股指：A股窄幅震荡 期指走势分化

消息面上，近期，证监会正式发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，明确了市值管理的定义、具体方式以及禁止触碰的红线，并提出主要指数成份股公司应当制定市值管理制度，长期破净公司应当披露估值提升计划。沪市公司积极响应，目前已有多家头部公司明确表态正在研究市值管理。据统计，约122家公司在“提质增效重回报”行动方案中提及“市值管理”，其中大盘蓝筹上市公司表现尤为突出。11月26日，香港交易所集团行政总裁陈翊庭在第二届HKEX中国论坛上表示，10月18日，香港交易所与香港证监会共同宣布进一步优化上市申请审批流程时间表，让上市审批的流程更加清晰和确定。对于已经在A股上市的企业，如果符合一定的条件，在香港交易所申请上市时，可以进入快速审批流程。海外方面，美国11月S&P Global制造业采购经理人指数（PMI）初值为48.8，预期为48.8，前值为48.5，11月综合PMI升至55.3的2022年4月以来最高，主要受美国政府明年有望降低利率和采取更多有利于商业的政策的提振。此前美联储官员表态较为谨慎，市场关注12月美联储议息会议更多线索，目前对于12月降息预期略有下降。展望后市，预期改善驱动的市场行情往往起伏明显，但历史经验显示，市场短期波动不改中长期趋势。当前，市场预期主要受政策、增量资金、外部风险等因素的影响，若未来政策加力出台、增量资金超预期流入，或推动市场预期进一步改善。

国债：多空交织 债市延续震荡

政策动态：上周央行逆回购投放18682亿元，逆回购到期18014亿元。本周资金利率小幅回落，DR001、R001、DR007、R007分别较上周五变化-1.4BP、-1.0BP、-7.8BP、-2.9BP至1.46%、1.61%、1.65%、1.80%。11月LPR报价出炉，1年期品种报3.10%，上月为3.10%；5年期以上品种报3.60%，上月为3.60%。11月LPR报价保持不变，在OMO利率保持不变的情况下LPR按兵不动符合市场预期。债券供给：11月15日首支置换债10年期河南再融资专项债（199058.SZ）发行落地，本周再融资专项债发行1926亿元，下周地方置换债披露计划发行8612亿元，11月合计发行规模已达10856亿元。按照当前发行节奏预计，今年2万亿元的再融资债额度大概率年内发行完毕。上周政府债发行5884亿元，净发行5423亿元，其中国债净发行2836亿元，地方债净发行2587亿元。发行计划显示，本周国债净发行-300亿元，地方债净发行9381亿元。

贵金属：地缘局势有所缓和 贵金属继续回落

明尼亚波利斯联邦储备银行主席卡什卡利周一表示，他对下个月再次降息持开放态度。卡什卡利在接受电视采访时说，"这仍然是一个合理的想法，现在，根据我所了解的情况，仍然考虑在12月降息25个基点，这对我们来说是合理的讨论。"最近公布的美国经济数据多数向好，美国经济软着陆预期增加，但一定程度削弱美联储后续降息预期，且最近美联储官员讲话偏谨慎，市场对于美联储12月降息的预期较前期略有回落，但预期仍然较强，而对于明年美联储政策路径分歧增加。据央视新闻消息，当地时间11月25日，美国国家安全委员会战略沟通协调员约翰·柯比表示，美国政府就黎巴嫩和以色列停火问题进行的讨论是“有建设性的”，并朝着达成协议的正确方向发展。柯比表示，事情的发展轨迹是“积极的”，且他们已“接近”达成协议。这一消息令市场对于黎以冲突有缓和的预期，缓解了此前俄乌冲突升级所带来的避险情绪，贵金属出现明显回落。

螺纹：市场转差，钢价震荡偏弱

全球铁矿石发运总量3011万吨，环比减少10万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2644.1万吨，环比减少28.9万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2558.8万吨，环比减少85.3万吨。澳洲发运量1722.6万吨，环比减少224.9万吨，其中澳洲发往中国的量1435.7万吨，环比减少144.6万吨。巴西发运量836.2万吨，环比增加139.7万吨。非澳巴发运452万吨，环比增加76万吨。45个港口进口铁矿石库存总量15319.38万吨，环比增38.87万吨，45港日均疏港量326.98万吨，环比增1.32万吨。分量方面，澳矿6922.21降86.30，巴西矿6093.93增112.13；贸易矿10250.81增20.18，粗粉12154.54增122.00；块矿2113.48降39.94，精粉1184.97增6.59，球团476.39降19.78，在港船舶数101条降4条。前期发运的增量已经陆续到港，到港量小幅回升。连续几周的高发运量。临近冬季，钢厂利润较低，保持原料低库存且按照刚需补库，铁水产量季节性维持高产量，港口库存处于近几年的高位。

铁矿：市场情绪转暖，铁矿高位震荡

本周，247家钢厂高炉炼铁产能利用率88.53%，环比减少0.05个百分点，同比增加0.57个百分点；日均铁水产量235.8万吨，环比减少0.14万吨，同比增加0.47万吨。Mysteel统计全国47个港口进口铁矿库存为15929.38万吨，环比增68.87万吨；日均疏港量339.78万吨，降0.28万吨。铁矿石供强需弱，全球发运量下降，到港量回升。港口库存增加，钢厂库存增加。受北方天气影响，钢厂陆续冬休，铁水产量逐步下降。铁矿石现货市场交投情一般，贸易商报价积极性一般，多随行就市，钢厂刚需补库，个别钢厂有招标采购计划。

双焦：焦煤持续低库存，双焦向弱运行

基本面方面，焦煤供给上矿山开工高位，蒙煤通关高位运行，甘其毛都口岸库存超400万吨，有胀库风险，供给充裕，上周铁水日均产量235.8万吨，环比-0.14万吨，窄幅波动，铁水复产进入尾声，焦煤现货市场价格持续回落，供需宽松，上游累库，库存高位，临近月底下游季节性进入冬储阶段，低价补库，内陆北方地区持货意愿边际回暖，沿海港口冬储较缓。

第三轮提降落地后，焦化厂开工相对稳定，需求上铁水日均变化不大，相对较有韧性，下游钢材价格震荡，盈利率走低，钢厂有进一步压缩原料利润的动力，成本端煤价走低。库存方面上周各环节均小幅累库，下游开启冬储，焦化企业目前处于微利状态。

铜：高铜价抑制需求

基本面上，由于国内原料仍供应偏紧，TC费用处于较低水平，国内去库速度放缓，上周跌价后下游点价量大幅抬升但终端消费未跟上，因此提货速度偏慢。供应端来看，国内冶炼产量环比下降，进口到港量维持高位，进口窗口持续打开，到港继续增加。消费端来看，淡季在前下游消费增量放缓，关注铜材抢出口。再生铜方面，精废价差低位运行，再生铜杆开工率环比略下滑，精铜杆开工率环比提升+1.46%。

铝：宏观情绪降温，铝价高位震荡调整

矿石方面，本期国内矿石价格保持高位维稳运行。目前国产矿石供应短缺局面难有好转，晋豫地区矿山管控政策仍存，多数矿山开工率依旧难以保障。进口方面，几内亚方面在雨季过后发运量缓增为主，现周度发运基本可维持于3000Kt左右。主力矿山仍以SMB、CBG、顺达矿业、河南国际及中铝博法为主。国内港口到货数量增加，但因港口疏港速度加快，港口矿石库存并未出现明显累积。短期现货紧张，下游库存低位，但下游亏损扩大，非冶金级需求减少。部分企业检修，新投暂缓，留意进口情况，电解铝亏损严重留意可能的生产变动。海外表现9月环比改善。库存端，开始新疆发运缓解低库存。

镍：供应干扰，镍价高位震荡。

消息面，据11月20日Economies消息，印尼报告显示，到2026年，镍矿开采配额可能会下降27%，政府可能会对特定类型的镍原料征收新的许可费，由于未发布明确的政策，该消息对市场影响有限。原料方面，三元材料对上游采购需求不佳，硫酸镍仍处在供需双弱状态，利润维持倒挂。供需方面，精炼镍供应维持增量，传统消费淡季情况下需求难有明显改善，中长期镍价持续处于过剩下行通道。由于镍企积极出口以寻求利润，精炼镍库存积累主要体现在LME上，上周社会库存下降0.56%至4.2万吨，降幅0.56%，LME镍库存增加2.96%至15.9万吨，增幅2.96%。

豆粕

11月26日，生意社豆粕基准价为2994.00元/吨，与本月初(3034.00元/吨)相比，下降了-1.32%。

海关总署数据显示，中国2024年9月大豆进口量为1137万吨，环比减少6.37%，同比增加58.96%。巴西是第一大供应国，当月从巴西进口大豆844.52万吨，环比减少17.51%，同比上升22.74%。美国是第二大供应国，当月从美国进口大豆171.15万吨，环比上升745.68%，同比增加1180.18%。

国家粮油信息中心11月8日消息：10月我国进口大豆808.7万吨，同比增加56.7%，创近4年同期最高；1-10月累计进口大豆8993.6万吨，同比增加11.2%；10月大豆进口金额278.2亿元，进口单价3440元/吨，低于去年同期的4099元/吨；1-10月大豆进口金额3432.5亿元，进口单价3600元/吨。

进口大豆到国内港口C&F报价（国家粮油信息中心）

单位：美元/吨

国家粮油信息中心11月25日消息：监测显示，监测显示，截至 11 月 22 日一周，国内大豆压榨量 197 万吨，周环比回升 3 万吨，月环比下降 13 万吨，较上年同期提高 13 万吨，较过去三年同期均值增加 2 万吨。预计本周国内油厂大豆压榨量约 190 万吨。

美国农业部11月供需报告：美国大豆

11月美国2024/2025年度大豆种植面积预期8710万英亩，10月预期为8710万英亩，环比持平；

11月美国2024/2025年度大豆收获面积预期8630万英亩，10月预期为8630万英亩，环比持平；

11月美国2024/2025年度大豆单产预期51.7蒲式耳/英亩，10月预期为53.1蒲式耳/英亩，环比减少1.4蒲式耳/英亩；

11月美国2024/2025年度大豆产量预期44.61亿蒲式耳，10月预期为45.82亿蒲式耳，环比减少1.21亿蒲式耳；

11月美国2024/2025年度大豆总供应量预期48.18亿蒲式耳，10月预期为49.39亿蒲式耳，环比减少1.21亿蒲式耳；

11月美国2024/2025年度大豆压榨量预期24.1亿蒲式耳，10月预期为24.25亿蒲式耳，环比减少0.15亿蒲式耳；

11月美国2024/2025年度大豆出口量预期18.25亿蒲式耳，10月预期为18.5亿蒲式耳，环比减少0.25亿蒲式耳；

11月美国2024/2025年度大豆总消耗量预期43.48亿蒲式耳，10月预期为43.89亿蒲式耳，环比减少0.41亿蒲式耳；

11月美国2024/2025年度大豆期末库存预期4.7亿蒲式耳，10月预期为5.5亿蒲式耳，环比减少0.8亿。

美大豆周度出口报告：截至2024年11月14日当周，美国2024/25年度大豆净销售量为1,860,600吨，比上周高出20%，但是比四周均值低了7%。

据美国农业部（USDA）公布的出口检验报告，截至2024年11月14日的一周，美国对中国（大陆地区）装运1,390,057吨大豆，作为对比，前一周装运1,587,958吨大豆，2023年同期对华装运1,005,091吨大豆。

巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，11月份巴西大豆出口量调高280万吨，略微低于一周前估计的281万吨，也低于10月份的444万吨以及去年11月份的460万吨，呈现典型的季节性放慢趋势。

玉米

11月26日，生意社玉米基准价为2117.14元/吨，与本月初(2151.43元/吨)相比，下降了-1.59%。

海关数据显示，2024024年9月份中国玉米(2388,9.00,0.38%)进口量为31万吨，同比下降81%。2024年1至9月玉米进口总量为1283万吨，同比下降22.5%。

据Mysteel农产品调研显示，截至2024年11月15日，北方四港玉米库存共计344万吨，周环比增加67.7万吨；当周北方四港下海量共计102.9万吨，周环比增加14.20万吨。

美国农业部11月供需报告：美国玉米

美国农业部在11月份供需报告里调低了2024/25年度美国玉米单产和产量预期。2024/25年度玉米产量调低到151.43亿蒲，较上月预测的152.03亿蒲调低0.6亿蒲，为历史第三产量高点。美国玉米单产调低到183.1蒲/英亩，上月预测值为183.8蒲/英亩，比2023/24年度仍高出3.7%。收获面积维持不变，为8270万英亩，同比降低380万英亩或4.4%。期末库存估计为19.38亿蒲，低于上月预测的19.99亿蒲，但是同比提高10.1%。

美玉米周度销售报告：截至2024年11月14日当周，美国2024/25年度玉米净销售量为1,494,600吨，比上周高出14%，但是比四周均值低了40%。

巴西外贸秘书处（Secex）的统计数据显示，10月份巴西玉米出口量为641万吨，比去年10月的844.8万吨减少24%。10月1至31日，巴西日均出口玉米291,191吨，比去年10月减少24%。10月玉米出口金额达到12.8亿美元，去年10月为19.0亿美元。10月玉米出口均价199.6美元/吨，比去年同期下跌11.4%。

据美国农业部（USDA）公布的出口检验报告，截至2024年11月14日的一周，美国玉米出口检验量为820,608吨，上周为修正后的797,247吨，去年同期为601,068吨。

巴西谷物出口商协会(ANEC)表示，11月份巴西玉米出口量估计为538万吨，高于之前预估的477万吨，但是低于10月份的592.6万吨，也低于去年11月的700万吨。

原油：中东地缘政治风险趋缓，关注12月OPEC会议

短期关注12月1日OPEC会议及中东地缘政治；金十数据11月25日讯，哈萨克斯坦能源部长周一表示，哈萨克斯坦正考虑在中期通过巴库-第比利斯-杰伊汉（BTC）管道运输其大部分石油出口，随着原油产量的增加，该国可能会将BTC管道的年运输量从目前的150万吨增加到2000万吨。供应端存在下行预期，一个是OPEC+的减产，一个是美国页岩油产量触及天花板。OPEC+宣布延长自愿减产措施总计减产586万桶/日，约占全球需求的5.7%。其中366万桶日的减产措施延长一年至2025年底，另外220万桶/日的减产行动延长三个月至2024年9月底。IEA月报，将2024年全球石油需求增长预测调至92万桶/日（此前预期为86万桶/日）；库存方面，美国截至11月15日当周API原油库存增加475.3万桶，预期增加80万桶；美国至11月15日当周EIA库存增加54.5万桶，预期增加13.8万桶；库欣地区库存至11月15日当周减少14万桶，前值减少68.8万桶；截止至11月22日，上海原油期货库存为671.6万桶。宏观方面，美大选结束之后就是美联储议息会议降息25BP。整体上看，地缘风险溢价有所降低，原油市场整体需求偏弱，关注美国大选后经济政策变化及OPEC后续产量计划。

PTA：关注原料价格波动，冬季寒潮影响下游需求

现货方面，下游个别聚酯工厂开始小幅补货，华东市场现货价格报4748元/吨，小幅回落。11月19日，郑州商品交易所正式发布《关于发布精对苯二甲酸（PTA）期货业务规则修订草案的公告》。据隆众资讯，截至11月22日，中国国内PTA周产能利用率81.4%；聚酯行业周度提升至92.2%。截至11月22日，PTA加工费平均在330.23元/吨，上周均值377.26元/吨。至11月22日，卓创咨询PTA行业库存量在417.5万吨，较前一周+8.9万吨，库存小幅增加，短期供需变化不大，现货市场流通性充裕。当前国内PTA市场主要围绕企业生产成本进行定价，成本定价逻辑不变，关注市场情绪降温及原油价格变化。

纯碱：库存有所下降，但供应依旧高位

企业检修进入尾声，个别企业陆续恢复产能。现货方面，11月20日，华中地区重质纯碱的现货价格为1500-1600元/吨，较昨日维持不变；轻质纯碱的现货价格为1350-1500元/吨，维持不变。供给方面，据隆众资讯统计，截至11月21日当周，纯碱行业产能利用率83.97%，上周83.41%。截止11月21日，上周纯碱产量70万吨，环比增加0.47万吨，涨幅0.67%。轻质碱产量29.10万吨，重质碱产量40.90万吨。；截至11月21日，国内纯碱厂家总库存160.31万吨，库存有所下降。整体上看，下游需求清淡，产量和库存仍在高位，关注市场情绪及宏观政策变化。

玻璃：周度产量小幅增长，现货价格下调。

近期国内无产线点火或者冷修，日产量维持平稳，周度产量小幅增长。11月21日，浮法玻璃河北沙河大板现货报1196元/吨，下跌56元。政策面，工信部修订印发《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》，进一步优化水泥玻璃产业布局和结构调整，促进市场供需动态平衡。供给方面，据隆众资讯统计，截至11月21日，全国浮法玻璃日产量15.85万吨，与上周持平；开工率为77.63%，与上周持平；产能利用率为79.09%，与上周持平；库存方面，截至11月21日，全国浮法玻璃样本企业总库存4842.6万重箱，环比+108.7万重箱，环比+2.30%，同比+24.2%。折库存天数22.6天，较上期+0.4天。短期玻璃需求略有增加，供需关系有所改善，现货交投稳定。

苯乙烯：港口库存小幅上升，到港量仍在高位

据卓创资讯统计，11月13日到11月19日，华东主港苯乙烯进口船以及国产船抵港3.50万吨。据隆众资讯，截止11月20日，江苏苯乙烯市场现货价格8830-8870元/吨环比上行85元/吨。原料方面，华东纯苯现货环比上行85元/吨至7310-7360元/吨，山东地区成交放量，价格上行明显。截至11月15日，石油苯开工率75.8%，加氢苯开工率62.1%，环比持平；苯乙烯开工率68.3%，环比+0.4%。库存方面，截至2024年11月20日，本周纯苯库存环比增12%至11.77万吨，为五年同期高位；至11月18日，江苏苯乙烯港口样本库存4.25万吨，较上周期增1万吨，幅度增30.77%；商品量库存在2.1万吨，较上周期增0.29万吨，幅度增16.02%。从供给端看，截至11月7日至14日，中国苯乙烯工厂整体产量在30.58万吨，较上期涨0.21万吨，环比+0.69%；工厂产能利用率68.33%，环比+0.47%。需求端，11月8日至14日，中国苯乙烯主体下游（EPS、PS、ABS）消费量在24.69万吨，较上周+0.04万吨，环比+0.16%。总体上看，随着下游企业进入开工淡季，供需双降维持平衡，关注原油价格波动及下游库存去化情况。

甲醇：国内企业开工率稳定，需求增量有限

冬季到来，北方运输及生产或受天气影响，同时关注鲁西北主要烯烃装置近期有停车计划。截至11月19日，华东主流地区甲醇现货价格上涨至2530元/吨。供给方面，据隆众资讯，至11月21日，甲醇整体装置开工负荷为74.75%，较上周提升0.04个百分点，西北地区的开工负荷为85.50%，较上周下降0.90个百分点，西北地区开工负荷下降，华北开工负荷提升；截至11月21日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为65.88%，较上周提升6%。库存方面，截止11月21日，国内港口库存127.57万吨，较上一期数据增加2.29万吨，华东累库3.21万吨；华南地区去库0.92万吨。需求方面，截至11月19日，西北甲醇企业签单量 8.4 万吨，环比增加 0.19 万吨。烯烃开工率92.43%，环比下降 0.24%；二甲醚开工率 10.02%，环比增加 0.13%；甲烷氯化物开工率 76.48%，环比下降2.14%；醋酸开工率92.99%，环比下降0.27%；甲醛开工率37.96%，环比增加0.12%%。总体上看，受价格倒挂影响，12月港口库存压力持续，短期国内需求变化不大，关注宏观政策影响及进口到港量变化。

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