动作；内地重点关注CTO的采购动作。

天然橡胶：市场减产预期转弱

周三天然橡胶现货价格下跌，其中全乳胶13000元/吨，-125/-0.95%；20号泰标1485美元/吨，-10/-0.67%，折合人民币10581元/吨；20号泰混12040元/吨，-90/-0.74%，基本面供需走弱，叠加宏观氛围偏空拖拽，胶价下行。原料价格回落，供需双弱，叠加宏观氛围偏空拖拽，胶价下行。供应端海外原料上量不及预期，国内云南产区即将进入停割期，原料收购价格走势强劲，工厂收胶量有限，提振胶价上行。库存来看，深色胶维持去库，浅色胶库存增幅放缓，库存压力有所缓解。需求端，企业库存延续增势，开工稳中偏弱运行，抑制胶价上行空间。整体来看，基本面利好因素占据主导，胶价上行驱动较强。预计短时天然橡胶市场仍有小幅上涨空间。市场对前期泰国产区原料上量担忧有所兑现，且国内产区即将进入停割期，工厂原料库存低位，上游加工利润不足对产胶量仍有压制，叠加青岛库存延续去库态势，胶价仍有上涨空间。需求端逐渐进入年末淡季，终端替换需求减弱，企业成品库存累库，企业开工仍有走弱预期，压制原料补货积极性，现货市场上行驱动有限。

玻璃：现货市场价格低迷

周三浮法玻璃现货价格1970元/吨，较上一交易日-20元/吨。华北市场成交尚可，个别规格市场价格微幅提涨。华东市场部分企业为促进出货，价格下滑。华中市场价格稳中小降，观望情绪浓厚。华南市场多数厂家价格下调2-3元/重箱，市场成交重心下行。近期浮法玻璃现货市场运行偏弱，供需是其最主要的推动因素，现货利润尚可下，供应端高位坚挺，而需求端表现欠佳，虽有部分地区加工厂存年前赶工现象，但多数中下游资金状况存压，当下订单情况表现偏弱，对原片维持刚需拿货，逢低采买为主。原料端纯碱个别企业限产及开工不正常等因素，导致开工负荷低，市场情绪较好，现货走势偏强，价格略有上行，浮法玻璃利润较上周缩减。后市来看，多数原片企业库存水平不高，个别企业存试