股指：A股震荡调整 期指普遍下跌

消息面上，12月4日，上交所组织召开座谈会，围绕推进ETF市场高质量发展和推动中长期资金入市等话题听取意见建议，并就上证180ETF产品的长期配置价值进行研讨。12月4日公布的11月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得51.5，较10月下降0.5个百分点，仍高于临界点，显示服务业经营活动扩张速度小幅放缓。海外方面，三位美联储官员表示，他们仍然认为通胀率正在向2%的目标回落，并表示支持未来进一步降息，但对于两周后的下次利率会议上他们是否支持或反对降息，他们都没有明显的表态。三人并表示，对美国后续的政策做出判断为时尚早。根据计算，美国联邦基金利率期货价格显示，本月降息25个基点的可能性为70%，暂停降息几率为30%，与周一晚间相比变化不大。展望后市，预期改善驱动的市场行情往往起伏明显，但历史经验显示，市场短期波动不改中长期趋势。当前，市场预期主要受政策、增量资金、外部风险等因素的影响，若未来政策加力出台、增量资金超预期流入，或推动市场预期进一步改善。

国债：货币政策发力呵护资金面

政策动态：1月央行通过多种工具保持资金面平稳。2024年11月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为2000亿元。以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了8000亿元买断式逆回购操作。11月25日，人民银行开展9000亿元MLF操作。11月逆回购投放量维持高位，截至11月29日逆回购余额14862亿元。当前来看，地方政府置换债迎来发行高峰，央行继续通过国债买卖、开展买断式逆回购操作等方式予以配合，同时降准的概率也在加大。债券供给：11月新一轮化债方案落地，2024年新增2万亿元地方债务置换债额度。11月15日首支置换债10年期河南再融资专项债（199058.SZ）发行落地，11月合计发行规模已达10856亿元。发行计划显示12月首周将继续发行4882亿元。按照当前发行节奏预计，今年2万亿元的置换债额度大概率年内发行完毕。11月政府债发行21963亿元，净发行18330亿元，其中国债净发行6481亿元，地方债净发行11849亿元。发行计划显示，地方债披露发行计划总计6472亿元，其中新增一般债、再融资一般债、新增专项债、再融资专项债、未披露类型再融资债占比分别为 2%（99 亿元）、2%（102 亿元）、4%（236 亿元）、50%（3229 亿元）、43%（2806亿元）。

贵金属：沪金窄幅震荡 沪银延续强势

三位美联储官员表示，他们仍然认为通胀率正在向2%的目标回落，并表示支持未来进一步降息，但对于两周后的下次利率会议上他们是否支持或反对降息，他们都没有明显的表态。三人并表示，对美国后续的政策做出判断为时尚早。根据计算，美国联邦基金利率期货价格显示，本月降息25个基点的可能性为70%，暂停降息几率为30%，与周一晚间相比变化不大。美国劳工部公布的职位空缺和劳动力流动调查（JOLTS）显示，10月职位空缺增加37.2万个，至774.4万个，好于路透调查预期的747.5万个。裁员人数下降16.9万，降幅为2023年4月以来最大，暗示就业市场继续有序放缓。但联邦政府的空缺职位减少了2.6万个。职位空缺率从9月份的4.4%上升至4.6%。地缘方面，以色列和真主党之间的矛盾有重新升级的迹象，此前达成的停火协议脆弱性显现，后续仍需关注停火协议落实情况。另外，最近部分国家政治不确定性较强，市场存在一定避险情绪。

螺纹：市场转差，钢价震荡偏弱

产业面，目前钢厂利润有所回落，叠加淡季到来，钢厂提产积极性不足，钢联数据显示，供应方面，本周五大钢材品种供应861.50万吨，周环比降7.80万吨，降幅为0.9%，较上周增幅0.9%而言转降。其中螺纹产量227.88万吨，环比下降2.5%，同比下降12.7%，螺纹供应维持低位。需求端，长材与板材需求表现分化，板材下游消费需求有支撑，但伴随冬季来临，终端开工受限，螺纹需求逐步走弱，钢联数据显示，本周五大品种周度表观消费量为877.51万吨，环比降0.7%：其中建材消费降4.2%，板材消费增1.4%。本周五大品种库存总量为1173.47万吨，周环比降16.01万吨，降幅1.3%。其中建材库存周环比增0.88万吨，增幅0.2%；板材库存周环比降16.89万吨，降幅2.6%。

铁矿：市场情绪转暖，铁矿高位震荡

港口现货价格有所上涨，日照港PB粉价格上涨6元/吨至780元/吨，超特粉价格上涨6元/吨至665元/吨。成交来看，全国主港铁矿累计成交126.4万吨，环比上涨16.90%；本周平均每日成交116.7万吨，环比上涨6.09%；本月平均每日成交114.1万吨，环比上涨18.36%。基本面来看，澳洲由于港口检修减少，发运量有所增加，巴西发运量有所减少，到港量减量较多。当前钢厂的开工率虽然小幅下降，但需求仍有韧性，铁水产量降幅较小当前长流程钢厂仍有利润，关注年前钢厂补库情况。

双焦：焦煤持续低库存，双焦向弱运行

CCI山西低硫主焦S0.71557（-）；CCI山西中硫主焦S1.31390（-）；CCI山西高硫主焦S1.61358（-）。邯钢焦精煤报价2,280元/吨（到厂含税）；莱钢焦精煤报价2,240元/吨（到厂含税）；济钢焦精煤报价2,100元/吨（到厂含税）；凌钢焦精煤报价2,310元/吨（到厂含税）。截至2024年11月30日，秦皇岛港煤炭总库存为683.0万吨；曹妃甸港煤炭总库存为596.0万吨；国投京唐港煤炭库存量为223万吨，广州港库存281.7万吨。京唐港山西主焦煤库提价1980元/吨，青岛港外贸澳洲主焦煤库提价2065元/吨，连云港澳洲主焦煤库提价2065元/吨，日照港澳洲主焦煤港口库提价1880元/吨，天津港澳洲主焦煤港口库提价2055元/吨。吕梁准一级焦1560（-）；唐山准一级焦1760（-）；日照港准一级焦1660（-）。本周110家钢厂焦炭库存466.73万吨，100家独立焦化厂焦炭库存46.57万吨。

铜：高铜价抑制需求

铜矿方面，受内外冶炼厂突发事故影响，现货精矿供应紧张略得到缓解，加工费小幅回暖，但中长期看，铜矿供应 偏紧依然对于TC价格的反弹形成限制作用。今年铜精矿长单进展较往年更加缓慢，矿山与冶炼厂报盘仍存分歧，目前长单 TC基准价格谈判仍在进行，尚未有确定消息公布。粗铜方面，11月中旬加工费维持1100元/吨，供应紧张程度亦放缓。废铜 方面，精废价差自下半年以来自高位回落，截至11月29日，精废价差为854.89元/吨。

本周LME周度平均库存27.00万吨，周环比下降0.73%，库存去化斜率降低；本周COMEX周度平均库存8.93万吨，周环比上 涨0.41%，库存累库；截至11月28日，SMM 全国主流地区铜库存13.75万吨，周环比-2.38万吨，11月以来库存去化较好。 11月以来，境内库存持续去库，但境外库存去化放缓；整体来看全球库存仍处高位，库存仍存压力。

本周SMM电解铜周度制杆开工率维持在84%以上，11月以来开工率稳定。从终端行业需求来看，行业需求分化明显。国内方面，人大常委会宣布10万亿化债规模，且表示2025年财政政策将“更加给力”，包括增加赤字、扩大专项债、加大 “两新”支持力度和范围等。12月的中央经济工作会议聚焦财政政策基调及发力方向。前期稳增长政策效应初步显现：11月制造业PMI 环比回升0.2个点至50.3，PMI已连续3月回升。

铝：宏观情绪降温，铝价高位震荡调整

1-10月铝土矿进口13156万吨，比去年同期增长11.9%。10月进口量1229万吨，同比增长11%。其中自几内亚1-10月累计进口9210.9万吨，同比增加11.1%。10月中国进口几内亚铝土矿759.7万吨，环比增加13.5%。目前几内亚雨季已过，发运基本恢复正常。晋豫两地没有大规模复产迹象，河南部分地区受环保影响，部分矿山生产时限仍然受控，山西地区维持当前的生产现状。贵州环保检查告一段落，清镇露天矿山尽快生产，贵州地区矿石供给有所改善。1-10月国内铝土矿产量5415.4万吨，同比去年下滑15.7%。10月铝土矿产量589.6万吨，环比增加44.8万吨。10月样本统计内氧化铝企业矿石库存回升至2119万吨，

10月氧化铝产量712万吨，环比增加24.6万吨，运行产能连续三周稳定在8800万吨上方，目前在8840万吨左右。环比增长1.7%。云南地区水电供给全年充足，今年4月便提前复产，且四季度未发生减产。内蒙华云三期及新疆信发准东项目也提供一定增量。10月原铝产量为371.5万吨，同比增长1.6%；1-10月原铝累计产量为3639.1万吨，同比增长4.3%。11月河南、广西、贵州、四川等地区相继出现少量检修停槽，累计减产10多万吨。12月广西、四川、重庆减产规模扩大，广西百色地区某铝企计划12月停槽，涉及产能10万吨左右。今年我国电解铝进口量创新高，2024年10月份国内原铝净进口总量15.89万吨，环比增加26.5%。1-10月份国内原铝累计进口总量约182.4万吨，同比增长55.58%。2024年10月，中国出口未锻轧铝及铝材54.06万吨，同比增长27%，环比小幅增加；1-10月累计出口520.1万吨，同比增长18.8%。11月15日国家财政部发布《关于调整出口退税政策的公告》，具体内容包括取消铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品出口退税，铝材涉及税率为13%。

镍：供应干扰，镍价高位震荡。

镍矿方面，周度印尼内贸红土镍矿1.2%价格下跌0.5美元/湿吨至23.3美元/湿吨，红土镍矿1.6%下跌1美元/湿吨47.2美元/湿吨，印尼镍矿升贴水下跌1美元/湿吨至16美元/湿吨；镍铁方面，价格重心延续下跌，生产利润下滑；硫酸镍方面，原材料价格相对偏强，硫酸镍生产利润维持小幅亏损。不锈钢产业链，周内89家社会库存环比减少3.39万吨至93.7万吨；国内+印尼不锈钢产量环比微增，新能源产业链，三元材料周度库存环比下降103吨至14140吨，即期利润上涨；终端，据乘联会，11月狭义乘用车零售市场约为240.0万辆左右，同比去年增长15.4%，环比上月增长6.1%，新能源零售可达128.0万，渗透率约53.3%。周内LME库存增加966吨至159966吨；沪镍库存增加1819吨至33013吨，社会库存增加1183吨至37850吨，保税区库存维持4500吨。镍矿方面，印尼政府在发布工作计划和预算(RKAB)时非常谨慎，尤其是镍商品，目的是保持供需平衡；此外，印尼政府计划推迟原定于2025年1月1日实施的增值税(PPN)税率提高至12%的政策。

豆粕

12月3日，生意社豆粕基准价为2974.00元/吨，与本月初(3024.00元/吨)相比，下降了-1.65%。

海关总署数据显示，中国2024年9月大豆进口量为1137万吨，环比减少6.37%，同比增加58.96%。巴西是第一大供应国，当月从巴西进口大豆844.52万吨，环比减少17.51%，同比上升22.74%。美国是第二大供应国，当月从美国进口大豆171.15万吨，环比上升745.68%，同比增加1180.18%。

国家粮油信息中心11月8日消息：10月我国进口大豆808.7万吨，同比增加56.7%，创近4年同期最高；1-10月累计进口大豆8993.6万吨，同比增加11.2%；10月大豆进口金额278.2亿元，进口单价3440元/吨，低于去年同期的4099元/吨；1-10月大豆进口金额3432.5亿元，进口单价3600元/吨。

进口大豆到国内港口C&F报价（国家粮油信息中心）

单位：美元/吨

国家粮油信息中心12月3日消息：监测显示，11月29日，全国主要油厂进口大豆商业库存547万吨，周环比下降15万吨，月环比下降65万吨，同比上升43万吨，较过去三年均值高121万吨。主要油厂豆粕库存85万吨，周环比上升6万吨，月环比下降14万吨，同比上升3万吨，较过去三年均值高29万吨。

美国农业部11月供需报告：美国大豆

11月美国2024/2025年度大豆种植面积预期8710万英亩，10月预期为8710万英亩，环比持平；

11月美国2024/2025年度大豆收获面积预期8630万英亩，10月预期为8630万英亩，环比持平；

11月美国2024/2025年度大豆单产预期51.7蒲式耳/英亩，10月预期为53.1蒲式耳/英亩，环比减少1.4蒲式耳/英亩；

11月美国2024/2025年度大豆产量预期44.61亿蒲式耳，10月预期为45.82亿蒲式耳，环比减少1.21亿蒲式耳；

11月美国2024/2025年度大豆总供应量预期48.18亿蒲式耳，10月预期为49.39亿蒲式耳，环比减少1.21亿蒲式耳；

11月美国2024/2025年度大豆压榨量预期24.1亿蒲式耳，10月预期为24.25亿蒲式耳，环比减少0.15亿蒲式耳；

11月美国2024/2025年度大豆出口量预期18.25亿蒲式耳，10月预期为18.5亿蒲式耳，环比减少0.25亿蒲式耳；

11月美国2024/2025年度大豆总消耗量预期43.48亿蒲式耳，10月预期为43.89亿蒲式耳，环比减少0.41亿蒲式耳；

11月美国2024/2025年度大豆期末库存预期4.7亿蒲式耳，10月预期为5.5亿蒲式耳，环比减少0.8亿。

美大豆周度出口报告：截截至2024年11月21日当周，美国2024/25年度大豆净销售量为2,490,500吨，创下年度新高，比上周高出34%，比四周均值高出31%。

据美国农业部（USDA）公布的出口检验报告，截至2024年11月28日的一周，美国大豆出口检验量为2,088,361吨，上周为修正后的2,117,380吨，去年同期为1,173,355吨。2024/25年度迄今美国大豆出口检验总量达到21,792,652吨，同比增长16.2%，上周是同比增长12.0%，两周前同比增长9.2%。

巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，11月份巴西大豆出口量估计为246万吨，低于一周前估计的280万吨，也低于10月份的444万吨以及去年11月份的460万吨，呈现典型的季节性放慢趋势。

玉米

12月3日，生意社玉米基准价为2108.57元/吨，与本月初(2112.86元/吨)相比，下降了-0.20%。

海关数据显示，2024024年9月份中国玉米(2388,9.00,0.38%)进口量为31万吨，同比下降81%。2024年1至9月玉米进口总量为1283万吨，同比下降22.5%。

据Mysteel农产品调研显示，截至2024年11月22日，北方四港玉米库存共计405.8万吨，周环比增加61.8万吨；当周北方四港下海量共计98.4万吨，周环比减少4.50万吨。

美国农业部11月供需报告：美国玉米

美国农业部在11月份供需报告里调低了2024/25年度美国玉米单产和产量预期。2024/25年度玉米产量调低到151.43亿蒲，较上月预测的152.03亿蒲调低0.6亿蒲，为历史第三产量高点。美国玉米单产调低到183.1蒲/英亩，上月预测值为183.8蒲/英亩，比2023/24年度仍高出3.7%。收获面积维持不变，为8270万英亩，同比降低380万英亩或4.4%。期末库存估计为19.38亿蒲，低于上月预测的19.99亿蒲，但是同比提高10.1%。

美玉米周度销售报告：截至2024年11月21日当周，美国2024/25年度玉米净销售量为1,062,900吨，比上周低了29%，比四周均值低了46%。

巴西外贸秘书处（Secex）的统计数据显示，10月份巴西玉米出口量为641万吨，比去年10月的844.8万吨减少24%。10月1至31日，巴西日均出口玉米291,191吨，比去年10月减少24%。10月玉米出口金额达到12.8亿美元，去年10月为19.0亿美元。10月玉米出口均价199.6美元/吨，比去年同期下跌11.4%。

据美国农业部（USDA）公布的出口检验报告，截至2024年11月28日的一周，美国玉米出口检验量为935,859吨，上周为修正后的1,008,867吨，去年同期为1,176,452吨。当周美国对中国装运2,938吨玉米，上周对中国装运2,204吨玉米。

巴西谷物出口商协会(ANEC)表示，11月份巴西玉米出口量估计为538万吨，高于之前预估的477万吨，但是低于10月份的592.6万吨，也低于去年11月的700万吨。

原油：美原油库存意外大降，OPEC有望延长减产

中东地缘冲突仍存变数，OPEC+政策会议有望延长减产。金十数据11月25日讯，哈萨克斯坦能源部长周一表示，哈萨克斯坦正考虑在中期通过巴库-第比利斯-杰伊汉（BTC）管道运输其大部分石油出口，随着原油产量的增加，该国可能会将BTC管道的年运输量从目前的150万吨增加到2000万吨。供应端存在下行预期，一个是OPEC+的减产，一个是美国页岩油产量触及天花板。OPEC+宣布延长自愿减产措施总计减产586万桶/日，约占全球需求的5.7%。其中366万桶日的减产措施延长一年至2025年底，另外220万桶/日的减产行动延长三个月至2024年9月底。IEA月报，将2024年全球石油需求增长预测调至92万桶/日（此前预期为86万桶/日）；库存方面，据金十数据，美国截至11月22日当周API原油库存减少593.5万桶，预期增加25万桶；美国截至11月29日当周API原油库存增加123.2万桶，预期减少206万桶；美国至11月22日当周EIA库存减少184.4万桶，预期减少60.5万桶；库欣地区库存至11月22日当周增加117.2万桶，前值增加140万桶；截止至12月3日，上海原油期货库存为1065.3万桶，维持不变。宏观方面，原油市场整体需求偏弱，重点关注中东地缘风险是否趋缓，关注美国大选后经济政策变化及OPEC后续产量计划。

PTA：依然围绕成本定价，现货市场交投清淡

现货方面，下游个别聚酯工厂开始小幅补货，供需变化不大，华东地区PTA现货市场周均价为4754.40元/吨，周均价环比-17.60元/吨，小幅回落。据隆众资讯，截至11月28日，国内PTA周产量144.76万吨，较上周+5.39万吨；国内PTA周产能利用率84.18%，较上周+3.15%；聚酯行业周度平均开工率87.54%，较上周-0.03%。截至11月28日，PTA加工费平均在323.08元/吨，较上周下跌25.67元/吨。至11月28日，PTA行业库存量在469.5万吨，较前一周+5.09万吨，库存小幅增加，短期供需变化不大，现货市场流通性充裕。当前国内PTA市场主要围绕企业生产成本进行定价，成本定价逻辑不变，关注市场情绪降温及原油价格变化。

纯碱：供应依然过剩，静待需求改善

企业陆续恢复产能，厂家利润率维持低位。现货方面，12月2日，中地区重质纯碱的现货价格为1520-1600元/吨，较上一交易日保持不变；轻质纯碱的现货价格为1400-1500元/吨，较上一交易日保持不变。。供给方面，据隆众资讯统计，截至11月28日当周，纯碱行业产能利用率87%，上周83.97%，环比增加3.03%；周内纯碱产量72.53万吨，环比增加2.53万吨，涨幅3.62%。轻质碱产量30.30万吨，环比增加1.21万吨，重质碱产量42.23万吨，环比增加1.32万吨。库存方面，截至11月28日，国内纯碱厂家总库存165.58万吨，较周一增加2.58万吨，涨幅1.58%，库存有所上升。另外，至11月28日，中国纯碱企业出货量67.26万吨，环比减少9.72%；纯碱整体出货率为92.73%，环比-13.7个百分点。整体上看，下游需求清淡，产量和库存仍在高位，关注市场情绪及宏观政策变化。

玻璃：库存小幅增加，部分地区出货较好

多数企业出货较慢，不同地区下游补货积极性差异较大，整体库存小幅增加。11月28日，国内浮法玻璃市场均价1367元/吨，环比下跌1.73%。政策面，工信部修订印发《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》，进一步优化水泥玻璃产业布局和结构调整，促进市场供需动态平衡。供给方面，据隆众资讯统计，截至11月28日，全国浮法玻璃产量111.35万吨，环比+0.38%；光伏玻璃在产产能61.70万吨，环比-2.83%；开工率为77.63%，与上周持平；产能利用率为79.09%，与上周持平；库存方面，截至11月28日，全国浮法玻璃样本企业总库存4901.7万重箱，环比+59.1万重箱，环比+1.22%，同比+30.01%。折库存天数22.8天，较上期+0.2天。短期玻璃需求略有增加，供需关系有所改善，现货交投稳定。

苯乙烯：现货价格小幅下降，港口库存有所回落

据隆众资讯，截止11月27日，江苏苯乙烯市场现货价格8650-8850元/吨环比上行85元/吨。原料方面，华东纯苯现货环比下跌85元/吨至7280-7390元/吨。截至11月25日，苯乙烯开工率64.58%，环比下降；中国苯乙烯工厂整体产量在28.9万吨，环比降0.64万吨。库存方面，截至2024年12月2日，江苏纯苯港口库存14.50万吨，较上期库存上升2万吨，环比上升16.00%。截至2024年12月2日，江苏苯乙烯港口库存1.7万吨，较上周期减1.45万吨，幅度降46.03%；截至11月28日，苯乙烯工厂库存12.82万吨，环比减少2.79%。需求端，11月15日至21日，苯乙烯下游EPS、PS、ABS消费量在23.58万吨，较上周-1.05万吨，环比-0.24%。总体上看，行业短期供需变化不大，关注原油价格波动及下游库存去化情况。

甲醇：国内企业利润小幅上涨，下游库存有所降低

现货方面，据隆众资讯，截至11月28日，太仓周均价格收于2559元/吨，环比+1.43%；济宁周均价格2436元/吨，环比+3.05%；广东周均价格收于2562元/吨，环比+1.95% ；临汾周均价格收于2275元/吨，环比+4.74%；鄂尔多斯北线周均价收于2162元/吨，环比+5.57%。供给方面，据隆众资讯，至11月28日，中国当周甲醇产量为1845145吨，较上周减少34960吨，装置产能利用率为85.25%，环比降1.85%。库存方面，截止11月27日，国甲醇样本生产企业库存36.92万吨，较上期减少1.88万吨，跌幅4.83%；样本企业订单待发30.07万吨，较上期减少0.93万吨，跌幅2.99%；本周甲醇港口库存去库，到港较少、显性外轮卸货仅8.54万吨。。总体上看，短期国内需求变化不大，关注宏观政策影响及进口到港量变化。

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