股指：沪指跌破2900点，期指普遍下跌

A股周四继续探底，沪指跌破2900点，期指普遍下跌。周四消息面不少，先有国有大行集体下调存款利率，随后央行意外增加了一次MLF操作，并超预期降息20个基点。目前市场情绪依然疲软，当前国内经济结构不均，内需不足下，经济修复依然不强，这是抑制股市更强表现的核心因素。消息上，7月25日，人民银行以利率招标方式开展2000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.3%，较此前下降20个基点。这是央行在7月份第二次在公开市场展开MLF操作。7月15日，央行已在公开市场展开1000亿元MLF操作，以充分满足金融机构需求，中标利率为2.50%。7月25日，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行全面下调存款利率。海外方面，民主党规则委员会周三同意了一项计划，将最早于8月1日正式提名美国副总统哈里斯为该党总统候选人，哈里斯将在8月7日之前选定其竞选伙伴。而美国共和党总统候选人特朗普举行自总统拜登周末退选以来的首次竞选集会，预计将对他的民主党新对手哈里斯发起猛烈攻击。最近的民意调查显示哈里斯和拜登支持率差距不大，美国大选不确定性仍强。展望后市，当前市场仍处于政策、价格和外部三大信号的观察期，政策信号已经明确，价格信号仍需观察，外部信号逐渐明朗，随着三大信号继续逐步验证，当前市场流动性拐点已现，三季度有望进一步迎来市场拐点，红利策略将持续分化，待市场拐点出现后有望转向绩优成长。

国债：逆回购大幅净投放呵护资金面 国债收益率小幅下行

7月15日央行开展1000亿元1年期ME操作，中标利率维持在2.5%不变，本月有1030亿元MF到期，因此本月MLF操作小幅净回笼30亿元。7月MLF操作微幅缩量平价续作符合市场预期。从量的方面来看，当前MLF利率和存单利率倒挂，当前1年期股份行同业存单利率在2.1%左右，明显低于2.5%的MLF利率，因此市场有更低融资成本渠道的情况下对MLF续作的需求较低。从价的方面来看，当前仍面临稳息差、稳汇率的内外双重约束，保持MLF利率不变同样符合市场预期，本周因面临税期扰动，央行在公开市场上进行了11830亿元逆回购和1000亿元MLF操作，同时有100亿元逆回购和1030亿元MLF到期，净投放量达到11700亿元。下周有11830亿元逆回购到期，资金利率来看，R001、RO07、DR001、DR007分别较上周五变动 +19.2、+6.62、+18.9、+6.4BP至1.91%、1.9%、1.86%、1.86%。本周资金面受到税期影响偏紧，资金利率全线上行，隔夜资金上行幅度大于七天期，DRO01与DR007利率出现倒挂，表明在央行大幅逆回购投放呵护下，短期资金面偏紧的同时市场对未来资金面宽松的预期不变，6月经济教据显示基本面延续此前态势，债券市场重新回到窄幅波动状态。

贵金属：市场风险偏好不佳 贵金属大幅回调

工业品普遍走软，贵金属中沪银领跌5.3%，沪金也大跌1.95%，都出现较为明显的回调势头。昨日贵金属一度企稳，然而隔夜美股大跌，市场风险偏好不佳，前期利好支撑纷纷降温，贵金属延续回调姿态。民主党规则委员会周三同意了一项计划，将最早于8月1日正式提名美国副总统哈里斯为该党总统候选人，哈里斯将在8月7日之前选定其竞选伙伴。而美国共和党总统候选人特朗普举行自总统拜登周末退选以来的首次竞选集会，预计将对他的民主党新对手哈里斯发起猛烈攻击。最近的民意调查显示哈里斯和拜登支持率差距不大，美国大选不确定性仍强，前期的“特朗普交易”降温，贵金属难有提振。美国股市标普500指数和纳斯达克指数周三收在数周最低水平，标普指数结束了日跌幅不超过2%的最长纪录之一，Alphabet和特斯拉财报乏善可陈，打击了投资者对超大型股的信心。最近美股的连续大幅回调令外围市场风险偏好持续不佳，也领昨日短暂企稳的贵金属重新出现大幅回调，晚间美国多项重要数据即将出炉，包括美国6月耐用品订单初值、美国第二季度GDP初值，以及美国截至7月20日当周初请失业金人数。

螺纹：市场转差，钢价震荡偏弱     

目前多家钢厂发布螺纹钢新旧国标更换公告，生产端或在后期逐步实施新国标生产，但由于部分地区库存压力较大，引发市场对于钢厂以及贸易商抛货的担忧，流动性问题或对于市场价格形成负反馈，使得钢价整体承压。供应方面，五大钢材品种供应883.99万吨，周环比下降5.02万吨，降幅0.6%。五大钢材品种产量中螺纹、热卷产量下降明显，核心驱动在于钢厂亏损加大，部分钢厂检修停产且出现转卖钢坯现象。螺纹产量下降1.7%至223.47万吨，热轧产量下降1.3%至327.02万吨。库存方面，五大钢材总库存1757.23万吨，周环比降15.58万吨，降幅0.9%。五大品种总库存均有所下降：厂库周环比下降，降幅主要来自螺纹贡献。社库周环比下降，增幅同样主要来自螺纹贡献，热卷社库以及厂库变动幅度不大。下游方面，五大品种周消费量为899.58万吨，环比上升0.4%；其中建材消费环比增0.2%，板材消费环比增0.5%。

  铁矿：市场情绪转暖，铁矿高位震荡

供应方面，根据Mysteel全球铁矿石发运量数据显示，本期值为2812.8万吨，周环比减少170.6万吨；7月全球发运量周均值为2898万吨，环比6月减少486万吨，同比去年7月减少83万吨。受前期发运的影响，上周到港量仍强于上期,根据Mysteel45港铁矿石到港量数据显示，本期值为2866万吨，周环比增加78.3万吨，较上月周均值高469万吨。需求方面，周内Mysteel调研数据显示高炉检修座数和复产座数基本持平，但是受前期没有满产的高炉铁水增加，使得本期铁水产量小幅增加，247样本钢厂铁水日均产量为239.65万吨/天，周环比增加1.36万吨/天。

双焦：焦煤持续低库存，双焦向弱运行

供应方面，煤矿产量略有下滑，重大会议召开期间，太原、吕梁部分区域出现规模性停产现象，但是由于停产时间较短，叠加期间临汾、长治、吕梁部分长时间停产煤矿复产，所以整体供应偏稳。库存方面，库存总体有所增加，市场贸易氛围一般，多数中间洗煤及贸易企业拿货态度依旧谨慎，成交量少，且下游焦钢企业按需采购成为常态。需求方面，近日钢坯价格接连下跌，钢厂基本维持按需采购，焦炭库存维持中低位运行，目前市场处常规淡季，钢市供需压力加大，钢材出现累库现象，淡季钢材需求延续疲弱态势.国内市场焦炭价格暂稳运行。供应方面，目前各焦企大多保持之前开工节奏，暂无较大变化，焦炭发运顺畅，厂内焦炭库存保持低位运行；原料煤供应窄幅收缩，价格坚挺，对焦炭仍有一定成本支撑存在；利润上，本周Mysteel调研全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利33元/吨，盈利尚可；下游方面，近期铁水产量虽然见顶回调，但仍处相对高位，钢厂对焦炭刚需仍存，且钢厂焦炭焦煤库存呈下降趋势，部分钢厂库存低位，仍有补库需求存在。

铜：高铜价抑制消费

宏观面，欧美多国7月制造业PMI处于荣枯线下方，且不及预期和前值；美国6月新屋销售总数不及前值。基本面，原料供应紧张的情况未见明显缓和，冶炼企业检修数量减少，且冷料库存量尚可，电解铜产量高企，叠加进口流入，供应端压力环比有增。铜价稳步走弱，部分刚需释放，但消费仍笼罩在传统淡季之中，下游观望情绪较浓。电解铜社会库存下降1.54万吨。

铝：宏观情绪降温，铝价高位震荡调整

国内矿企复产缓慢，氧化铝企业提产多依赖进口矿，但受掺配比例问题，部分企业的实际产出不如全部使用国产矿时期，氧化铝产量增速偏慢，现货供应延续紧俏局面。云南地区电解铝企业已完成全面复产，后续内蒙地区新增产能和四川地区零星复产产能将带来少许增量，电解铝产量环比小增。下游受传统淡季氛围影响，多谨慎采购。电解铝社会库存增加8000吨，铝棒库存下降3000吨。

镍：供应干扰，镍价高位震荡基本面来看菲律宾雨季接近尾声，但海运费仍处于高位，印尼方面NPI产量进一步下行，印证了当地矿端紧缺的格局，不过印尼镍矿价格小幅下调，矿价高位或已见顶，MHP供应偏紧导致目前硫酸镍价格仍在高位，电积镍成本中枢有所抬升；需求端有所走弱，不锈钢消费逐步进入淡季，7月排产量明显下滑，现货市场采购低迷，另外新能源终端排产数据有所下滑拖累硫酸镍需求，综合来看消费端仍旧疲软，库存方面维持累库趋势，伦镍库存突破十万吨。

豆粕：豆粕现货价格重心下行，期货主力合约价格窄幅震荡

7月25日，生意社大豆基准价为4820.00元/吨，与本月初(4808.00元/吨)相比，上涨了0.25%。

7月25日，生意社豆粕基准价为3144.00元/吨，与本月初(3320.00元/吨)相比，下降了-5.30%。

据海关数据显示，2024年6月份中国大豆进口量为1111.4万吨，环比增长8.7%，同比增长10.7%。

进口大豆到国内港口C&F报价（国家粮油信息中心）

单位：美元/吨

国家粮油信息中心7月22日消息：截至 7 月 19 日一周，国内大豆压榨量 190 万吨，周环比下降 16 万吨，月环比下降 4 吨，较上年同期及过去三年均值分别下降 21 万吨和 5 万吨。7 月份部分油厂开始停机检修，油厂整体开机率稳中有降，但迫于进口大豆集中到港压力，开机率下降幅度将不及去年，预计本周油厂大豆压榨量维持在 200 万吨左右。截止7月19 日，全国主要油厂进口大豆商业库存 672 万吨，周环比上升 22 万吨，月环比上升 72 万吨，同比上升86 万吨，较过去三年均值高 52 万吨，处于历史同期中等偏上水平。当日国内主要油厂豆粕库存 129 万吨，周环比上升 4 万吨，月环比上升 30 万吨，同比上升63 万吨，较过去三年均值高 38 万吨，仅略低于 2018 年 131 万吨的历史最高。

USDA周报，截至2024年7月11日当周，美国2023/24年度大豆净销售量为360,100吨，比上周高出73%，比四周均值低了13%。

巴西国家商品供应公司（CONAB）发布月度报告，预计2023/24年度巴西大豆产量为1.47337亿吨，基本和上月预测的1.47353亿吨持平。

巴西全国谷物出口商协会（ANEC）7月17日表示，巴西7月份大豆出口量估计为1071万吨，高于一周前估计的1030万吨，比去年同期提高210万吨或24%。

豆粕期货2409合约，盘面价格震荡。

玉米：现货价格低位波动，期货主力合约价格重心下移

7月25日，生意社玉米基准价为2381.43元/吨，与本月初(2388.57元/吨)相比，下降了-0.30%。

中国海关数据显示，2024年6 月玉米进口量为92 万吨，同比减少 50.2%;1-6 月玉米进口量共计 1105 万吨，同比减少8.2%。

据Mysteel农产品调研显示，截至7月12日北方四港玉米库存共计227.6万吨，周环比减少23.4万吨；当周北方四港下海量共计40.1万吨，周环比增加13.40万吨。

美国农业部7月供需报告：美国玉米

7月美国2024/2025年度玉米种植面积预期9150万英亩，6月预期为9000万英亩，环比增加150万英亩；

7月美国2024/2025年度玉米收获面积预期8340万英亩，6月预期为8210万英亩，环比增加130万英亩；

7月美国2024/2025年度玉米单产预期181蒲式耳/英亩，6月预期为181蒲式耳/英亩，环比持平；

7月美国2024/2025年度玉米产量预期151亿蒲式耳，6月预期为148.6亿蒲式耳，环比增加2.4亿蒲式耳；

7月美国2024/2025年度玉米总供应量预期170.02亿蒲式耳，6月预期为169.07亿蒲式耳，环比增加0.95亿蒲式耳；

7月美国2024/2025年度玉米总消耗量预期149.05亿蒲式耳，6月预期为148.05亿蒲式耳，环比增加1.00亿蒲式耳；

7月美国2024/2025年度玉米期末库存预期20.97亿蒲式耳，6月预期为21.02亿蒲式耳，环比减少0.05亿蒲式耳。

USDA周度销售报，截至2024年7月11日当周，美国2023/24年度玉米净销售量为437,800吨，比上周低了19%，比四周均值低了10%。巴西谷物出口商协会（ANEC）7月10日表示，巴西7月份玉米出口量估计为409.9万吨，高于一周前预测的340万吨增加近70万吨。

巴西外贸秘书处（Secex）的统计数据显示，2024年7月1至12日，巴西玉米出口量为84.9万吨，一周前为22.4万吨，去年7月全月出口量为423万吨。

玉米2409合约，盘面价格下行。

原油：国际油价周四收高，此前强劲的美国经济数据刺激了市场对原油需求增加的预期，但涨幅受限于对中国石油进口减少的担忧。美国商务部周四公布的数据显示，美国第二季度经济增长快于预期，同时通胀有所缓解，这增强了美联储/FED将在9月降息的预期。降息有望刺激经济活动，从而增加石油消费。数据显示，美国第二季度GDP环比增长年率为2.8%，高于接受调查的经济学家预测的2.0%，也强于第一季度的1.4%。GDP增长加速预示着劳动生产率提高，这将减缓劳动力成本增速，并最终缓解价格压力。不包括波动较大的食品和能源的核心个人消费支出（PCE）物价指数第二季度环比增长年率为2.9%，第一季度飙升3.7%。　　虽核心PCE物价指数增幅略高于经济学家预期的2.7%，但趋势是正在放缓。核心通胀率同比增长2.7%，这是决策者们在下周开始为期两天的政策会议前所喜闻乐见的消息。

PTA: 近期PTA现货市场价格持续回调。主因弱宏观损及成本，商品情绪不佳，产业供需边际弱化。考虑自6月下以来，聚酯板块持续挺价且产销不佳、库存累库，瓶片、长丝减产稀释需求支撑。但PTA计划外减停亦有所增加，恒力石化4#按计划重启，新疆中泰因故停车装置重启，另有蓬威及海伦石化合计210万吨装置因故停车。在供增需减的环境下，产业实际累库不及预期。继而宏观及成本有企稳迹象，随着利空情绪消化，PTA现货逐渐表现较为抗跌。供应方面，重庆蓬威、海伦石化计划重启，嘉通计划检修，已减停装置或延续检修，周度产量140万吨附近，周度产能利用率或81%附近。需求方面，聚酯行业周产量预计135万吨偏下，产能利用率85%偏下，环比下降。仍有装置计划检修，国内聚酯行业供应将继续下滑，但新装置存投产预期，聚酯产量下滑空间有限。后期来看，燃油旺季及地缘不稳定仍存，宏观弱势有缓和迹象，但产业供需弱势依旧存在，市场缺乏驱动，宜关注成本给予空间及货源流通。

乙二醇：本周张家港乙二醇现货市场保持弱势调整走势，周内，市场买盘气氛不足，现货价格一度跌至4600附近的价位后，出现一定企稳，但是市场多空因素并存下，使的市场多空力量陷入均衡状态，市场经过前期的回撤后，日内波动明显收窄。国际原油重新走弱，煤炭价格持稳下，乙二醇成本端出现下移趋势，供需面上，供应端近期几套煤化工装置开始检修，福建联合40万吨意外故障停车下，国产开工率出现一定下滑，目前维持在58%附近水平，加之主港库存处于年内低位，进口货到港受天气等因素影响，预计到货难有明显增加下，供应端情况比预期乐观，需求端来看，主要下游聚酯有一定的销售压力，现金流表现不佳下，厂家开工呈现下滑，多空因素交织，使的市场短期难有明确方向。

甲醇：本周国内甲醇现货市场窄幅整理。近期国内下游需求仍偏弱为主，但国内部分甲醇装置检修、贸易商及下游阶段性拿货对市场存一定提振，现货市场呈现弱反弹走势，但整体市场心态不一，港口市场在库存继续累库现状下，买方对高价抵触心理较强，价格偏强后，市场询盘氛围走弱明显，成交不佳，需关注近期天气等因素对港口外轮卸货速度的影响。本周甲醇港口库存继续累库，外轮统计周期内显性卸货25.4万吨。江苏主流库区在转口船发的支撑下提货尚算良好，但其他区域消费表现一般，个别在卸船货量已全部计入在内；浙江在MTO重启支撑下消费提升，但在进口集中卸货情况下表现累库。本周华南港口库存继续累库，广东地区周内进口及内贸均有卸货，主流库区提货量略有提升，使得库存小幅累积；福建地区进口及内贸货源同样补充供应，另有个别在卸船只未计入库存，下游消耗平稳，库存表现积累。近期内地供应或呈现小涨，而进口方面计划到港量仍较多，但考虑到近期台风天气外轮卸货或受到影响。需求方面，华东某MTO装置重启计划兑现，传统下游则跟进略显一般。关注内地MTO装置动态。

天然橡胶：本周天然橡胶市场海外到港增加，供需双弱拖拽胶价下行。周期内橡胶产区受到台风影响割胶受阻，工厂收胶不畅，原料价格短时表现坚挺，但中长期供应增量趋势不改，打压市场交易情绪。本月中下旬开始，国内到港增加，伴随终端需求不足，全钢企业控产及检修延续，青岛库存去库收窄，社会库存转为小幅累库，供需双弱下天胶整体呈现震荡下行态势。本周进口胶市场报盘下跌，市场轮换及套利平仓，贸易商少量补货，工厂适量逢低采购部分标胶，整体交投氛围偏弱。国产胶交投情况冷清，期货盘面下行，拖拽市场氛围偏空，下游制品企业看跌情绪加重，询盘意向有限，市场成交稀少。预计短时天然橡胶市场去库节奏仍不理想，胶价难有实质性改善。台风对产区干扰结束后，原料增量预期不改，原料收购价格有回落风险，成本端对胶价继续施压。随着海外货源陆续到港，市场对天胶去库节奏低于预期担忧情绪较浓，且需求下降预期进一步升温，供需动态不支撑市场进一步上涨。

玻璃：本周国内浮法玻璃现货市场成交重心继续下滑。需求整体不温不火，部分企业周内出台各种优惠让利政策或直接降价，短暂性刺激企业出货好转，但下游整体消化库存缓慢，企业库存仍呈增加态势，下游采购亦更加趋于理性。华北市场整体表现不温不火，价格普遍下跌，生产企业出货情况存在差异，部分厂家存在低价短暂刺激产销好转情况，但难以持续，整体库存仍是增长为主。华东市场本周价格延续下行趋势，需求支撑动力偏弱下，业者操作多较为理性，中下游拿货刚需为主，原片企业多持随行就市心态。华中市场本周价格弱势运行，本地拿货积极性不高，叠加外发优势偏弱，多数原片企业库存压力增大，原片企业为促进出货，多选择让利操作。华南市场企业整体出货不佳下，玻璃价格普遍下滑，尤其是近日局部区域台风影响下，部分地区三停一休，市场整体采购积极性偏弱。后市来看，产线暂时未有波动计划，产量亦保持稳定状态。需求上延续弱势运行，整体订单未有明显向好，下游基本刚需采购为主，近日随着台风季的到来，局部区域不排除有下游存补货预期，但整体供强需弱下，市场价格可谈空间加大，灵活操作或趋于常态化。

尿素：回顾7月市场， 尿素现货市场从震荡运行逐步转弱的态势。尿素市场疲软现状难改，虽企业报盘不断下移，刺激下游买气，但整体效果不佳，市场重心继续下移，低端价格成交出现好转，但当前市场利好相对有限。尽管7月份有1-2家企业有检修计划，但前期检修装置陆续相继开启，整体上尿素日产下降空间或相对有限。当前尿素日产呈现上升趋势，尿素行业日产17.84万吨，较去年同期增加0.44万吨。尿素供应压力凸显，加之新增装置安徽泉盛顺利投产，进一步加剧尿素市场供应压力。后续仍有部分新装置的投产，这也意味着尿素市场将面临更多的供应压力，这对于当前尿素市场来讲无疑是雪上加霜。短时尿素日产已处于较高位置，高产量将加剧市场竞争，导致价格难以回升，这难以对尿素行情形成利好支撑。农业方面：尿素市场逐步进入传统淡季，虽个别地区有追肥需求，但终端农户备肥积极性不高，拿货相对谨慎，对尿素需求相对有限。工需方面：复合肥秋季用肥逐步展开，但相对比高氮肥对尿素消耗相对减少，当前复合肥开工率提升至34.14，秋季肥陆续推进，复合肥企业的生产积极性有所提高，开工呈上行趋势。然而与去年同期相比仍下降0.97个百分点。从相关数据可以看出，今年工业需求较往年有所减少，这表明工业方面对尿素的需求增长动力也不足。

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