股指：A股震荡反弹，期指全线上扬

消息面上，中共中央办公厅、国务院办公厅近日发布《关于数字贸易改革创新发展的意见》。意见提出，到2029年，可数字化交付的服务贸易规模稳中有增，占我国服务贸易总额的比重提高到45%以上。同时，推进数字贸易制度型开放，放宽数字领域市场准入，推动电信、互联网、文化等领域有序扩大开放，鼓励外商扩大数字领域投资。财政部网站11月29日发布的数据显示，2024年10月，全国发行新增债券3385亿元，其中一般债券394亿元、专项债券2991亿元。全国发行再融资债券3476亿元，其中一般债券1808亿元、专项债券1668亿元。合计，全国发行地方政府债券6861亿元，其中一般债券2202亿元、专项债券4659亿元。海外方面，最近恰逢美国感恩节，隔夜经济数据极为清淡，最近美债和美指出现高位回落姿态，但是受美国关税政策变动影响，市场不确定性仍然较强。此前公布的美国劳动力数据有韧性，制造业数据持续回暖，通胀出现反弹，叠加美联储官员态度相对谨慎，使得市场对于美联储后续降息的押注有所下降，后续仍需观察美国相关经济数据表现和美联储更多表态。展望后市，预期改善驱动的市场行情往往起伏明显，但历史经验显示，市场短期波动不改中长期趋势。当前，市场预期主要受政策、增量资金、外部风险等因素的影响，若未来政策加力出台、增量资金超预期流入，或推动市场预期进一步改善。

国债：多空交织 债市延续震荡

政策动态：上周央行逆回购投放18682亿元，逆回购到期18014亿元。本周资金利率小幅回落，DR001、R001、DR007、R007分别较上周五变化-1.4BP、-1.0BP、-7.8BP、-2.9BP至1.46%、1.61%、1.65%、1.80%。11月LPR报价出炉，1年期品种报3.10%，上月为3.10%；5年期以上品种报3.60%，上月为3.60%。11月LPR报价保持不变，在OMO利率保持不变的情况下LPR按兵不动符合市场预期。债券供给：11月15日首支置换债10年期河南再融资专项债（199058.SZ）发行落地，本周再融资专项债发行1926亿元，下周地方置换债披露计划发行8612亿元，11月合计发行规模已达10856亿元。按照当前发行节奏预计，今年2万亿元的再融资债额度大概率年内发行完毕。上周政府债发行5884亿元，净发行5423亿元，其中国债净发行2836亿元，地方债净发行2587亿元。发行计划显示，本周国债净发行-300亿元，地方债净发行9381亿元。

贵金属：不确定性较强 贵金属有所企稳

最近恰逢美国感恩节，隔夜经济数据极为清淡，最近美债和美指出现高位回落姿态，但是受美国关税政策变动影响，市场不确定性仍然较强。此前公布的美国劳动力数据有韧性，制造业数据持续回暖，通胀出现反弹，叠加美联储官员态度相对谨慎，使得市场对于美联储后续降息的押注有所下降，后续仍需观察美国相关经济数据表现和美联储更多表态。黎巴嫩真主党与以色列达成的停火协议当地时间27日凌晨生效，部分逃离战火的黎巴嫩民众开始返回家园。协议生效后，黎巴嫩南部和东部主要道路恢复通行。但是以色列和真主党最近又相互指责违反停火协议，双方交相指责凸显了停火的脆弱性，后续仍需观察协议落实情况。另外，俄乌冲突仍然焦灼，卢布一度出现恐慌性抛售，增加了市场的避险情绪，黄金下方有一定支撑。

螺纹：市场转差，钢价震荡偏弱

现货价格基本平稳，成交回落，唐山地区迁安普方坯价格持平于3090元/吨，杭州市场中天螺纹价格持平于3410元/吨，全国建材成交量10.25万吨。据钢谷网数据，本周全国建材产量回落7.57万吨至420.6万吨，社库增加7.1万吨至446.25万吨，厂库回落9.36万吨至333.41万吨，建材表需回升6.98万吨至422.86万吨。建材产量继续回落，库存小幅下降，表需回升，数据表现偏强。

铁矿：市场情绪转暖，铁矿高位震荡

港口现货价格有所上涨，日照港PB粉价格上涨6元/吨至780元/吨，超特粉价格上涨6元/吨至665元/吨。成交来看，全国主港铁矿累计成交126.4万吨，环比上涨16.90%；本周平均每日成交116.7万吨，环比上涨6.09%；本月平均每日成交114.1万吨，环比上涨18.36%。基本面来看，澳洲由于港口检修减少，发运量有所增加，巴西发运量有所减少，到港量减量较多。当前钢厂的开工率虽然小幅下降，但需求仍有韧性，铁水产量降幅较小当前长流程钢厂仍有利润，关注年前钢厂补库情况。

双焦：焦煤持续低库存，双焦向弱运行

现货方面，吕梁地区主焦煤（A11、S1、G85）下调77元至出厂价1403元/吨。蒙煤市场偏弱运行，甘其毛都口岸蒙5#原煤1040元/吨持平；蒙3#精煤1230元/吨跌20，市场成交冷清。供应方面，煤矿生产稳定，焦煤供应量缓慢增加，线上竞拍仍有流拍现象，起拍价多有下调。需求端，钢材市场处于淡季，焦化企业生产利润一般，对原料焦煤维持按需少量采购，下游库存维持低位，现货方面，港口焦炭现货市场报价持平，日照港准一级冶金焦现货价格1690元/吨，较上期不变。供应端，焦煤价格下跌，焦企入炉煤成本回落，生产利润有小幅改善，焦煤原料逢低采购为主。现货方面，港口焦炭现货市场报价持平，日照港准一级冶金焦现货价格1690元/吨，较上期不变。供应端，焦煤价格下跌，焦企入炉煤成本回落，生产利润有小幅改善，焦煤原料逢低采购为主。需求端，钢厂利润不佳对焦炭价格态度仍谨慎，对焦炭采购节奏缓慢，部分焦企库存压力增加。

铜：高铜价抑制需求

冶炼检修产能增加，矿冶矛盾逐步缓和。据WBMS，9月全球铜精矿产量157.5万吨，环比微增1.9万吨，但同比仍减少17%；11月全球精铜产量238.7万吨，月短缺16万吨，环比上月缺口有所扩大。四季度现货TC回升后企稳，矿端变化不大，主要与冶炼企业集中检修有关。11月中国5家冶炼企业检修、涉及近104万吨粗炼产能削减，11月中国电解铜产量下滑至111.6万吨，环比减少2%，同比减少1.3%。11月，国内约7家冶炼企业检修、涉及200万吨粗炼产能，整体精炼供应进一步收紧，TC有所改善。受进口废铜缩减影响，铜杆企业开工率有明显下滑。据SMM，11月份中国精铜干企业开工率下滑至69%，环比下滑8%，同比减少9%，再生铜杆企业开工率小幅改善为29%。11月SMM中国电解铜赶产量为85.7万吨，环比减少8.5万吨。11月份，在家电国补与双十一促销、海外黑五促销背景下，铜管产量有所改善。10月SMM铜管产量升至16.5万吨，同比增长12%。据海关总署，10月铜管进口环比减少35%，同比增长28%，1-11月累计进口同比增长42%。出口方面，10月铜管出口环比增长12%，同比增长27%，1-11月累计出口同比增长14%。11月份，铜板带产量为16.38万吨，环比基本持平，铜板带企业“紫金黄退”的情况仍在延续，即订单增速主要依靠新能源车来维持，地产建工类订单仍然是拖累。11月铜价先强后弱，企业累库备货，原料库存环比升10%，产成品库存环比升8%。

铝：宏观情绪降温，铝价高位震荡调整

铝土矿价格延续高位。山西地区报于620-680元/吨，河南地区报于580-650元/吨，贵州地区报于570-620元/吨，广西地区报于470-510元/吨。国产矿石方面，北方晋豫地区多数矿山仍在积极推进相关复产工作，当地部分企业已选择掺配进口矿维持生产。南方贵州地区矿山开工率仍较受限，仅广西地区自备矿山开工较为稳定。国内氧化铝现货市场价格小幅上涨，山东地区报于5670-5710元/吨，山西地区报于5750-5790元/吨，河南地区报于5680-5720元/吨，贵州地区报于5650-5700元/吨，广西地区报于5650-5700元/吨，内蒙古地区报于5680-5740元/吨，重庆地区报于5630-5730元/吨。澳洲氧化铝CIF报于811-815美元/吨。

电解铝：华东市场到货量增加，持货商积极出货下调报价，报价在-20~-10元/吨，贸易商谨慎观望不急于入市，下游需求随着月底来临而减弱，交投不佳；华南市场持货商报价-20~0元/吨，贴水货源增加，下游企业入市采购积极性下降，市场需求回落，贸易商买入贴水货源，成交不佳。

镍：供应干扰，镍价高位震荡。

镍的新能源需求放缓，下游厂商采购完毕，市场需求以刚需为主，中间品系数维持波动不大，但镍价近期偏弱导致镍盐实际成本有所下降。印尼供应改善，镍铁环节一方面受菲矿坚挺压制，另一方面仍旧面临负反馈压力，厂家生产动力有限。不锈钢淡季之下成交较为清淡，11月26日LME镍库存158952吨，较前一交易日减少96吨。11月26日，SMM高镍生铁均价965.5元/镍点（出厂含税），较前一交易日下降2.5元/镍点。

豆粕

11月29日，生意社豆粕基准价为3010.00元/吨，与本月初(3034.00元/吨)相比，下降了-0.79%。

海关总署数据显示，中国2024年9月大豆进口量为1137万吨，环比减少6.37%，同比增加58.96%。巴西是第一大供应国，当月从巴西进口大豆844.52万吨，环比减少17.51%，同比上升22.74%。美国是第二大供应国，当月从美国进口大豆171.15万吨，环比上升745.68%，同比增加1180.18%。

国家粮油信息中心11月8日消息：10月我国进口大豆808.7万吨，同比增加56.7%，创近4年同期最高；1-10月累计进口大豆8993.6万吨，同比增加11.2%；10月大豆进口金额278.2亿元，进口单价3440元/吨，低于去年同期的4099元/吨；1-10月大豆进口金额3432.5亿元，进口单价3600元/吨。

进口大豆到国内港口C&F报价（国家粮油信息中心）

单位：美元/吨

国家粮油信息中心11月25日消息：监测显示，监测显示，截至 11 月 22 日一周，国内大豆压榨量 197 万吨，周环比回升 3 万吨，月环比下降 13 万吨，较上年同期提高 13 万吨，较过去三年同期均值增加 2 万吨。预计本周国内油厂大豆压榨量约 190 万吨。

国家粮油信息中心11月26日消息：监测显示，11月22日，全国主要油厂主要油厂豆粕库存79万吨，周环比下降1万吨，月环比下降29万吨，同比上升5万吨，较过去三年均值高30万吨。

美国农业部11月供需报告：美国大豆

11月美国2024/2025年度大豆种植面积预期8710万英亩，10月预期为8710万英亩，环比持平；

11月美国2024/2025年度大豆收获面积预期8630万英亩，10月预期为8630万英亩，环比持平；

11月美国2024/2025年度大豆单产预期51.7蒲式耳/英亩，10月预期为53.1蒲式耳/英亩，环比减少1.4蒲式耳/英亩；

11月美国2024/2025年度大豆产量预期44.61亿蒲式耳，10月预期为45.82亿蒲式耳，环比减少1.21亿蒲式耳；

11月美国2024/2025年度大豆总供应量预期48.18亿蒲式耳，10月预期为49.39亿蒲式耳，环比减少1.21亿蒲式耳；

11月美国2024/2025年度大豆压榨量预期24.1亿蒲式耳，10月预期为24.25亿蒲式耳，环比减少0.15亿蒲式耳；

11月美国2024/2025年度大豆出口量预期18.25亿蒲式耳，10月预期为18.5亿蒲式耳，环比减少0.25亿蒲式耳；

11月美国2024/2025年度大豆总消耗量预期43.48亿蒲式耳，10月预期为43.89亿蒲式耳，环比减少0.41亿蒲式耳；

11月美国2024/2025年度大豆期末库存预期4.7亿蒲式耳，10月预期为5.5亿蒲式耳，环比减少0.8亿。

美大豆周度出口报告：截截至2024年11月21日当周，美国2024/25年度大豆净销售量为2,490,500吨，创下年度新高，比上周高出34%，比四周均值高出31%。

据美国农业部（USDA）公布的出口检验报告，截至2024年11月14日的一周，美国对中国（大陆地区）装运1,390,057吨大豆，作为对比，前一周装运1,587,958吨大豆，2023年同期对华装运1,005,091吨大豆。

巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，11月份巴西大豆出口量估计为246万吨，低于一周前估计的280万吨，也低于10月份的444万吨以及去年11月份的460万吨，呈现典型的季节性放慢趋势。

玉米

11月29日，生意社玉米基准价为2118.57元/吨，与本月初(2151.43元/吨)相比，下降了-1.53%。

海关数据显示，2024024年9月份中国玉米(2388,9.00,0.38%)进口量为31万吨，同比下降81%。2024年1至9月玉米进口总量为1283万吨，同比下降22.5%。

据Mysteel农产品调研显示，截至2024年11月15日，北方四港玉米库存共计344万吨，周环比增加67.7万吨；当周北方四港下海量共计102.9万吨，周环比增加14.20万吨。

美国农业部11月供需报告：美国玉米

美国农业部在11月份供需报告里调低了2024/25年度美国玉米单产和产量预期。2024/25年度玉米产量调低到151.43亿蒲，较上月预测的152.03亿蒲调低0.6亿蒲，为历史第三产量高点。美国玉米单产调低到183.1蒲/英亩，上月预测值为183.8蒲/英亩，比2023/24年度仍高出3.7%。收获面积维持不变，为8270万英亩，同比降低380万英亩或4.4%。期末库存估计为19.38亿蒲，低于上月预测的19.99亿蒲，但是同比提高10.1%。

美玉米周度销售报告：截至2024年11月21日当周，美国2024/25年度玉米净销售量为1,062,900吨，比上周低了29%，比四周均值低了46%。

巴西外贸秘书处（Secex）的统计数据显示，10月份巴西玉米出口量为641万吨，比去年10月的844.8万吨减少24%。10月1至31日，巴西日均出口玉米291,191吨，比去年10月减少24%。10月玉米出口金额达到12.8亿美元，去年10月为19.0亿美元。10月玉米出口均价199.6美元/吨，比去年同期下跌11.4%。

据美国农业部（USDA）公布的出口检验报告，截至2024年11月14日的一周，美国玉米出口检验量为820,608吨，上周为修正后的797,247吨，去年同期为601,068吨。

巴西谷物出口商协会(ANEC)表示，11月份巴西玉米出口量估计为538万吨，高于之前预估的477万吨，但是低于10月份的592.6万吨，也低于去年11月的700万吨。

原油：美原油库存意外大降，12月OPEC会议推迟

由于海湾峰会将于12月1日在科威特举行，OPEC+政策会议已重新安排至12月5日举行。美国至11月22日当周API原油库存减少593.5万桶，预期增加25万桶，前值增加475.3万桶。金十数据11月25日讯，哈萨克斯坦能源部长周一表示，哈萨克斯坦正考虑在中期通过巴库-第比利斯-杰伊汉（BTC）管道运输其大部分石油出口，随着原油产量的增加，该国可能会将BTC管道的年运输量从目前的150万吨增加到2000万吨。供应端存在下行预期，一个是OPEC+的减产，一个是美国页岩油产量触及天花板。OPEC+宣布延长自愿减产措施总计减产586万桶/日，约占全球需求的5.7%。其中366万桶日的减产措施延长一年至2025年底，另外220万桶/日的减产行动延长三个月至2024年9月底。IEA月报，将2024年全球石油需求增长预测调至92万桶/日（此前预期为86万桶/日）；库存方面，美国截至11月22日当周API原油库存增加475.3万桶，预期增加80万桶；美国至11月15日当周EIA库存增加54.5万桶，预期增加13.8万桶；库欣地区库存至11月15日当周减少14万桶，前值减少68.8万桶；截止至11月22日，上海原油期货库存为671.6万桶。宏观方面，美大选结束之后就是美联储议息会议降息25BP。整体上看，地缘风险溢价有所降低，原油市场整体需求偏弱，关注美国大选后经济政策变化及OPEC后续产量计划。

PTA：关注原料价格波动，冬季寒潮影响下游需求

现货方面，下游个别聚酯工厂开始小幅补货，供需变化不大，华东地区PTA现货市场周均价为4754.40元/吨，周均价环比-17.60元/吨，小幅回落。据隆众资讯，截至11月28日，国内PTA周产量144.76万吨，较上周+5.39万吨；国内PTA周产能利用率84.18%，较上周+3.15%；聚酯行业周度平均开工率87.54%，较上周-0.03%。截至11月28日，PTA加工费平均在323.08元/吨，较上周下跌25.67元/吨。至11月28日，PTA行业库存量在469.5万吨，较前一周+5.09万吨，库存小幅增加，短期供需变化不大，现货市场流通性充裕。当前国内PTA市场主要围绕企业生产成本进行定价，成本定价逻辑不变，关注市场情绪降温及原油价格变化。

纯碱：社会库存小幅上涨，企业出货量下降

企业检修进入尾声，个别企业陆续恢复产能。现货方面，11月28日，华东地区轻质纯碱主流市场价格1450元/吨，重质纯碱主流市场价格在1550元/吨。供给方面，据隆众资讯统计，截至11月28日当周，纯碱行业产能利用率87%，上周83.97%，环比增加3.03%；周内纯碱产量72.53万吨，环比增加2.53万吨，涨幅3.62%。轻质碱产量30.30万吨，环比增加1.21万吨，重质碱产量42.23万吨，环比增加1.32万吨。库存方面，截至11月28日，国内纯碱厂家总库存165.58万吨，较周一增加2.58万吨，涨幅1.58%，库存有所上升。另外，至11月28日，中国纯碱企业出货量67.26万吨，环比减少9.72%；纯碱整体出货率为92.73%，环比-13.7个百分点。整体上看，下游需求清淡，产量和库存仍在高位，关注市场情绪及宏观政策变化。

玻璃：库存小幅增加，期待企业利润改善

多数企业出货较慢，不同地区下游补货积极性差异较大，整体库存小幅增加。11月28日，国内浮法玻璃市场均价1367元/吨，环比下跌1.73%。政策面，工信部修订印发《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》，进一步优化水泥玻璃产业布局和结构调整，促进市场供需动态平衡。供给方面，据隆众资讯统计，截至11月28日，全国浮法玻璃产量111.35万吨，环比+0.38%；光伏玻璃在产产能61.70万吨，环比-2.83%；开工率为77.63%，与上周持平；产能利用率为79.09%，与上周持平；库存方面，截至11月28日，全国浮法玻璃样本企业总库存4901.7万重箱，环比+59.1万重箱，环比+1.22%，同比+30.01%。折库存天数22.8天，较上期+0.2天。短期玻璃需求略有增加，供需关系有所改善，现货交投稳定。

苯乙烯：现货价格小幅下降，港口库存有所回落

据隆众资讯，截止11月27日，江苏苯乙烯市场现货价格8650-8850元/吨环比上行85元/吨。原料方面，华东纯苯现货环比下跌85元/吨至7280-7390元/吨。截至11月25日，苯乙烯开工率64.58%，环比下降；中国苯乙烯工厂整体产量在28.9万吨，环比降0.64万吨。库存方面，截至2024年11月25日，江苏纯苯港口库存12.5万吨，较上期库存上升0.73万吨，环比上升6.2%。截至2024年11月25日，江苏苯乙烯港口库存3.15万吨，较上周期减1.1万吨，幅度降25.88%；截至11月21日，苯乙烯工厂库存13.28万吨，环比减少4.87%。需求端，11月15日至21日，苯乙烯下游EPS、PS、ABS消费量在23.58万吨，较上周-1.05万吨，环比-0.24%。总体上看，行业短期供需变化不大，关注原油价格波动及下游库存去化情况。

甲醇：国内企业利润小幅上涨，下游库存有所降低

现货方面，据隆众资讯，截至11月28日，太仓周均价格收于2559元/吨，环比+1.43%；济宁周均价格2436元/吨，环比+3.05%；广东周均价格收于2562元/吨，环比+1.95% ；临汾周均价格收于2275元/吨，环比+4.74%；鄂尔多斯北线周均价收于2162元/吨，环比+5.57%。供给方面，据隆众资讯，至11月28日，中国当周甲醇产量为1845145吨，较上周减少34960吨，装置产能利用率为85.25%，环比降1.85%。库存方面，截止11月27日，国甲醇样本生产企业库存36.92万吨，较上期减少1.88万吨，跌幅4.83%；样本企业订单待发30.07万吨，较上期减少0.93万吨，跌幅2.99%；本周甲醇港口库存去库，到港较少、显性外轮卸货仅8.54万吨。。总体上看，短期国内需求变化不大，关注宏观政策影响及进口到港量变化。

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