股指：股指维持低位震荡调整

经历调整后，沪深300指数2024年预期市盈率仅为8.7倍，在全球主要市场指数中位于底部水平，历史及横向对比均具备较强投资吸引力。中国经济发展空间大、潜力足、产业链在全球具备竞争优势，经历较长时间且幅度较大的调整后，对市场中期表现不必悲观。消息上，中国1月“未降息”，一年期、五年期LPR均维持不变。国常会：研究全面推进乡村振兴有关举措；研究部署推动人工智能赋能新型工业化有关工作；要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心，促进资本市场平稳健康发展。海外方面，巨头财报前，标普道指再创历史新高，纳斯达克100指数三日连创历史新高。芯片股指和英伟达盘中曾转跌，有惊无险续创收盘历史新高，AMD一度跌近6%，收跌3.5%，跌落历史高位。日本央行周二将公布利率决议；日股周一收于三十四年新高，距历史最高点仅不到7%，芯片股领涨。

国债：央行开年大额净回笼，房地产行业支持加码

当下经济仍面临一些堵点。第一是微观主体活力不强，融资需求不佳。社会融资活动疲软，中小微企业和商户生产经营活动面临较大挑战。赚钱效应不佳、企业现金流承压、周转困难导致经营不善甚至倒闭，企业主动融资扩产意愿不强，外资出现流出。第二是就业环境不佳，居民收入预期恶化，储蓄意愿提升，消费意愿下滑。伴随着实体经济下滑，就业市场惨淡，大环境的改变和信心的扭转不是一朝一夕可完成的。三是地产压力仍存，弱预期高库存和低周转导致地产资金回流偏慢，保交楼进展偏慢且政策空间较为有限。宽财政是2024年债市最大的扰动，但考虑到政策基调和实际支出之间的差异，宽财政对于经济的影响需要理性看待。乐观的情况是中央杠杆空间超出市场预期，可能带动经济复苏回暖的预期和市场的阶段性定价交易，但我们认为其实际政策效果对经济的拉动可能不及预期乐观，存在下修的可能。叠加稳健货币政策的保驾护航，宽松的货币政策难以实际退出，降准降息或是通过MLF和OMO加大流动性投放仍可期。地产出清、地方政府化债和结构改革仍是贯穿2024年的主旋律，在土地财政和债务驱动逐步淡出的新常态阶段，“资产荒”有望延续，机构的配置压力仍较大。相较于其他大类资产，利率债仍是安全性较高的选择。

贵金属：贵金属午后走弱 沪银大幅跳水

部分经济数据偏强叠加官员表态偏鹰，令最近市场降息预期不断调整，目前对于美联储3月降息的押注已降至不到50%，短期贵金属上方承压，金价受避险需求一定支撑，在投机情绪波动下银价则出现大幅跳水。上周美联储官员继续打击市场降息预期，目前交易员押注美联储3月降息的概率不到50%。芝加哥联储总裁古尔斯比表示，如果通胀在回到2%的目标方面继续取得良好进展，美联储将需要开始降息，但在做出任何此类判断之前还需要看到几周的数据。旧金山联邦储备银行总裁戴利更是认为，美国经济和货币政策都处于一个“良好的位置”，降息指日可待还“为时过早”。根据芝加哥商业交易所(CME)数据，短期利率期货市场显示，交易商押注美联储将从5月开始降息，3月降息的概率已从1月前几周的接近80%降至50%以下。上周五公布的美国经济数据良莠不齐，关注本周重磅通胀报告落地。一方面，美国消费者信心指数大幅飙升，同时对于未来的通胀预期降至新低，1月美国密歇根大学消费者信心指数初值为78.8，单月上涨9.1个点，为2005年以来的最大月度涨幅。消费者1年期通胀率预期初值为2.9%，5年期通胀率预期初值为2.8%，均不及预期。但另一方面，抵押贷款利率高企抑制房屋销售，2023年美国成屋销售409万户，为1995年以来最低水平。不过有经济学家表示，最近一个月的成屋销售似乎已经触底。本周美国将公布2023年四季度GDP和12月核心PCE数据，或将进一步揭示美联储降息前景。

螺纹：钢材期价窄幅波动 成交规模明显回落

2023年中国经济总体回升向好，国内生产总值增长5.2%，高于年初确定的5%左右的预期目标。宏观方面，全国房地产开发投资增速续降0.2个百分点至-9.6%，商品房销售面积及销售额增速分别下降至-8.5%和-6.5%，房地产开发企业房屋施工面积增速持稳于-7.2%，新开工面积同比仍下降20.9%，竣工面积增幅小降至17%。基建方面，2024地方债发行启幕，目前已经有28个省市披露了一季度发债计划，发债总额超过1.6万亿元。供需方面，近日237家主流贸易商建筑钢材成交量围绕在10万吨左右，可见，即便市场对政策预期仍存，但传统淡季需求偏弱，且房地产新开工面积同比近两月有所改善，直接反映市场情绪的销售数据尚未有起色，需求增量难现。

铁矿石：市场情绪好转

宏观面短期没有强刺激政策的情况下，整体市场情绪偏观望，铁矿石难有单边趋势性行情。基本面看，虽海外矿山年末冲量陆续到港，但随着主流矿山进入发运淡季，高到港水平边际下降，季节性因素影响更为显著，与此同时，国内钢企生产继续恢复，因此尽管矿石短期基本面边际改善，但中期供给端收缩、需求端复苏预期较强。外矿到港量继续维持在偏高水平，压港资源也开始释放，本周国内45港进口矿库存周环比增加20.79万吨至12641.9万吨，创6个半月新高，供需短期偏宽松。不过全球铁矿石发运量逐步下降，进入产销淡季，铁矿供应季节性下滑。

双焦：补库预期增强

本周五大主要钢材品种总产量下降13.97万吨至855.31万吨，创近1年新低，但上周铁水产量已经见底回升，本周247家钢厂高炉开工率76.23%，环比上周增0.15%，日均铁水产量221.91万吨，环比增1.12万吨，对原燃料端有一定提振。同时，成本压力有所缓和，主流钢厂提降意愿暂缓，本地钢厂表示暂时观望态势，陆续开始采购补库计划，短期焦炭市场保持暂稳运行。但原料煤让利有限，全国30家独立焦化厂吨焦盈利微增至-62元/吨，本周独立焦企开工率下降3.1个百分点至71.58%，日均产量环比减少3.36万吨至64.72万吨。焦炭综合库存续增逾2%，为半年高位，但低于去年同期水平，且部分企业已开始节前补库，上游端前期累积库存逐步去化。

炼焦煤方面，因部分煤矿已临近进入放假周期，叠加年前考虑保安全生产，焦煤供应依旧偏紧。随着铁水触底反弹、焦炭三轮提降预期减弱，下游拿货意愿增多。从库存情况看，本周，大矿炼焦煤库存环比回落，独立焦企炼焦煤库存环增0.74%至1194.16万吨，钢厂炼焦煤库存环增1.54%至829.67万吨，整体水平偏低，接下来两周或将会集中补库拿货，给到炼焦煤价格一定支撑。炼焦煤价格已呈现止跌企稳态势，部分优质主焦、偏紧资源价格小幅向上反弹，后续重点关注钢厂和焦企节前补库情况。

铜：沪铜延续弱势 关注美国更多指引

宏观方面，中国12月官方制造业PMI为49，连续三个月下降，据悉主要是受部分基础原材料行业生产淡季等因素影响。CME美联储观察工具显示，市场预期2024年3月份降息的概率超过70%，降息预期反应已经比较充分，但美国经济的韧性并不支持美联储过早降息，当前时点更应关注海外降息预期的回摆，关注后续非农和通胀数据。基本面，内整体库存继续小幅回升，但各地区库存增减不一。其中上海地区有所下降，部分仓库节假日入库偏少且正常出库，库存因此小幅下降，但后续仍有进口铜到到货入库。广东、江苏地区有所到货，加之高铜价消费难有起色，库存有所增加。对于供需面，供应端粗铜加工费下行，原料偏紧或对冶炼兑现产生不确定性；消费端终端新增订单延续季节性走弱，预计现货未来逐步转入累库。

铝：沪铝震荡运行 社库仍处于较低水平

隔夜沪铝主力合约小幅走高，日内偏弱震荡。市场等待将于周四公布的通胀数据，若通胀继续放缓，可能会令3月降息的预期升温。从基本面看，铝供需变化不大，社库虽有回升，但目前仍处于较低水平，铝价震荡运行。铝供需面变化不大，供应端电解铝企业持稳生产为主，受电力供应影响，新疆、青海等地区铝企存一定的减产风险，需持续关注当地生产情况。临近春节，消费淡季影响下需求难有明显增量。

镍：现货资源偏紧

沪镍前期连续下行后，低价刺激下游补库需求释放，现货流通资源偏紧，镍价低位企稳。精炼镍排产下滑，但供应仍偏宽松，在需求面未见明显好转的情况下，价格仍然承压。近期国内产量增势出现放缓，一些厂家排产下调，但1月各地精炼镍产量仍然维持高位，企业将着重于目前已投产线的达产目标；华东地区月内或将有新投产线。钢联预计1月国内精炼镍产量24050吨，环比减少1.88%，同比增加58.40%。硫酸镍需求未有好转，市场企业普遍有所减产，部分企业由于成品亏损，现阶段暂停出货计划年后再出货，现阶段终端需求难有好转，导致买卖双方僵持。镍中间品原料供应仍偏过剩。

大豆/豆粕：港口库存累加，现货价格重心下移

1月22日，生意社豆粕基准价为3500.00元/吨，与本月初(3962.00元/吨)相比，下降了-11.66%。

1月22日，生意社大豆基准价为4760.00元/吨，与本月初(4850.00元/吨)相比，下降了-1.86%。

进口大豆到国内港口C&F报价（国家粮油信息中心）  

单位：美元/吨

国产大豆现货报价（国家粮油信息中心）  

单位：元/吨

海关数据显示，中国海关公布的数据显示，2023年12月份中国大豆进口量982.3万吨，比11月进口量792万吨，环比增幅24%，同比减少6.9%。2023年中国全年大豆进口量为9941万吨，比2022年提高11.4%。——整体供应同比宽松

根据国家统计局公告，2023年，中国大豆播种面积10470千公顷，比上年增加227千公顷，增2.2%；全国平均单产每公顷1991公斤，比上年增加11公斤，增0.5%；大豆总产量2084万吨，比上年增加56万吨，增2.8%。——国产大豆较去年增加

据同花顺数据显示，截至1月16日，全国进口大豆港口库存为753万吨，较上月同期731万吨增加22万吨。截止1月12日豆粕库存量为90.8万吨，较上周的87万吨，增加3.8万吨，增幅4.3%。——大豆港口库存持续增加，豆粕库存据近五年相对高位

美国农业部1月供需报告（大豆）：上调总大豆产量

1月美国2023/2024年度大豆种植面积预期8360万英亩，12月预期为8360万英亩，环比持平；

1月美国2023/2024年度大豆收获面积预期8240万英亩，12月预期为8280万英亩，环比减少40万英亩；

1月美国2023/2024年度大豆单产预期50.6蒲式耳/英亩，12月预期为49.9蒲式耳/英亩，环比增加0.7蒲式耳/英亩；

1月美国2023/2024年度大豆产量预期41.65亿蒲式耳，12月预期为41.29亿蒲式耳，环比增加0.36亿蒲式耳；

1月美国2023/2024年度大豆总供应量预期44.59亿蒲式耳，12月预期为44.28亿蒲式耳，环比增加0.31亿蒲式耳；

1月美国2023/2024年度大豆压榨量预期23亿蒲式耳，12月预期为23亿蒲式耳，环比持平；

1月美国2023/2024年度大豆出口量预期17.55亿蒲式耳，12月预期为17.55亿蒲式耳，环比持平；

1月美国2023/2024年度大豆总消耗量预期41.79亿蒲式耳，12月预期为41.82亿蒲式耳，环比减少0.03亿蒲式耳；

1月美国2023/2024年度大豆期末库存预期2.8亿蒲式耳，12月预期为2.45亿蒲式耳，环比增加0.35亿蒲式耳。

USDA周度销售报告，截至2024年1月11日当周，美国2023/24年度大豆净销售量为781,300吨，显著高于上周，但是比四周均值低了6%。

截至2024年1月18日的一周，美国大豆出口检验量为1,161,100吨，上周为1,278,168吨，去年同期为1,839,182吨。

2023年巴西大豆、豆粕和豆油的出口收入预计将达到创纪录的668亿美元，高于之前预测的665.8亿美元，2022年为609亿美元。

巴西咨询机构AgRural周一称，干旱高温天气导致大豆生长周期缩短，单产下降。截至1月18日，巴西大豆收获进度为6.0%，一周前2.3%，去年同期1.8%。上周收获进度主要是受到马托格罗索州和帕拉纳州的推动。

玉米：整体供应宽松，现货价格重心下移，期货盘面价格空头占优

1月22日，生意社玉米基准价为2394.29元/吨，与本月初(2488.57元/吨)相比，下降了-3.79%。

据同花顺数据显示，截止1月12日，南北港口玉米总库存182.8万吨，较上周库存188.6万吨，减少5.8万吨。

根据国家统计局公告，2023年，中国玉米播种面积44219千公顷，比上年增加1149千公顷，增长2.7%；单位面积产量每公顷6532公斤，比上年增加96公斤，增幅1.5%；总产量28884万吨，比上年增加1164万吨，增幅4.2%，创历史新高。

美国农业部1月供需报告（玉米）：上调玉米单产、总产等

1月美国2023/2024年度玉米种植面积预期9460万英亩，12月预期为9490万英亩，环比减少30万英亩；

1月美国2023/2024年度玉米收获面积预期8650万英亩，12月预期为8710万英亩，环比减少60万英亩；

1月美国2023/2024年度玉米单产预期177.3蒲式耳/英亩，12月预期为174.9蒲式耳/英亩，环比增加2.4蒲式耳/英亩；

1月美国2023/2024年度玉米产量预期153.42亿蒲式耳，12月预期为152.34亿蒲式耳，环比增加1.08亿蒲式耳；

1月美国2023/2024年度玉米总供应量预期167.27亿蒲式耳，12月预期为166.21亿蒲式耳，环比增加1.06亿蒲式耳；

1月美国2023/2024年度玉米总消耗量预期145.65亿蒲式耳，12月预期为144.9亿蒲式耳，环比增加0.75亿蒲式耳；

1月美国2023/2024年度玉米期末库存预期21.62亿蒲式耳，12月预期为21.31亿蒲式耳，环比增加0.31亿蒲式耳。

USDA周度销售报告，截至2024年1月11日当周，美国2023/24年度玉米净销售量为1,251,100吨，显著高于上周，比四周均值高出61%。

巴西咨询机构AgRural周一称，截至上周四（1月18日），巴西首季玉米收获进度达到7.9%，一周前5.1%，去年同期为5.9%。

巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，2024年1月份巴西玉米出口预计为394万吨，高于一周前估计的370万吨。

原油：供应担忧继续提振油价

国际原油期货周一上涨约2%，因全球能源供应令市场感到担忧，此前乌克兰无人机袭击了俄罗斯诺瓦泰克的燃料终端，且极寒天气继续阻碍美国的原油生产。尽管美国采取了措施，但胡塞武装在红海对商船的袭击仍在继续，同时以色列在加沙的进攻没有任何停止的迹象。　　与此同时，俄罗斯能源公司诺瓦泰克周日表示，由于火灾，该公司在波罗的海的燃料出口终端被迫暂停部分运营。乌克兰媒体称，火灾是由无人机袭击造成的。当地政府周一表示，大火已被扑灭。北达科他州输油管道管理局表示，这个美国第三大产油州超过20%的产量周一仍处于停产状态。上周，因极端寒冷天气和运营挑战产量减少了一半。美国各地的严寒天气限制了北达科他州的原油产量，也阻碍了其他州的生产。

PTA: 供应降负超预期  价格企稳反弹

周一PTA现货价格收涨45至5880，刚需支撑尚在，日内 PTA价格表现依然稳健，买家集中补货暂告段落，整体买气继续降温。1月主港交割05贴水30-35/45-50、2月主港交割05贴水20-30、3月主港交割05贴水20-25成交及商谈。近期PTA期现价格仍有偏强，加工费进一步压缩。一方面，地缘争端及红海航运影响持续，成本端底部支撑存在而拉升不足；一方面聚酯逐步对见减停，后道需求渐步弱化；一方面，工费压缩下，TA工厂亏压加剧，降负及计划检修缓和远端供需；综合来看，成本支撑存在，远端检修担忧偏紧供应叠加节前补货存在，TA期现价格维持偏强。产业链呈现升势，聚酯原料端与聚酯端表现同趋运行。其中，石脑油涨势最强，至+3.56%，其次为PX、涤纶短纤，环比分别+1.75%、+0.62%。产业链利润持续分化，产业利润集中在原料上端，地缘危机及红海航运限制与弱势需求前景博弈，原油震荡整理，PXN略有下滑，至357美元/吨，环比-1.47%；PTA加工费至266.05元/吨，环比-23.51%；聚酯板块并未扭亏为盈，亏压有所加剧。综合来看，地缘危机及红海限制尚存，看弱经济前景下的原油底部支撑存在。聚酯逐步兑现减停产，集中性补货基本结束，TA供应逐步趋宽，预期期现市场价格震荡整理，关注变量及资金牵引。

乙二醇：市场利好兑现  

周一乙二醇市场出现冲高回落走势，上午开盘时张家港现货在4580附近开盘，盘中主港库存大幅下降影响下，市场尝试冲高，但高位买气不足， 上涨阻力偏大，午后价格出现回落，至收盘时现货商谈区间在4560-4565区间，现货基差今日相对稳定，全天在05-27至05-24商谈，华南市场气氛仍显平淡，随着下游工厂陆续放假，刚需采购放缓，市场交易清淡格局加剧。近期进口资源到港偏少，聚酯负荷维持在88%附近的高位，刚性需求支撑下华东主港库存持续下跌。本周华东主港地区MEG港口库存总量88.49万吨，较上一统计周期减少4.51万吨，本周到港较少，下游刚性需求采购港区发货稳定，华东主港库存持续去化。近期国内各工艺乙二醇利润都有不同程度的修复，此轮利润修复除了乙二醇自身价格的强势之外，原料端的不佳表现促进了此轮行情的持续性。随着春节的临近，下游聚酯企业的开工负荷有较大的下降预期，且持续走强后需求端对高价的抵触心态渐浓。又加上原料端的拖累，低估值的乙二醇进一步修复的难度加大。海外减产消息对乙二醇市场的刺激性已经发酵，随着乙二醇价格的走强，国内整体的负荷也有了一定的提升。基于上述乙二醇市场基本面的表现，上游原料来看，煤炭、乙烷价格弱化，成本支撑力度弱化，且原油来看，近期价格也有调整压力。乙二醇自身供需来看，供应端进口仍有减量预期，1月份港口去化趋势为主；但近期国内装置方面重启与部分一体化装置转产带动下，产量保持提升。而聚酯端来看，聚酯开工稳中下滑，终端织造缓慢开始凸显疲态；且聚酯工厂原料备货意向谨慎。因此整体来看，供需基本面虽仍有港口库存去化的支撑，但供应端国产提升较为明显，市场缺乏新进利好带动下，价格继续冲高或有压制。

甲醇：短期基本面好转   

周一甲醇太仓现货价格2505，+60，内蒙古北线价格2035，-300，西北甲醇行情局部下跌，随着年关临近且近期回程车较少，运费开始逐步上涨，生产企业继续让利排库，但买盘观望心态明显，区域成交稍有差异，榆林地区部分企业成交尚可，而内蒙古地区整体成交一般。近期甲醇市场走势尚可，自久泰托克托年产200万吨大甲醇故障临停，到该项目重启推迟，再至逐步重启后再度跳车临停所引发内地逢低补货、适当囤货介入等情绪逐步"升温"。而河南以及山西等地区受降雪天气影响，市场可流通货源有限，区域内供应减少的支撑下，市场价格有所上调。山东市场价格窄幅走高，受降雪天气影响，影响物流货运输，运费价格有所上涨，下游积极补货。节前上游产区整体库存水平本就不高，使得中上游阶段性挺价拉涨意愿再起。市场上涨得益于上游排库顺利，内地企业去库顺畅，签单较好，供应压力稍有缓解，下游受买涨不买跌心态影响积极跟进。在经过近期这波涨势后，无库容贸易商逢高兑现利润，有库容贸易商依旧稳步增加囤货数量，下游在途库存继续增加中。但甲醇供需情况不尽人意，厂商持续博弈中，市场由“谁着急谁让利”状态被此波涨势打破，行情由上游主动让利排库转为下游主动累库，节前囤货会短时支撑上游价格，也会在年后压制下游价格。而随着春节临近，下游仍有备货需求，同时，节前企业仍积极排库为主，中下旬市场仍有下跌空间。加之年末运力存收紧预期，一定程度上支撑运价易涨难跌，将进一步压缩上游利润。

<span style="