锡：沪锡和伦锡下跌行情并非由单一因素驱动，而是缅甸佤邦矿区复产预期骤然升温与中东地缘冲突引发宏观情绪转弱两者形成共振。本轮下跌最直接的导火索，来自于全球重要的锡矿供应端——缅甸佤邦。佤邦工业矿产管理局于2月底发布《关于深部矿洞抽水分摊抽水费流程的通知》，明确了费用分摊机制，被市场解读为将实质性加速低海拔高品位矿区的抽水与复产进程。此轮下跌的核心原因之一正是：缅甸佤邦复产有关消息超市场预期，影响市场对基本面由紧转松拐点的判断。消息使得市场对缅甸佤邦复产放量的时间节点的预期有所提前，对锡全年基本面由紧转松的拐点预期有所前置。叠加显性库存偏高，多头资金撤离再观望。与此同时，宏观层面为锡价下跌增添了另一重动力。近期美伊冲突持续发酵，国际能源价格普涨，加剧了市场对全球通胀中枢上移的担忧。从基本面来看，在供应端，短期来看矿端偏紧格局暂未出现显著变化，同环比均显著下滑，但中期矿端复产预期有所前置；在需求端，下游企业节后逐步复工复产，锡价回调下现货市场补库需求有所回暖；库存方面，当前显性库存水平相对较高，亦对锡价有一定影响。缅北整体地缘政治形势依然复杂多变，另外刚果金当地局势仍紧张；印尼能源与矿产资源部长正在研究在未来几年禁止包括锡在内的多种原材料出口，以推动下游产品替代原材料出口，反映出印尼对延伸锡产业链的关注。短期锡价或因政策或地缘政治扰动复杂多变。未来需关注地缘政治、佤邦地区复产进度、政策调整等因素对供应的影响，以及终端需求的实际落地情况。近日中东局势升级则带来市场避险情绪，美元指数大涨。此外中东乱局对终端消费不利，光伏产品等其他终端产品向中东出口中断，如果战争进一步外溢，对消费负面影响将扩大。中长期看，消费增长仍值得期待，新能源、人工智能等新型市场对锡消费的带动预期强劲。而供给端缺乏弹性，矿端供应脆弱性仍存。

铝：据外媒报道，中东地缘风暴骤起，美伊冲突正强势波及全球铝业供应链。受霍尔木兹海峡航运瘫痪的直接冲击，业内交易商发出严重警告：一旦该水域僵局无法在短期内打破，全球铝市恐将面临史无前例的“不可抗力”声明潮。巴林铝业按下“暂停键”，伦铝狂飙创多年新高。据彭博社消息披露，全球铝业巨头巴林铝业股份公司（Aluminium Bahrain BSC，简称Alba）已于周三明确证实，针对部分客户正式启动了供应合同中的不可抗力条款，并暂停了相关金属的交付。此重磅消息一出，伦敦铝市瞬间被引爆，一举创下自2024年11月以来的最大单日涨幅纪录，整体价格更是狂飙至2022年以来的极值。巴林铝业特别澄清，触发本次不可抗力的根本原因在于霍尔木兹海峡的过境阻塞，而非其旗下冶炼厂出现任何设备损毁或运营中断。知情人士透露，严峻的物流瓶颈极易诱发多米诺骨牌效应，导致更广泛的不可抗力声明集中爆发。一旦成真，横跨亚洲、欧洲乃至美国的下游制造商都将深陷现货告急的泥沼。作为中东铝材供应的核心枢纽，巴林铝业坐拥超160万吨的年产能，系全球单体规模首屈一指的原铝生产商，其产品常年稳定输送至欧洲与亚洲市场。然而，霍尔木兹海峡目前的实质性停航，无情切断了该公司的外运大动脉。随着霍尔木兹海峡彻底陷入通行停滞，全球铝贸圈已乱作一团。作为扼守物流的咽喉要道，该海峡哪怕是一天的延误，都会在现货端掀起惊涛骇浪。由于现代制造业大多奉行即时采购模式，哪怕是极其短暂的供应中断，也足以让工厂面临严重的生产冲击。卡塔尔能源公司（卡塔尔国有企业）于3日宣布，继伊朗袭击导致其液化天然气 (LNG) 工厂停产后，该公司也已停止生产铝和部分化工产品。中东地区约占全球铝总产量（不包括中国）的20%。如果该地区的生产停摆和运输中断持续较长时间，一旦谈判恢复，铝价溢价可能会进一步上涨。

钢材：本次中东地缘冲突导致霍尔木兹海峡阶段关闭，对我国钢材出口的核心风险集中在物流中断、运费飙升、风险失控等方面。尽管我国对伊朗钢材直接出口影响有限，但波斯湾七国作为我国重要出口市场，短期内将面临出口明显下降的局面。未来需密切关注霍尔木兹海峡通航进展、国际油价波动、海运运费变化及中东买家采购行为的变化。铁矿石方面，短期来看，霍尔木兹海峡封闭会造成航运中断以及运费等大幅上涨，发运受阻后预计短期伊朗出口会有一定的下降。但伊朗整体是以内需为主，出口也是余量，存在可调节空间。其出口规模相对来说较小，对全球铁矿石供给总量的影响也相对有限。另外，2025年我国从伊朗实际铁矿月度进口量平均值约为47万吨，整体规模较小。更多需要关注地缘政治变化后，可能推升原油、海运费波动，造成铁矿海运成本增加，还需要关注情绪扰动对于市场的影响。

黄金：全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓较上日减少18吨，为2013年4月以来最大的单日减持量，当前持仓量为1081.038吨。

豆油：据外媒报道，鉴于豆油相较于竞争植物油的溢价持续扩大，业内消息人士于周三透露，全球主要买家印度正进一步大规模削减其豆油采购合同，市场进口重心正在发生急剧倒向。

据印度头部食用油进口商帕坦伽利食品公司（Patanjali Foods）副总裁阿什什·阿查里亚（Ashish Acharya）介绍，受豆油对棕榈油溢价不断攀升的影响，印度买家近期相继撤销了约2.5万吨的俄罗斯豆油订单（原计划于3月底或4月初到港），同时还取消了约6,000至8,000吨原定在4月至7月期间交付的南美豆油订单。事实上，这种大规模的订单调整在过去数月内已成常态。仅在上周，印度贸易商便毁约了约7万吨南美豆油；而在今年1月份，受卢比汇率贬值抬升进口成本的拖累，至少有3.5万吨的豆油订单被取消。如果将时间线拉长至去年12月，更有超过10万吨的阿根廷豆油采购合同遭遇了取消或延期交货。当前，国际市场豆油价格的持续飙升与印度国内精炼豆油价格相对低迷形成了显著的倒挂。孟买知名经纪机构桑文集团（Sunvin Group）首席执行官桑迪普·巴约利亚（Sandeep Bajoria）指出，目前进口毛豆油的成本比本土精炼豆油每吨还要贵出30至40美元。这种极端的利润倒挂促使印度买家纷纷选择“洗船”操作——即放弃进口并在高位转售国际合同，这比将毛豆油运回国内精炼销售能获取更丰厚的利润。面对高昂的豆油成本，阿查里亚强调，目前棕榈油相较豆油存在大约60-70美元的价格优势，这使其成为替代采购的绝佳标的。随着北半球气温逐渐回暖（棕榈油在低温下易凝固从而限制了冬季印度北部的消费），精炼商已经开启了补库周期，预计未来几天印度将大举买入棕榈油。据经销商初步测算，印度2月份整体食用油进口量约为129万吨，环比小幅下滑1.4%。其中，品种分化极为明显。因具备极强的折扣优势，精炼商大举转向棕榈油，导致2月份印度棕榈油进口量激增至844,000吨，相比1月份的766,384吨大幅增长了10.1%，一举创下自2025年8月以来的最高水平。作为对比，在2024/25年度，印度月均棕榈油进口量仅约为63.2万吨。阿查里亚进一步预测，由于近几周棕榈油的深幅贴水引发了贸易商的抢购潮，3月份的棕榈油进口量料将继续冲高。

大豆：路透公布对USDA 3月供需报告中阿根廷与巴西2025/26年度作物产量的数据预测，分析师平均预计，阿根廷2025/26年度玉米产量为5286万吨，预估区间介于5150-5400万吨，USDA在2月报告中预估为5300万吨。 阿根廷2025/26年度大豆产量为4811万吨，预估区间介于4700-4950万吨，USDA在2月报告中预估为4850万吨。 巴西2025/26年度玉米产量料为1.3207亿吨，预估区间介于1.3-1.36亿吨，USDA在2月报告中预估为1.31亿吨。 巴西2025/26年度大豆产量料为1.7906亿吨，预估区间介于1.778-1.8亿吨，USDA在2月报告中预估为1.8亿吨。路透公布对USDA 3月供需报告中美国农作物期末库存的数据预测，分析师平均预计，美国2025/26年度大豆期末库存为3.44亿蒲式耳，预估区间介于2.65-3.5亿蒲式耳，USDA在2月报告中预估为3.5亿蒲式耳。美国2025/26年度玉米期末库存料为21.36亿蒲式耳，预估区间介于20.77-22.47亿蒲式耳，USDA在2月报告中预估为21.27亿蒲式耳。市场对市场需求前景存有疑虑，南美大豆丰产在望。许多市场人士质疑，在巴西大豆丰收的情况下，中国是否会继续购买美国大豆。尽管一些交易商已将注意力从中东紧张局势转移开来，但由于冲突导致原油价格高企，而大豆和玉米均是生产生物燃料的主要原料。咨询机构StoneX公司称，美国农业部将于下周发布3月份供需报告，但市场关注的焦点已转移到其他方面，因为这份供需报告不太可能出现重大变化。据外媒报道，巴西全国谷物出口商协会（Anec）表示，巴西3月大豆出口料为1610万吨，高于上年同期的1570万吨。巴西3月玉米出口料为697000吨，高于上年同期的474165吨。Anec还称，巴西2月出口大豆890万吨，较预期低逾100万吨，因受降雨因素影响。

油菜籽：一位经纪商表示，特朗普政府即将就美国生物柴油强制令做出的决定将有利于加拿大油菜籽，无论是用于燃料生产还是食品行业。加拿大对中国的油菜籽出口前景改善，但市场对期末库存过高的担忧依然存在。加拿大统计局将于周四公布2026/27年度的种植面积预测数据。市场普遍预期今年油菜籽种植面积将高于去年的2162万英亩。

棕榈油：据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据，马来西亚2月棕榈油产量预估减少16.24%，其中马来半岛减少12.00%，沙巴减少21.05%，沙捞越减少19.59%，东马来西亚减少20.70%。

原油：美国和以色列对伊朗的袭击不断升级，加剧了地区紧张局势，并导致霍尔木兹海峡航运连续第五天瘫痪，扰乱了中东的油气运输。分析师表示，油价高企，因为市场仍在艰难应对旷日持久的战争前景和持续的供应中断。美国已发出信号，将发动为期四到五周的军事行动；伊朗正寻求将冲突区域化；至关重要的霍尔木兹海峡咽喉要道实际上已被封锁。

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