股指：市场降息预测过头

虽然近期A股市场在前期持续反弹后短期有所波动，但当前资产价格依然隐含投资者较为谨慎的预期，对后续市场表现不必悲观。消息上，财政部有关负责同志就穆迪下调我主权信用评级展望有关问题答记者问；中诚信国际发布公告，维持中国主权信用等级AA+g ，评级展望为稳定；经济日报：专家表示穆迪调整我国评级展望有失偏颇。海外方面，道指标普两连跌。科技股给力纳指转涨，苹果、英伟达涨超2%，苹果市值重上3万亿美元。德国股指涨约0.8%、创收盘历史新高。美国10月JOLTS职位空缺873.3万人，远逊预期，创两年半新低；“新美联储通讯社”：进一步表明美国劳动力市场正在降温。美国11月ISM服务业回暖。提醒：北京时间23:00，加拿大央行将发布利率决议。

国债：增量利好缺乏

10月底以来在增发万亿国债消息落地后，市场认为进一步宽财政空间有限，在基本面修复斜率偏低的前提下，国债期货开启了一段上涨行情。但当下基本面数据对于债市的利多已经消化，由于央行增量投放MLF，货币政策总量宽松的空间相对有限。在政府债发行压力增加前提下，资金面仍有收敛压力，在期货市场短期超涨情况下，主力机构多头持仓有所缩减，或意味着期债短期或再度承压回落。与此同时，特别国债的规模相对有限，且资金用途受限，对当下地产下行的影响对冲幅度可能不及预期，未来仍需政策的加码。经过近期的回调，利空情绪释放较为充分，进一步的流畅下跌需要增量因素的推动。虽然债基赎回的担忧再现，但市场认为上半年的安全垫和国内资产荒下，去年11月踩踏重现的概率较低。

贵金属：关注美国经济数据表现

短期急涨后资金有获利了结需求，同时技术上存在修复需要，另外高盛等投行发出警告后，市场过于乐观的降息预期小幅修正，亦不利于贵金属走势，本周美联储进入缄默期，需要重点关注美国经济数据表现。金价升至历史高位后，市场对美联储降息博弈或有加剧。此前投资者有关降息的定价过于乐观，在投行对降息预测过度风险发出警告后，该乐观预期有所修正。周一，继美国银行和摩根大通的分析师之后，高盛策略师也发出警告称，那些押注美联储降息的做法有些过头了。高盛在最新发布的报告中指出，市场预计未来12个月美联储降息125基点，其中到6月底前降息50基点，这比高盛自己的预测激进很多，该行认为2024年只会降息一次，幅度25基点。目前市场预期美联储明年3月首次降息的押注有所减少，据芝商所(CME)的FedWatch工具显示，交易商认为3月前降息的可能性为57%，低于上周五的63%。

螺纹：宏观驱动逐渐降温 成材价格偏弱运行

宏观方面，11月份PMI数据波动有限，显示我国经济景气水平稳中有缓，回升向好基础仍需巩固，宏观预期处于平稳阶段。12月初到12月中旬还有政治局会议和中央经济工作会议召开，地产政策支持力度存在加码可能，政策依然有利好预期。供应方面，247家钢厂高炉开工率80.86%，环比上周增加0.74个百分点，日均铁水产量微降至234.45万吨，仍处于绝对高位。成材需求方面依然偏弱。建材需求进入季节性下降阶段，随着时间进入12月份，天气逐步转冷，北方工程项目施工受限，户外场地用钢需求明显减少，终端需求或将会下行。上周钢联数据显示，五大钢材品种库存微降1.09万吨，产量增加11万吨，螺纹表观需求降幅明显。

铁矿石：宏观情绪回落

宏观环境正逐渐转暖，市场预期政策逆周期调节将逐步发力，虽然短期建材消费依旧受制于地产疲弱拖累，但是未来有望持续改善。基本面来看，供应端，连续两期发运量维持高位，到港也有阶段性增量，铁矿石供应环比转向宽松；需求端，铁水维持在235万吨上下，铁矿刚需同比保持高位，后续主要关注是否有季节性减量之外的减产。需求方面，钢厂铁矿需求连续走低，但仍旧处于同期高位，铁矿需求相对较好。库存方面，上周五国内45港进口矿库存周环比增加188.56万吨或1.67%至11497.66万吨，逼近两个半月新高，自低位累积上涨超6%，同比降幅也收窄至13.41%，压港船舶数量续增至107艘，创8月末以来新高。库存偏紧局面逐渐改善，关注钢厂冬储采购进度。

双焦：焦煤跌破2000关口 焦炭创一个月新低

焦企第二轮提涨落地之后，部分地区盈利得到修复，但因炼焦煤价格涨幅明显，全国30家独立焦化厂吨焦盈利仍为-18元/吨，山西和内蒙古地区焦企亏损严重。随着焦企库存煤基本消耗殆尽，新进焦煤价格高位，焦企成本压力较大，生产积极性一般，短期内焦炭供应依旧偏紧，且仍有第三轮提涨预期。上周铁水产量呈下降趋势，钢厂利润尚可，但中间贸易环节分流，钢厂回货难度较大，钢厂焦炭库存仅小幅增库0.66%，而焦炭发运正常，独立焦企库存环降11.81%或8.71万吨，当前焦炭综合库存较去年同期仍低4.8%。不过，钢价季节性淡季下滑，成交不及预期，钢厂利润一般，焦炭3轮涨价落地仍有一定博弈空间，叠加唐山启动重污染天气Ⅱ级应急响应，一定程度挫伤需求预期。

炼焦煤供应端仍受到安监形势严峻影响，整体供应减量明显，短期焦煤资源偏紧格局不变。而下游端阶段性补库需求不减，铁水日均产量234.45万吨，仍在高位运行，供需上给到上游煤价一定支撑且驱动仍然存在。不过，由于煤价上涨较快，入炉煤成本上移，导致焦企二轮提涨落地之后，利润仍在亏损，第三轮涨价落地尚需验证一段时间，部分焦企被动处于限产的局面，采购节奏有所放缓，维持刚需采购。12月1日焦煤线上竞拍流拍率增加至16.4%，挂牌23.2万吨，成交19.4万吨。进口煤方面，进口蒙煤市场报价高位，短盘运费依旧坚挺，目前已达530元/吨，口岸贸易企业拉运积极。截止到当前钢厂冬储补库较多，焦煤价格高位冬储力度短期可能有所回落，后续关注焦企和钢厂焦煤库存变化情况。

铜：现货升水下滑

鲍威尔在周三的发言中没有对货币政策置评。对于外围市场，美国经济数据转弱，欧元区衰退压力增强，高利率水平下海外经济仍有走弱压力，美元指数高位回落后近期企稳反弹，下方仍有支撑，海外宏观压力有所缓和但暂难言乐观。最近国内铜精矿加工费维持下行姿态，且最近智利铜产出复苏势头减弱，秘鲁矿业投资已经下滑至至少八年来最低水平，长期铜矿供应担忧增加，不过短期来看对供应端影响尚有限，四季度国内精铜供应较为稳定。目前国内精炼铜社会库存仍处于偏低位置，此前现货货源偏紧，现货升水连续走高，不过今日下游观望情绪浓，现货升水下调。阶段性资源偏紧，升水高位，对铜价有所支撑，需要留意废铜影响，但整体是供应放量考验需求成色的态势。

铝：供应减产支撑

宏观方面，海外宏观方面仍存在较大不确定性，美国经济数据显示美国经济有韧性，美元指数高位震荡，压制大宗商品，关注美联储利率决议。供需方面，虽然云南电解铝产能减产预期对基本面有所支撑，但传统消费旺季需求表现改善有限，且需求端即将步入传统淡季，需求或逐步转弱。另外，铝锭库存在小幅累库和去库中摇摆，始终未能顺利去库，铝锭去库困难对铝价走势有一定抑制。SMM统计显示，截止目前云南省内电解铝运行总产能超565万吨，日均产量约1.5万吨，若此次减产按照消息快速执行到位，云南电解铝日产量将会下降到1.2万吨附近，结合减产的抽铝水之类的因素，预计11-12月份影响产量13万吨附近，四季度全国电解铝产量或在1067万吨附近，环比下降0.37%。

镍： 沪镍持续弱势

本周以来，沪镍下行速度进一步加快，并伴随明显增仓，周三盘中跌幅近3%。昨日国内公布10月制造业PMI，数据低于前值、预期和50荣枯线，市场信心受到打击，宏观面情绪走弱与产业链供需过剩格局共振，镍价或延续弱势格局。需求端来看，上周全国主流市场不锈钢社会总库存107.61万吨，周环比上升0.1%，仍处在较高水平，11月部分企业减产检修，采购刚需为主。新能源汽车方面，终端销售数据环比放缓，正极材料排产仍有走弱的悲观预期。供给端来看，纯镍新增产能逐渐落地，9月国内纯镍产量达24170吨，环比增加6.6%，同比增加56.4%，预计后续将延续大幅增长。而随着精炼镍项目产量持续释放，国内外库存均开启累库。

大豆/豆粕：现货价格重心下移，豆二、连粕盘面价格短线震荡

12月5日，生意社豆粕基准价为3942.00元/吨，与本月初(3992.00元/吨)相比，下降了-1.25%。

12月5日，生意社大豆基准价为4950.00元/吨，与上月初(5020.00元/吨)相比，下降了-1.39%。

进口大豆到国内港口C&F报价（国家粮油信息中心）  

单位：美元/吨

国产大豆现货报价（国家粮油信息中心）  

单位：元/吨

海关数据显示，中国海关公布的数据显示，2023年10月份中国大豆进口量515.8万吨，比9月进口量715.4万吨，环比减幅28%。同比去年同期进口量414万吨增加101.8万吨，增幅24%。2023年1-9月中国从巴西进口大豆累计达到了7779.9万吨，较去年同期的6798.4万吨增加14.4%。——整体供应同比宽松

据同花顺数据显示，截至11月28日，全国进口大豆港口库存为700万吨，同比上月同期694万吨增加6万吨。截止11月24日豆粕库存量为59.68万吨，较上周的59.22万吨，增加0.46万吨，增幅0.7%。

据农业农村部报告，11月将2023/24年度中国大豆产量预测数下调57万吨至2089万吨，但仍比上年增产60万吨。——国内大豆同比增产

据USDA最新干旱报告，截至11月21日当周，约45%的美国大豆种植区域受到干旱影响，而此前一周为42%，去年同期为70%。

国家粮油信息中心发布11月《油脂油料市场供需状况月报》：预测2023/24年度我国大豆新增供给量11880万吨，其中国产大豆产量2080万吨，大豆进口量9800万吨。预计年度大豆榨油消费量9990万吨，同比增加260万吨，增幅2.7%，其中包含250万吨国产大豆;预计大豆食用及工业消费量1680万吨，同比增加45万吨，年度大豆供需结余119万吨。

美国农业部11月供需报告：美国农业部周四发布11月份供需报告，预计2023/24年度全球大豆产量为3.995亿吨，低于10月份预测的4.0133亿吨。期末库存也从上月预测的1.1925亿吨减少至1.1562亿吨，而市场预期为1.196亿吨。

USDA周度销售报告，截至2023年11月23日当周，美国2023/24年度大豆净销售量为1,895,300吨，比上周高出97%，比四周均值高出10%。

2023年巴西大豆、豆粕和豆油的出口收入预计将达到创纪录的668亿美元，高于之前预测的665.8亿美元，2022年为609亿美元。

巴西外贸秘书处（SECEX）的数据显示，11月份巴西大豆出口量环比减少6%以上，但是比去年同期翻倍不止。11月1至30日，巴西大豆出口量为519.6万吨，低于10月份的553.3万吨，高于去年11月份的252.5万吨。

据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至11月11日，巴西大豆播种率为57.6%，上周为48.4%，去年同期为66.0%。——大豆播种进度同比去年持续缓慢。

玉米：港口周度库存回升，期货盘面价格震荡下行

12月5日，生意社玉米基准价为2604.29元/吨，与本月初(2617.14元/吨)相比，下降了-0.49%。

据同花顺数据显示，截止11月24日，南北港口玉米总库存138.8万吨，较上周库存130.5万吨，增加8.3万吨。

美国农业部11月供需报告：11月美国2023/2024年度玉米种植面积预期9490万英亩，10月预期为9490万英亩，环比持平；美国2023/2024年度玉米收获面积预期8710万英亩，10月预期为8710万英亩，环比持平；美国2023/2024年度玉米单产预期174.9蒲式耳/英亩，10月预期为173蒲式耳/英亩，环比增加1.9蒲式耳/英亩；美国2023/2024年度玉米产量预期152.34亿蒲式耳，10月预期为150.64亿蒲式耳，环比增加1.70亿蒲式耳；美国2023/2024年度玉米总供应量预期166.21亿蒲式耳，10月预期为164.51亿蒲式耳，环比增加1.70亿蒲式耳；美国2023/2024年度玉米期末库存预期21.56亿蒲式耳，10月预期为21.11亿蒲式耳，环比增加0.45亿蒲式耳。

美国农业部数据显示，截至2023年11月23日当周，美国2023/24年度玉米净销售量为1,927,800吨，创下年度新高，比上周高出35%，比四周均值高出54%。

ANEC预计2023年巴西玉米出口量为5200万吨，高于2022年的历史峰值4470万吨，也远远高于2021年的2060万吨。

巴西外贸秘书处（Secex）的统计数据显示，11月份巴西玉米出口步伐环比下降，但是远高于去年同期水平。

11月巴西出口玉米741万吨，低于10月份的845万吨，但是比去年11月份589万吨提高25.7%。

据乌克兰农业委员会（UAC）周三表示，UAC下属农业合作社PUSK的分析师表示，截至11月27日，本月对中国销售玉米250万吨，出口量为240万吨；此外还签订了12月份出口220万吨玉米合同。

原油：市场继续质疑OPEC减产计划前景

国际原油期货周二跌至近五个月最低，受美元走强和需求担忧影响，这是油价连续第四天下跌，因市场对OPEC 上周宣布的自愿减产心存疑虑。尽管俄罗斯副总理诺瓦克表示，如果现有的减产行动不足以消除“投机和波动”，OPEC 随时准备在2024年第一季度加大石油减产力度，但油价仍下跌。外媒周一报道，沙特能源部本周表示，如果需要，OPEC 的减产“绝对”可以持续到第一季度之后。分析师表示，整体减产的自愿性质让交易员怀疑生产国是否会遵守。沙特能源部长周一的讲话暗示，第一季度的减产可能会延长，但这几乎没有提供持久的支持。美元兑一篮子货币升至两周最高，此前新的就业数据显示美国10月职位空缺降至2021年初以来的最低水平。劳动力市场放缓和通胀缓解使人们乐观地认为，美联储本轮加息周期可能已经结束，金融市场预计联储将在2024年中期降息。

PTA: 供需基本面担忧尚存

周二PTA现货价格收跌20至5658。原油拖累化工氛围，日内价格延续跌势，局部地区现货略紧，聚酯及贸易刚需稳定，基差稍强，远期维稳为主。本周及下周主港交割01升水2-8成交，个单略高，12月下主港交割01贴水2-升水5成交。PTA短期供需矛盾虽有缓和，但12月来看，恒力惠州、威联、能投、福化等装置存在重启预期，逸盛大化虽有降负，但总体重启产能仍大于减停产能。好在下游聚酯负荷表现稳健，考虑农历春节时间较晚，终端降负速度或晚于往年同期，叠加原料下跌后自身加工费存在修复现象，12月聚酯负荷或表现相对稳健，折合PTA供应的新增，预计12月PTA累库大概25万吨附近。12月PTA市场价格或是近强远弱，加工费做缩预期。原油深化减产或短时提振气氛，但减产加剧经济前景偏空预期。继而考虑后道订单递补逐步受限，随着累库加剧，负反馈逐步升温，归于成本及需求支撑将逐步示弱。预期聚酯端早期在挽损及库存仍良性基础的支撑存在，中后期将逐步存压。结合PTA月内供应偏充，产业供需日渐失衡，继而拖累期现市场。

乙二醇：供需基本面一般  价格持续探底

周二乙二醇现货市场继续下跌走势，国际原油下跌，化工商品普遍表现不佳使的市场承压下行，张家港现货价格在4025附近开盘，盘中买气低迷，商谈重心下移至4000偏上横盘整理，下午收盘时，现货商谈价格在4000-4005区间商谈，现货基差在01-25至01-23区间，华南市场今日表现平稳，下游补货意愿有一定增强，成交有所好转。近期上游原料来看，虽有OPEC+继续减产的利好支撑但力度不及市场预期下原油整体走势仍有反复概率；近期成本端支撑力度不强。乙二醇自身供需来看，11-12月份供应端受新增装置投产的带动，整体产量仍有提升预期；而港口库存来看，有去化概率但幅度一般；而聚酯端来看，聚酯开工近期表现尚可，但终端织造缓慢开始凸显疲态，积极性需求淡季的影响不容忽视；但明年整体进口总量压缩成为定局，且运河对进口货源的影响仍在发酵；因此整体来看，乙二醇供需驱动不强，近月合约仍以震荡预期为主；估值偏低仍是远月合约看涨的支撑。12月份，乙二醇市场或将延续弱势格局，供需面看，新疆中昆已经顺利产出聚酯级产品，榆能化学也进入调试阶段，国内供应将持续增量，季节性淡季来临，聚酯端基本保持稳定，防冻液等继续萎缩，华东主港高库存的情况难以缓解。

甲醇：现货市场近期较好

周二甲醇现货价格太仓现货价格2435，-5，内蒙古北线价格2095，0，西北甲醇行情涨跌互现。市场氛围仍旧较弱，部分地区贸易转单价格下跌，鲁北招标价格继续维持低价采买。区域价格呈差异化，陕北地区企业价格坚挺，且成交较好。内蒙古北线部分企业价格小幅下调出货，部分买盘逢低补空，成交顺畅。近期现货市场来看，国内甲醇售价走高，主要因为西北地区烯烃装置外采带动市场向好情绪，另一方面因为西南区域内甲醇装置减产及后期检修预期，从而利好近期提货积极性。川渝地区并未受此利好带动向上运行，甲醇售价未涨返降，细细分析来看，西南地区在保民生基础上气头装置有减供预期，下游方面多维持刚需采买，值得关注的是，需求大户上周大量采购外围货（关中货源）导致川渝区域内业者承压，从而压制其价格上涨幅度。且听闻西南区域内部分工厂有提前放假预期，场内消耗量存同步下降预期，此举或将对冲场内货源量减量预期，所以后期关中方向货源的价格情况对川内至关重要，近期需关注国内供需情况。短期看，甲醇现货市场或微幅上探。供需双高背景下，12月应重点关注国产供应端意外、进口端伊朗限气的时间节点及力度、以及需求走弱的预期可能。

天然橡胶：现货市场走弱

周二天胶现货价格下跌，全乳胶12200元/吨，-350/-2.79%；20号泰标1450美元/吨，-15/-1.02%，折合人民币10313元/吨；20号泰混11700元/吨，-100/-0.85%，天胶供需基本面走弱，商品市场氛围偏空拖拽，胶价下行。近期天胶库存浅色胶增加，深色胶持续降库，整体库存仍维持偏高水平。需求端处于季节性淡季，终端需求走低，企业整体发货量愈发平淡，对原材料天胶消化能力走弱，胶价涨跌互现。国内云南产区陆续进入停割阶段，原料价格表现坚挺，海外泰国东北部已处旺产期，南部雨季过后进入上量期，短时整体原料价格仍有松动空间。青岛港深色胶库存持续去库，稍有提振市场信心。需求端来看，全钢开工微降，企业成品库存压力较大，季节性需求淡季凸显，后期开工仍有走低预期。预计12月份天然橡胶价格或仍维持偏弱震荡局面。东南亚主产区季节性供应上量趋势不变，海外订单陆续到港，国内天胶现货供应压力逐渐显现，国内天胶社会库存累库预期增强，需求端下游轮胎年终需求淡季，走货压力显现，全钢胎企业成品库存累积计划降负，开工率或继续下滑，对原材料天胶消化能力走弱，供需基本面偏空对胶价形成压制，12月份天胶价格或向下探底后回调整理

玻璃：现货市场有所上涨

周二浮法玻璃现货价格1979元/吨，环比一交易日+2元/吨，沙河市场小板抬价减少，市场价格重心下移，大板厂家价格持稳为主，市场存低价抛货现象。华东市场价格稳中小涨，小部分企业明日仍存上调计划。华中市场整体出后良好，多数企业持稳，小部分企业库存降至低位。华南市场除个别企业提涨1元/重箱外，多数厂家持稳为主。近期全国浮法玻璃原片样本企业库存持续3周下降，部分原片企业库存降至低位，前期原片持续下跌背景下，中下游多轻仓运行，从需求来看，尚有一定赶工支撑，部分原片企业价格提涨，提振中下游拿货意愿，短线来看全国浮法玻璃原片样本企业库存或延续下滑趋势，价格企稳上涨。长线来看，供应端高位坚挺，业者对后市预期偏弱，价格持续上涨支撑动力一般。后市来看，前期点火产线近日出玻璃，涉及产能1200吨/日，叠加上周末有企业出玻璃，涉及产能700吨/日，另有产线放水，涉及产能600吨，近期仍有产线存放水计划，涉及产能600吨/日，供应上看，产量仍呈增加状态；需求上，部分下游虽处于赶工期，但整体订单增量有限，主要还是受资金影响，下游采购谨慎，目前虽有企业月初存涨价空间，但多数业者对后市信心不足下，涨价或存拦阻。