股指：国内政策继续发力

虽然近期A股市场在前期持续反弹后短期有所波动，但当前资产价格依然隐含投资者较为谨慎的预期，对后续市场表现不必悲观。消息上，工业企业利润连续3个月保持正增长。1—10月份，全国规模以上工业企业利润同比下降7.8%，降幅较1—9月份收窄1.2个百分点，今年3月份以来利润降幅逐月收窄。其中，10月份规上工业企业利润同比增长2.7%，连续3个月实现正增长，工业企业效益持续改善。中国央行三季度货币政策执行报告：加大对城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设、保障性住房建设等金融支持力度。中国央行等八部门联合印发《关于强化金融支持举措 助力民营经济发展壮大的通知》。中国10月规模以上工业企业利润同比增2.7%，连续三个月正增长。中央政治局会议审议《关于进一步推动长江经济带高质量发展若干政策措施的意见》。海外方面，“网络星期一”纳指两连阴，亚马逊创19个月新高；原油自OPEC+推迟会议后连跌四日，布油跌穿80美元。拉加德称欧洲央行可能很快重新考虑疫情期间所购债券的再投资问题。美国10月新屋销售环比跌5.6%，跌幅超预期，房价同比暴跌超17%。

国债：增量利好缺乏

10月底以来在增发万亿国债消息落地后，市场认为进一步宽财政空间有限，在基本面修复斜率偏低的前提下，国债期货开启了一段上涨行情。但当下基本面数据对于债市的利多已经消化，由于央行增量投放MLF，货币政策总量宽松的空间相对有限。在政府债发行压力增加前提下，资金面仍有收敛压力，在期货市场短期超涨情况下，主力机构多头持仓有所缩减，或意味着期债短期或再度承压回落。与此同时，特别国债的规模相对有限，且资金用途受限，对当下地产下行的影响对冲幅度可能不及预期，未来仍需政策的加码。经过近期的回调，利空情绪释放较为充分，进一步的流畅下跌需要增量因素的推动。虽然债基赎回的担忧再现，但市场认为上半年的安全垫和国内资产荒下，去年11月踩踏重现的概率较低。债期短期逆风不改牛市基础，在调整中逐步布局思路不变。

贵金属：美国制造业PMI重回萎缩 贵金属表现强势

美国11月S&P Global制造业PMI重回萎缩，叠加服务业就业人数2020年以来首次下降，巩固了市场对于美联储将停止加息，并可能在明年开始降息的预期，对贵金属有所提振，其中银价因投机属性更强展现出较大波动性。上周五公布的数据显示，美国11月S&P Global制造业采购经理人指数（PMI）初值为49.4，为近三个月来的最低水平，不及前值的50和市场预期的49.8。11月S&P Global服务业PMI初值则升至50.8，高于前值和预期，刷新四个月高位。由于服务业活动小幅增长抵消制造业萎缩，美国11月S&P Global综合PMI初值持平于50.7，略超市场预期。虽然整体略微向好，但数据还显示，服务业就业人数自2020年6月以来首次出现下降，制造业就业人数也连续第二个月萎缩。相关分析称，美国就业增长一直是经济的关键，劳动力市场持续疲软，以及裁员增加都可能会再次引发人们对2024年经济衰退的担忧。

螺纹：现货价格较弱

宏观方面，10月宏观数据来看，今年10月信贷投放保持在同期相对高位，工业生产和市场销售有所加快，但固定资产投资增速下降。供给方面，247家钢厂高炉日均铁水产量235.47万吨，环比下降3.25万吨，但仍不足以引发供需格局变化。另外，近期钢厂利润恢复后，部分企业开始复产，特别是电炉钢产量已经触底回升。需求方面，房地产市场的整体格局并没有发生改变，依然维持着轻开发、重竣工的格局，1-10月份，房地产开发企业房屋施工面积同比下降7.3%，房屋新开工面积下降23.2%，商品房销售面积同比下降7.8%。不过，政策利好预期依然不减，美国通胀超预期降温，令市场对美联储加息周期进入尾声的预期进一步加强，且中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会，会议强调，要积极服务保障性住房等“三大工程”建设，积极支持稳妥防范化解大型房企风险，积极发挥“央地合作”增信模式作用，此前传言的至少1万亿元低成本资金是否能够落实仍需观察。库存方面，季节性需求下降阶段，但主要钢材品种库存仍均呈去化。钢谷网数据显示，建筑钢材库存续降43.66万吨。本周螺纹钢总库存共下降12.05万吨至519.83万吨，社会库存减少10.64万吨至358.24万吨，钢厂库存下降1.41万吨至161.59万吨。

铁矿石：港口库存转增

当下的中美会晤，以及接下来的12月中央经济会议，宏观预期成为钢材淡季承托甚至推涨钢价的重要因素。从昨日公布的地产数据看，延续竣工好，开工、施工、开发投资差的情况。目前来看，本周钢联数据显示钢材表观需求周环比几乎持稳，后期由于降温的影响，国内北方工地施工受到影响，工地钢材需求料将环比下降，进入季节性淡季，未来的钢材表需增长和去库情况都需要进一步关注，将影响黑色商品整体情绪。铁矿需求边际下滑但仍维持高位，上周247家钢厂高炉日均铁水产量环比大降2.68万吨至238.72万吨，同比增加11.91万吨，铁矿需求走低。不过钢厂盈利率环比上涨3.9%至20.78%，生产压力有所缓解，今日午后钢联数据显示，钢材总产量本周共回升21.66万吨至895.08万吨，或支撑铁矿需求。供应方面，上周铁矿供应端下滑程度略超季节性，全球铁矿石发运总量创半年新低，显著低于往年同期水平，中国47港铁矿石到港总量刷新两个月低位。不过海外主要港口铁矿石库存量有所累积，且港口库存逐渐步入季节性累库阶段，符合市场预期，本周一中国45港进口铁矿石库存总量11274.29万吨，环比上周一增加37万吨，然而仍处于绝对低位。 

双焦：双焦强势回升 焦炭创阶段新高

宏观强预期依旧提振黑色链，煤矿产地安监升级及采购需求尚好同样构建了偏强势的供需格局。北方迎来新一轮降温，然而，唐山解除空气污染Ⅱ级应急响应，对钢企产出影响暂时结束。且本周247家钢厂钢厂盈利率环比增加10.39个百分点至39.39%，部分企业开始复产，日均铁水产量仅微降0.14万吨至235.33万吨，原料低库存背景下刚需支撑较强。同时，寒潮将近，部分钢厂已有补库动作，焦炭需求支撑较强。供应端，本周，全国30家独立焦化厂吨焦平均盈利降至-53元/吨，首轮提涨落地后，盈利也仅较上周增加29元/吨，产地部分焦企执行限产计划，幅度20-40%，焦炭产量小幅下移，场地焦炭库存保持低位运行，部分企业有惜售待涨现象。面对焦炭二轮涨价，下游钢厂有继续拉长落地周期的想法，双方博弈仍在继续，目前主流钢厂暂无回应。近期煤矿事故频发，产地安监形势升级，焦煤整体增量有限，优质煤种资源紧缺。吕梁中阳区域煤炭生产加工企业计划于今日起全面停产整顿，具体恢复时间暂不明确，影响同品种低硫主焦、中硫主焦、中硫瘦焦煤供应偏紧。昨日主流煤矿集中竞拍，成交氛围良好，因铁水产量下行速度缓慢，下游企业仍在补库阶段，且煤价上涨的情况下，下游及中间的贸易环节也积极拿货，市场心态整体较为乐观，给到高价煤种一定信心支撑，部分煤种也在向上补涨。进口蒙煤市场价格高位，日前短盘运费受抵制回落之后，目前已经快速反弹至400元/吨，强劲需求可见一斑。

铜：现货升水下滑

鲍威尔在周三的发言中没有对货币政策置评。对于外围市场，美国经济数据转弱，欧元区衰退压力增强，高利率水平下海外经济仍有走弱压力，美元指数高位回落后近期企稳反弹，下方仍有支撑，海外宏观压力有所缓和但暂难言乐观。最近国内铜精矿加工费维持下行姿态，且最近智利铜产出复苏势头减弱，秘鲁矿业投资已经下滑至至少八年来最低水平，长期铜矿供应担忧增加，不过短期来看对供应端影响尚有限，四季度国内精铜供应较为稳定。目前国内精炼铜社会库存仍处于偏低位置，此前现货货源偏紧，现货升水连续走高，不过今日下游观望情绪浓，现货升水下调。阶段性资源偏紧，升水高位，对铜价有所支撑，需要留意废铜影响，但整体是供应放量考验需求成色的态势。

铝：供应减产支撑 沪铝表现坚挺

宏观方面，海外宏观方面仍存在较大不确定性，美国经济数据显示美国经济有韧性，美元指数高位震荡，压制大宗商品，关注美联储利率决议。供需方面，虽然云南电解铝产能减产预期对基本面有所支撑，但传统消费旺季需求表现改善有限，且需求端即将步入传统淡季，需求或逐步转弱。另外，铝锭库存在小幅累库和去库中摇摆，始终未能顺利去库，铝锭去库困难对铝价走势有一定抑制。SMM统计显示，截止目前云南省内电解铝运行总产能超565万吨，日均产量约1.5万吨，若此次减产按照消息快速执行到位，云南电解铝日产量将会下降到1.2万吨附近，结合减产的抽铝水之类的因素，预计11-12月份影响产量13万吨附近，四季度全国电解铝产量或在1067万吨附近，环比下降0.37%。

镍：沪镍持续弱势 基本面供强需弱

本周以来，沪镍下行速度进一步加快，并伴随明显增仓，周三盘中跌幅近3%。昨日国内公布10月制造业PMI，数据低于前值、预期和50荣枯线，市场信心受到打击，宏观面情绪走弱与产业链供需过剩格局共振，镍价或延续弱势格局。需求端来看，上周全国主流市场不锈钢社会总库存107.61万吨，周环比上升0.1%，仍处在较高水平，11月部分企业减产检修，采购刚需为主。新能源汽车方面，终端销售数据环比放缓，正极材料排产仍有走弱的悲观预期。供给端来看，纯镍新增产能逐渐落地，9月国内纯镍产量达24170吨，环比增加6.6%，同比增加56.4%，预计后续将延续大幅增长。而随着精炼镍项目产量持续释放，国内外库存均开启累库。基本面供强需弱，中期或仍存下行驱动。

大豆/豆粕：近期大豆到港量偏多，豆二、连粕盘面价格延续下行趋势

11月27日，生意社豆粕基准价为4104.00元/吨，与本月初(4230.00元/吨)相比，下降了-2.98%。

11月27日，生意社大豆基准价为4980.00元/吨，与本月初(5020.00元/吨)相比，下降了-0.80%。

进口大豆到国内港口C&F报价（国家粮油信息中心）  

单位：美元/吨

国产大豆现货报价（国家粮油信息中心）  

单位：元/吨

海关数据显示，中国海关公布的数据显示，2023年10月份中国大豆进口量515.8万吨，比9月进口量715.4万吨，环比减幅28%。同比去年同期进口量414万吨增加101.8万吨，增幅24%。2023年1-9月中国从巴西进口大豆累计达到了7779.9万吨，较去年同期的6798.4万吨增加14.4%。——整体供应同比宽松

据同花顺数据显示，截至11月23日，全国进口大豆港口库存为700万吨，同比上月同期688万吨增加12万吨。截止11月17日豆粕库存量为59.22万吨，较上周的64.09万吨，减少4.87万吨，降幅7.6%。

据农业农村部报告，11月将2023/24年度中国大豆产量预测数下调57万吨至2089万吨，但仍比上年增产60万吨。——国内大豆同比增产

据USDA最新干旱报告，截至11月21日当周，约45%的美国大豆种植区域受到干旱影响，而此前一周为42%，去年同期为70%。

国家粮油信息中心发布11月《油脂油料市场供需状况月报》：预测2023/24年度我国大豆新增供给量11880万吨，其中国产大豆产量2080万吨，大豆进口量9800万吨。预计年度大豆榨油消费量9990万吨，同比增加260万吨，增幅2.7%，其中包含250万吨国产大豆;预计大豆食用及工业消费量1680万吨，同比增加45万吨，年度大豆供需结余119万吨。

美国农业部11月供需报告：美国农业部周四发布11月份供需报告，预计2023/24年度全球大豆产量为3.995亿吨，低于9月份预测的4.0133亿吨。期末库存也从上月预测的1.1925亿吨减少至1.1562亿吨，而市场预期为1.196亿吨。

截至2023年11月9日当周，美国2023/24年度大豆净销售量为3,918,400吨，创下年度新高，显著高于上周以及四周均值。

2023年巴西大豆、豆粕和豆油的出口收入预计将达到创纪录的668亿美元，高于之前预测的665.8亿美元，2022年为609亿美元。

据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至11月11日，巴西大豆播种率为57.6%，上周为48.4%，去年同期为66.0%。——大豆播种进度同比去年持续缓慢。

玉米：港口周度库存回升，期货盘面价格窄幅震荡

11月27日，生意社玉米基准价为2640.00元/吨，与本月初(2632.86元/吨)相比，上涨了0.27%。

据同花顺数据显示，截止11月10日，南北港口玉米总库存129万吨，较上周库存98万吨，增加31万吨，增幅31%。——增幅巨大

巴西外贸秘书处（Secex）的统计数据显示，10月份巴西出口玉米845万吨，环比9月份减少2.45%，同比去年10月份提高24.5%。——巴西玉米出口销售步伐加快

ANEC预计2023年巴西玉米出口量为5200万吨，高于2022年的历史峰值4470万吨，也远远高于2021年的2060万吨。

美国农业部11月供需报告：11月美国2023/2024年度玉米种植面积预期9490万英亩，10月预期为9490万英亩，环比持平；美国2023/2024年度玉米收获面积预期8710万英亩，10月预期为8710万英亩，环比持平；美国2023/2024年度玉米单产预期174.9蒲式耳/英亩，10月预期为173蒲式耳/英亩，环比增加1.9蒲式耳/英亩；美国2023/2024年度玉米产量预期152.34亿蒲式耳，10月预期为150.64亿蒲式耳，环比增加1.70亿蒲式耳；美国2023/2024年度玉米总供应量预期166.21亿蒲式耳，10月预期为164.51亿蒲式耳，环比增加1.70亿蒲式耳；美国2023/2024年度玉米期末库存预期21.56亿蒲式耳，10月预期为21.11亿蒲式耳，环比增加0.45亿蒲式耳。

美国农业部数据显示，截至2023年11月9日当周，美国2023/24年度玉米净销售量为1,807,500吨，比上周高出78%，比四周均值高出81%。

巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西11月前两周出口玉米239.09万吨，日均出口量为34.16万吨，较上年11月全月的日均出口量29.45万吨增加16%。上年11月全月出口量为588.96万吨。

原油：OPEC会议延迟导致市场下跌

国际原油期货周一下跌，指标布伦特原油期货跌破80美元，投资者等待本周稍晚的OPEC 会议，预期该联盟将在2024年继续限制供应。OPEC 是石油输出国组织(OPEC)和其包括俄罗斯在内的盟友组成的产油国联盟。OPEC 政策会议被推迟到本周四，一位OPEC 相关人士周一称该联盟仍在考虑深化石油减产。会议原本应在11月26日召开，OPEC 消息人士称会议延期举行是因为针对非洲产油国的产量水平存在分歧，不过消息人士此后表示该组织已接近就此达成妥协。尽管有消息称沙特在达成共识方面取得了进展，但在正式宣布之前买入原油的风险偏好有限。在我们弄清事态发展之前，预计原油难以上涨。

PTA: 基本面偏弱  价格弱势探底

周一PTA现货价格收跌62至5728，市场供应增量担忧，卖盘意向较多，聚酯现货买盘维持刚需，贸易观望居多，基差基本维稳，日内现货价格延续弱势。本周及下周主港交割01升水成交25-30，12月中下主港交割成交01升水15-20附近，整体交投偏清淡。近期PTA市场价格涨后转跌，加工费仍有修复。早期产业现实与预期矛盾不明显，叠加宏观托举余温仍存，资金借力推动期现价格上涨。然随着新投放量、检修装置陆续重启，继而加工费偏暖状态的存量减停装置有增量预期，产业供应增量下的现货预期宽松，归于基本面弱势基调下的资金流出，期现价格减仓下行，且幅度有所加大。随着减停装置重启陆续兑现，逐步看弱终端需求支撑，12月产业累库预期加大，基本面驱动延续弱势，加工费持续修复受抑，关注宏观、政策预期下的托举，预期市场低位下探，等待反弹契机。基于上述成本及供需端的表现， 11月下旬PTA重启装置增加，而需求端负荷继续提升难度较大，PTA未来累库压力预计或有加大。

乙二醇：供需结构转弱  价格二次探底

周一乙二醇市场冲高回落，周末国际原油上涨以及盛虹炼化装置故障影响下，张家港现货价格在4048开盘后走强，但多头信心不足，追涨动力有限下，市场僵持整理，临近尾盘时，市场出现一波快跌走势，现货商谈降至4025附近的水平，现货基差方面走强，本周货物在01-37至01-35区间商谈，华南市场延续横盘走势，日内下游刚需采购热情一般，实质成交僵持。张家港乙二醇市场近期未能延续上涨走势，出现高位回调走势，前期市场趋势偏强，但年内重要阻力位4200附近抛压较重，逢高卖货意愿较强，难以形成突破，之后受宏观环境利空影响，商品普遍出现回调，加之供需结构转弱等因素影响，使的市场高位难以延续，出现回调走势。上游原料来看，OPEC+会议时间调整引发短线利空情绪，但深化减产仍是大概率事件，预计原油价格整体仍存上行空间。而煤炭方面近期也有所反弹，成本支撑依旧存在。另外巴拿马运河的运输限制在未来几个月内仍有发酵期，后期乙烷运输的限制或将对部分装置开工有一定潜在制约额。乙二醇自身供需来看，11-12月份供应端受新增装置投产的带动，整体产量仍有提升预期；而港口库存来看，有去化概率但幅度一般；而聚酯端来看，聚酯开工近期表现尚可，虽库存有累积趋势但近期终端定单好转下聚酯短期内仍有正向传导。因此整合供需来看，近期的快速回落之后价格或有修复的预期，但新进驱动有限的情况下，反弹高度承压。

甲醇：现货表现弱势

周一甲醇太仓现货价格2430，+35，内蒙古北线价格2075，+55，西北甲醇行情局部上涨。区域内部分甲醇装置降负荷及部分烯烃外采预期，市场氛围提振明显，且贸易转单价格延续周末高价，部分生产企业顺势上调竞拍价格出货，成交顺畅，且溢价销售。目前各企业暂无库存压力，挺价意愿明显，关注其他企业新价出具情况。近期国内甲醇市场下跌，煤炭价格偏弱，成本支撑不足，12月进口虽有缩量预期，但整体进口仍处高位，供应端压力仍存，加之人民币汇率强势回升，进口成本下跌，市场信心不足，导致港口价格及盘面大幅下跌，而内地部分地区，下调报价后出货尚可，但跌幅小于港口，使得部分港口货源倒流至内地，港口表需继续回升，本周期港口库存表现去库。沿海区域相对内地更大幅度的下跌，使得港口表需继续上升（倒流支撑），并支撑了一些1-5反套头寸的离场或正套头寸的进场。12月进口预估虽有一定减量，但或大概率依旧维持在130万吨附近的偏高水平。未来交割逻辑将日益凸显，沿海烯烃工厂的库存及买货意愿将决定着空头的交货能力，而01合约交割后面临春节假期，持仓成本以及内地产区春节前多有排库需求对价格的压制也是多头考虑的重要因素。近端的高进口将压制月差较难回归至近月升水结构，继续警惕原油等宏观因素风险，港口重点关注外轮卸货速度、沿海MTO的采购动作；内地重点关注CTO的采购动作。近期甲醇市场货源供应总量充足，部分甲醇企业库存仍存压力。下游方面进入传统淡季，对于甲醇采买刚需为主，且压价明显，甲醇市场逐渐供需矛盾逐渐明显，市场存在阶段性偏弱预期，不过目前甲醇市场各地区企业库存及销售存在差异化。

天然橡胶：市场减产预期转弱

周一天然橡胶现货价格小幅下跌，全乳胶12870元/吨，-50/-0.39%；20号泰标1490美元/吨，0/0%，折合人民币10603元/吨；20号泰混12060元/吨，-20/-0.17%，市场利好消化，缺乏明确指引，天胶价格小幅盘整。现货市场进口干胶人民币市场报盘下跌，部分套利盘平仓出货，卖盘多于买盘，现货价格买低，下游工厂低价询盘接货。进口美金胶市场报盘下跌，场内美金交投氛围清淡，美金报盘较少，下游工厂低价询盘接货。天然橡胶现货市场价格震荡波动，全乳价格价差较大，询盘一般，需求一般，越南胶表现相对坚挺，市场买盘大多低价拿货为主，成交尚可。天然胶乳现货市场交投氛围冷清，期货盘面震荡下行，市场谨慎情绪加重，下游制品企业保持观望，入市询盘积极性尚可，但实际买盘成交零星。预计短时天然橡胶市场下方仍存支撑，或宽幅震荡为主。市场对前期泰国产区原料上量担忧有所兑现，且国内产区即将进入停割期，工厂原料库存低位，上游加工利润不足对产胶量仍有压制，叠加青岛库存延续去库态势，胶价仍存支撑。

玻璃：现货市场价格低迷 纯碱带动作用不大

周五浮法玻璃现货价格1966元/吨，环比-3元/吨。华北市场稳定，沙河市场成交尚可，部分小板市场价格重心小幅上行；华东、华中市场多数稳价操作，个别企业下调1.5元/重箱，场内刚需拿货，逢低采买；华南区域市场维稳操作，下游刚需补货。目前中下游普遍反馈回款存压，接单谨慎，虽地产预期继续放松，但作用到玻璃尚需时日观察，且随着天气降温，后期赶工强度预期有限，场内需