股指：A股探底回升，期指普遍上涨

消息面上，2月26日，金融监管总局、国家发展改革委联合召开金融资产投资公司（下称“AIC”）股权投资试点座谈会。会议提出，金融监管总局将加强与国家发展改革委的协同配合，推动优化股权投资环境，调动更多资金和资源支持试点。27日晚间，中金公司率先公告称，经公司与控股股东中央汇金确认，控股股东不存在筹划上述传闻所称事项或其他涉及公司的应披露而未披露的重大事项。随后，中国银河也发布澄清公告，未得到任何来自政府部门、监管机构或公司控股股东、实际控制人有关上述传闻的书面或口头的信息。海外方面，美国商务部周三公布的数据显示， 美国1月新屋销售年化月率下降10.5%，预期为下降2.6%，前值为上升3.6%。美国1月营建许可月率修正值为下滑0.6%，前值为增长0.1%。全美抵押贷款银行家协会（MBA）周三公布的数据显示，截至2月21日当周，美国MBA抵押贷款申请活动指数为212.30，前值为214.9。当周MBA30年期固定抵押贷款利率为6.88%，前值为6.93%。由于抵押贷款利率居高不下，潜在购房者望而却步，1月份美国新建独户住宅的销量降幅超过预期，这是第一季度初期房地产市场和整体经济活动放缓的最新迹象。新屋销售大幅下降的数据也可能反映了上个月美国大部分地区暴风雪和极寒天气的影响。在这份报告之前，本月的数据显示1月份零售销售下降，就业增长趋冷。

国债：国债期货延续跌势 超长端表现疲软

公开市场方面，人民银行2月24日公告称，为保持银行体系流动性充裕，以固定利率、数量招标方式开展了2925亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.50%。由于今日有1905亿元逆回购到期，公开市场实现净投放1020亿元。资金面方面，上海银行间同业拆放利率(Shibor)短端大多下行，隔夜shibor报1.8660%，下行6.50个基点；7天shibor报1.9410%，下行19.80个基点。银行间回购定盘利率涨跌不一，FR001跌30.0个基点报2.00%；FR007涨10.0个基点报2.45%；FR014跌2.0个基点报2.38%。截至下午15:15，DR001加权利率报1.8848%；DR007加权利率报2.0451%。

贵金属：金银继续调整 等待更多指引

美国商务部周三公布的数据显示， 美国1月新屋销售年化月率下降10.5%，预期为下降2.6%，前值为上升3.6%。美国1月营建许可月率修正值为下滑0.6%，前值为增长0.1%。全美抵押贷款银行家协会（MBA）周三公布的数据显示，截至2月21日当周，美国MBA抵押贷款申请活动指数为212.30，前值为214.9。当周MBA30年期固定抵押贷款利率为6.88%，前值为6.93%。由于抵押贷款利率居高不下，潜在购房者望而却步，1月份美国新建独户住宅的销量降幅超过预期，这是第一季度初期房地产市场和整体经济活动放缓的最新迹象。新屋销售大幅下降的数据也可能反映了上个月美国大部分地区暴风雪和极寒天气的影响。在这份报告之前，本月的数据显示1月份零售销售下降，就业增长趋冷。

螺纹：2月24日讯，本周城市总库存量为1044.36万吨，较上周环比增加13.61万吨(+1.32%)，包含39个城市，共计147个仓库。本周建筑钢材库存总量为579.93万吨，较上周环比增加24.21万吨(+4.36%)，包含30个城市，共计89个仓库。本周热卷库存总量为273.79万吨，较上周环比减少10.22万吨(-3.60%)，包含16个城市，共计49个仓库。本周中厚板库存总量77.02万吨，较上周环比减少1.21万吨(-1.55%)，包含9个城市，共计15个仓库。本周冷轧涂镀库存总量为113.62万吨，较上周环比增加0.83万吨(+0.74%)，包含5个城市，共计14个仓库。本周均值：全国主港铁矿石成交83.34万吨，远期现货成交48.96万吨。上周均值：全国主港铁矿石成交98.44万吨，远期现货成交92.24万吨。据SMM调研，截止2月25日，全国50家主产建材的电炉钢厂开工率为38.22%，环比上期上升5.06%；产能利用率为39.33%，环比上升3.7%；建材日均产量为8.76万吨，环比上升0.82万吨。2月25日讯，2025年2月中旬，重点统计钢铁企业钢材库存量1673万吨，环比上一旬增加52万吨，增长3.2%；比年初增加436万吨，增长35.2%；比上月同旬增加380万吨，增长29.4%；比去年同旬减少225万吨，下降11.9%，比前年同旬减少280万吨，下降14.3%。2月26日，SMM统计的242家钢厂高炉开工率86.44%，环比上升0.15个百分比。高炉产能利用率为87.82%，环比下降0.21个百分比。样本钢厂日均铁水产量为236.95万吨，环比下降0.55万吨。钢谷网消息，截至2月26日，全国建材社库843.87万吨，较上周增加16.81万吨，上升2.03%；产量390.44万吨，较上周减少0.32万吨，下降0.08%。

铁矿石：2月25日唐山港口贸易商报价积极性一般，市场交投情绪一般，钢厂按需采购，个别钢厂有招标计划，采购品种以PB粉、麦克粉为主。目前PB粉主流价823左右，麦克粉主流价790-795，纽曼粉主流价810左右，61.5%五矿标准粉主流价813左右。需求方面，周内Mysteel调研数据显示新增高炉检修8座，复产8座，复产多为大高炉，本期铁水产量增加明显；库存方面，中国47港铁矿石库存环比累库，绝对值处于近3年同期高位。2月25日讯，2月26日：全国主港铁矿石成交117.6万吨，环比上涨55.35%；远期现货成交67.0万吨。随着主流矿山项目的陆续投产，全球铁矿石供应有望进一步增加。按不考虑矿价因素，2025年全球铁矿石产量有望同比增加超7000万吨达到26.5亿吨，但考虑到铁矿石价格今年仍面临下行压力，保守估计，实际增量在3600万吨以上。展望2025年的矿山项目，中小矿山的运营情况成为价格变动下供应端的最大不确定性之一。Mysteel统计样本中有39个计划于2024-2025年投产的铁矿石项目，所有项目涉及产能超过3亿吨，考虑到新增产能项目生产初期的不稳定性及后续提产节奏，因此2025年此部分项目铁矿实际产量新增较为有限，更多的增量将在2026年体现。

双焦：2月27日海运炼焦煤港口现弱势运行。为尽快消耗库存，回笼现金流，卖家报盘下浮，成交下调20-50元/吨不等。现港口K4主焦煤1090元/吨；Elga肥煤1100元/吨；伊娜琳肥煤1110元/吨；K10瘦煤1080元/吨；气煤SUEK1020元/吨；百丽气肥煤1050元/吨，黑水1/3焦煤1250元/吨；贡耶拉主焦煤1450元/吨，2月27日蒙古国进口炼焦煤市场偏弱运行。焦炭第十轮提降全面落地，目前主流市场双焦走弱，下游焦钢企业补库意愿一般，且压价严重，在钢材需求无根本性好转下，炼焦煤价格延续。进口蒙煤库存依旧保持高位，短期内焦煤供强需弱格局依然难改，煤价将继续承压，西北某大型钢厂招标全部成交。本周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率60.20%较上期增14.41%；日均产量48.94万吨增12.16吨；原煤库存295.88万吨增13.70万吨；精煤库存215.86万吨增11.12万吨。本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为71.95%减0.81%；焦炭日均产量51.41减0.35，焦炭库存102.66增1.99，炼焦煤总库存686.20减52.33，焦煤可用天数10.0天减0.69天。

铜：2月25日，巴西累计装出铜矿石和铜精矿7.86万吨，去年2月为7.54万吨。日均装运量为0.52万吨/日，较去年2月的0.4万吨/日增加31.97%世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年12月，全球精炼铜产量为236.18万吨，消费量为246.87万吨，供应短缺10.69万吨。本周SMM调研了国内主要大中型铜杆企业的生产及销售情况，综合看企业开工率为74.25%，环比增加12.15个百分点，较预期值高1.01个百分点，按农历时间春节后第三周开工率同比小幅下滑0.09个百分点。2月27日国内市场电解铜现货库37.74万吨，较20日增1.93万吨，较24日增0.51万吨； 上海库存24.43万吨，较20日增2.91万吨，较24日增1.28万吨； 广东库存6.77万吨，较20日降0.6万吨，较24日降0.53万吨 江苏库存5.5万吨，较20日降0.57万吨，较24日降0.37万吨。国内电解铜社会库存延续累库趋势，其中上海市场贡献主要增幅，广东、江苏市场均有所下降；具体来看，由于周内铜价高位，加之临近月底，下游消费疲弱局面难有改善；同时上海市场国产以及进口货源仍有到货，因此库存延续增加。

铝：海外方面，近期印尼两大氧化铝新建项目均开始实现氧化铝规模产出和氢氧化铝入料焙烧。供应方面，行业利润快速降低，部分企业顺势将计划检修窗口提前。全国氧化铝建成产能10702万吨，运行9185万吨，较上周降20万吨，开工率85.8%。截至2025年2月24日，据Mysteel铝团队最新统计，中国铝锭社会库存为88万吨，周环比增加3.9万吨，相较于2024年春节假期后同期同比增加2.4万吨;中国铝棒社会库存为33.45万吨，周环比增加1.35万吨，相较于2024年春节假期后同期同比增加4.6万吨;中国铝锭+铝棒社会总库存为121.45万吨，周环比增加5.25万吨，相较于2024年春节假期后同期同比增加7万吨。2月25日讯，国内铝棒库存方面，广东铝棒库存15.75万吨，无锡铝棒库存7.27万吨，共计减少0.35万吨。

镍：2月26日讯，金川一号镍的主流现货升水报价区间为1700-1900元/吨，平均升水为1800元/吨，与上一交易日上涨50元。俄镍的升贴水报价区间则为-100至100元/吨，均价处于平水位置。印尼镍产业下游需求对矿持续攀升，但开采配额未有放松迹象，加之短期菲律宾正值雨季，印尼镍矿供应紧张。印尼MHPFOB价格报12018美元/金属吨，高冰镍报12565美元/金属吨，伦敦金属交易所镍库存184692吨，增加840吨。近日海外期镍库存增加较多，截至2月20日伦镍库存高达192180吨，年内累计增加31644吨，增幅高达19.71%。库存增加从侧面反馈出供需失衡矛盾的加剧。

豆粕

2月27日，生意社豆粕基准价为3720.00元/吨，与本月初(3222.00元/吨)相比，上涨了15.46%。

2月27日，生意社大豆基准价为4180.00元/吨，与本月初(4140.00元/吨)相比，上涨了0.97%。

海关总署1月13日数据显示：2024年12月，中国进口粮食1024.9万吨；1-12月进口15752.6万吨，同比减少2.3%。

2024年12月，中国进口大豆794.1吨；1-12月进口10503.2万吨，同比增长6.5%。

2024年12月，中国进口植物油70.1万吨；1-12月进口716.2万吨，同比减少26.8%。

进口大豆到国内港口C&F报价。

单位：美元/吨

国家粮油信息中心消息：监测显示，由于榨利较好，2月21日当周国内油厂大豆压榨量提高，使得大豆库存下降、豆粕库存上升。2月21日，全国主要油厂进口大豆库存551万吨，周环比下降51万吨，月环比上升54万吨，同比上升23万吨，较过去三年均值上升154万吨。主要油厂豆粕库存51万吨，周环比上升76万吨，月环比上升6万吨，同比下降20万吨，较过去三年同期均值下降4万吨。

美国农业部2月供需报告：美国大豆

2月美国2024/2025年度大豆种植面积预期8710万英亩，1月预期为8710万英亩，环比持平；

2月美国2024/2025年度大豆收获面积预期8610万英亩，1月预期为8610万英亩，环比持平；

2月美国2024/2025年度大豆单产预期50.7蒲式耳/英亩，1月预期为50.7蒲式耳/英亩，环比持平；

2月美国2024/2025年度大豆产量预期43.66亿蒲式耳，1月预期为43.66亿蒲式耳，环比持平；

2月美国2024/2025年度大豆总供应量预期47.29亿蒲式耳，1月预期为47.29亿蒲式耳，环比持平；

2月美国2024/2025年度大豆压榨量预期24.1亿蒲式耳，1月预期为24.1亿蒲式耳，环比持平；

2月美国2024/2025年度大豆出口量预期18.25亿蒲式耳，1月预期为18.25亿蒲式耳，环比持平；

2月美国2024/2025年度大豆总消耗量预期43.49亿蒲式耳，1月预期为43.49亿蒲式耳，环比持平；

2月美国2024/2025年度大豆期末库存预期3.8亿蒲式耳，1月预期为3.8亿蒲式耳，环比持平。

美大豆周度出口报告：截至2025年2月13日当周，美国2024/25年度大豆净销售量为480,300吨，显著高于上周的近19万吨，但是比四周均值低了23%。

美国农业部发布的出口检验周报显示，截至2025年2月20日当周，美国对中国（大陆地区）装运483839吨大豆。前一周美国对中国大陆装运210475吨大豆。当周美国对华大豆出口检验量占到该周出口检验总量的56.35%，上周是29.22%。

巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至02月16日，巴西大豆收割率为25.5%，上周为14.8%，去年同期为29.4%；巴西大豆播种率为99.7%，上周为99.5%，去年同期为100.0%。

玉米

2月27日，生意社玉米基准价为2127.14元/吨，与本月初(2062.86元/吨)相比，上涨了3.12%。

据中国海关数据显示：2024年11月国内玉米进口量约29.57万吨，环比下降5.56%，同比下降91.76%。2024年1-11月份累计进口1343万吨，同比降39.43%。2023/2024年度累计进口量2347万吨，较上年度同增563万吨。

美国农业部2月供需报告：美国玉米

2月美国2024/2025年度玉米种植面积预期9060万英亩，1月预期为9060万英亩，环比持平；

2月美国2024/2025年度玉米收获面积预期8290万英亩，1月预期为8290万英亩，环比持平；

2月美国2024/2025年度玉米单产预期179.3蒲式耳/英亩，1月预期为179.3蒲式耳/英亩，环比持平；

2月美国2024/2025年度玉米产量预期148.67亿蒲式耳，1月预期为148.67亿蒲式耳，环比持平；

2月美国2024/2025年度玉米总供应量预期166.55亿蒲式耳，1月预期为166.55亿蒲式耳，环比持平；

2月美国2024/2025年度玉米总消耗量预期151.15亿蒲式耳，1月预期为151.15亿蒲式耳，环比持平；

2月美国2024/2025年度玉米期末库存预期15.4亿蒲式耳，1月预期为15.4亿蒲式耳，环比持平。

据Mysteel农产品调研显示，截至2025年2月21日，北方四港玉米库存共计480.5万吨，周环比增加28.4万吨；当周北方四港下海量共计98.2万吨，周环比增加47.90万吨。截至2025年2月21日，广东港内贸玉米库存共计140.5万吨，较上周减少6.20万吨；外贸库存0万吨，较上周持平；进口高粱58.5万吨，较上周减少12.00万吨；进口大麦58.8万吨，较上周增加4.00万吨。

据美国农业部（USDA）公布的出口销售报告，截至2月20日当周，美国2024/2025年度玉米出口净销售为79.5万吨，前一周为145.4万吨；美国2024/2025年度玉米出口装船132.2万吨，前一周为160.6万吨。

Secex统计数据显示，2025年1月1至31日巴西玉米出口量为359.4万吨，较去年1月的487.6万吨减少26.3%；1月份巴西日均出口玉米163,365吨，同比减少26.3%；1月份玉米出口金额达到7.8亿美元，2024年1月为11.2亿美元；1月份玉米出口均价217.9美元/吨，同比下跌4.9%。作为参考，2024年12月巴西玉米出口量为426.6万吨，同比降低29.7%。

ANEC的数据显示，2023年巴西玉米出口量为创纪录的5556万吨，比2022年的4470万吨提高24.3%。2023年中国是巴西玉米的头号买家，份额为31%。

原油

EIA报告，02月21日当周美国战略石油储备（SPR）库存维持在3.953亿桶不变；美国除却战略储备的商业原油进口591.9万桶/日，较前一周增加9.9万桶/日；当周美国原油出口减少19.3万桶/日至418.8万桶/日；除却战略储备的商业原油库存减少233.2万桶至4.3亿桶，降幅0.54%；02月21日当周美国国内原油产量增加0.5万桶至1350.2万桶/日；美国原油产品四周平均供应量为2029.9万桶/日，较去年同期增加4.19%。美国至2月21日当周石油钻井平台数量达到自去年九月以来的最高水平，达到592台，前值588台，石油钻井总数 488口，前值481口。截至2月17日当周，阿联酋富查伊拉港的成品油总库存为1994.6万桶，比前一周减少29.9万桶，从8个月高点回落。其中轻质馏分油库存减少85.5万桶至760.6万桶，为三周以来的最低水平；中质馏分油库存增加77.4万桶至233.3万桶，创三周以来的最高水平；重质残渣燃料油库存减少21.8万桶至1000.7万桶，从8个月高点回落。下游需求方面，当周美国炼厂原油加工量为1543.1万桶/天，较上周增加8.2万桶/天，美国炼厂开工率为85.00%，较上周上升0.5pct。美国至2月21日当周API投产原油量 10.2万桶/日，前值-17.1万桶/日；成品油进口 -20.8万桶/日，前值19.6万桶/日；当周API原油进口 -23万桶，前值5万桶；取暖油库存 12.4万桶，前值-48.6万桶；精炼油库存 -110.9万桶，预期-73.6万桶，前值-268.9万桶；API汽油库存 53.7万桶，预期-60.2万桶，前值283.2万桶；2月21日当周API原油库存 -64万桶，预期249.3万桶，前值333.9万桶；API库欣原油库存 118.2万桶，前值168.4万桶。宏观方面，原油市场整体需求偏弱，重点关注OPEC后续产量计划及中美两国经济政策。

PTA

3月中国PX装置将进入集中检修期。现货方面，2月20日，华东现货PTA收跌至5088元/吨。聚酯端产销平平，聚酯企业原料库存偏高，下游采购积极性不高，然国际油价延续强势，成本端支撑稳固。截至2月19日，PTA月均加工费283元/吨，PTA加工费偏低；据隆众资讯，截至2月14日，国内PTA周产量134.78万吨，本周期国内PTA周产能利用率83%附近；本周国内聚酯负荷在86.1%，本周开始装置集中重启，预估开工率会稳步提升至88%左右，3月聚酯开工率预计回升到90%附近。截至2月14日，本周PTA社会库存量约在525.49万吨，环比+19.40万吨；本周PTA工厂库存6.51天，环比增加0.39天。整体上看，当前国内PTA市场主要围绕企业生产成本进行定价，成本定价逻辑不变，聚酯端产销不佳，聚酯企业原料库存偏高，下游采购积极性不高，关注原油波动及下游装置变动。

纯碱

现货方面，2月27日，本周国内纯碱市场价格窄幅上调，截至本周四，轻质纯碱主流价格维持在1400-1700元/吨，重质纯碱价格在1500-1800元/吨。近期个别工厂停车检修及减量运行，局部地区供应缩减，但是部分纯碱企业开工提升，市场整体开工仍在高位。供给方面，据隆众资讯2月20日，纯碱综合产能利用率87.85%，上周87.30%，环比增加0.55个百分点。其中氨碱产能利用率86.57%，环比持平，联产产能利用率84.71%，环比增加1.19个百分点。本周纯碱产量72.49万吨，环比增加0.46万吨，涨幅0.64%。其中，轻质碱产量31.68万吨，环比增加0.69万吨。重质碱产量40.81万吨，环比减少0.23万吨。企业库存来看，截至2025年2月20日，国内纯碱厂家总库存184.69万吨，环比上周下降2.29万吨（降幅1.22%），较周一增加0.90万吨，涨幅0.49%。其中，轻质纯碱90.19万吨，环比增加0.83万吨，重质纯碱95.4万吨，环比增加0.07万吨。本周纯碱厂家库存高位略降，但周内稍有累库，目前碱厂库存尚处同期高位水平。整体上看，市场需求平稳，但供应和库存仍在高位，关注市场情绪及宏观政策变化。

玻璃

截至2月27日，本周浮法玻璃行业平均开工率及产能利用率分别下降至76.09%和77.63%，全国浮法玻璃产量环比下降0.1%至108.97万吨，创阶段新低。然而今日产能利用率增加至78.08%，且前期点火产线或将开始出玻璃，今日全国浮法玻璃日产量较上周增加0.81%至15.66万吨，创一个月高位。。现货方面，据金十数据，截至2月25日，2月当前玻璃新单报价价格分别为：2.0mm单层镀膜报价（13-14元/平方米）；2.0mm双层镀膜报价（14-15元/平方米）；3.2mm单层镀膜报价（21-23元/平方米）；3.2mm双层镀膜报价（22-24元/平方米）；2.0mm背面玻璃报价（11-12元/平方米）。2月末尾，国内玻璃企业近期开始报价3月新单价格，以2.0mm镀膜玻璃举例，本次报价重心较上周上调2元/平方米。供应方面，本周浮法玻璃行业平均开工率76.72%，环比微增0.35个百分点，平均产能利用率77.94%，环比微增0.01个百分点，日产量为15.64万吨，比6日增加0.02万吨，周度产量109.41万吨，环比+0.03%，仍低于节前水平，而同比则下降9.16%。库存方面，2月27日，全国浮法玻璃样本企业总库存环比增加2.4%至6713.5万重箱，刷新去年10月以来新高，同比增幅达20.48%。折库存天数31.2天，较上期+0.8天。

苯乙烯

现货方面，2月27日华东现货PTA收跌至4930元/吨。国内供应有缩量预期，供需维持偏紧格局。供应方面，从现有检修计划看，2月国内苯乙烯装置维稳运行为主，供应依然充足。据隆众资讯截至2月27日当周，中国苯乙烯工厂的总产量为34.68万吨，较前一周减少0.44万吨，环比下降1.25%；工厂产能利用率为75.7%，环比下降0.96个百分点。本周，东北地区一套装置停车检修，同时华北、山东、华东和华南地区的部分装置负荷出现小幅调整，导致整体产量略有下滑。从下游三大领域（EPS、PS和ABS）的生产情况来看，截至2月27日当周，EPS的产能利用率为57.25%，环比上升1.03个百分点。截至2月17日，江苏苯乙烯港口样本库存总量有增量，然而较去年同期低28.25%；然而在过去5年库存数据看，目前库存量位于五年同期历史的中低位。总体上看，行业短期供需变化不大，关注原油价格波动及下游库存去化情况。

甲醇

现货方面，据金十数据，2月20日常州地区甲醇进口货源暂无报价，价格参考评估2610-2620元/吨附近出库；张家港地区可售量几无；靖江地区报盘价格参考2610-2620元/吨附近。供给方面，截至2月20日当周，甲醇企业开工率环比上周下降1.49%至89.5%，企业库存环比减少3.34万吨至46.66万吨。受高利润支撑，甲醇近期开工率持续维持高位。国内供应方面，本周产量为197.61万吨，周环比增加5.51万吨，下周预计为195.07万吨，下下周预计为196.23万吨。库存方面，据隆众资讯统计，截至2月26日，中国甲醇港口库存总量在106.92万吨，较上一期数据增加6.09万吨。其中，华东地区累库，库存增加5.72万吨；华南地区累库，库存增加0.37万吨。本周甲醇港口库存继续累库，周期内显性外轮卸入17.34万吨。江苏地区有个别在卸外轮进入非显性库区，且仍有终端下游工厂原料管输自非显性库区，其他主流库区提货稳健下，库存表现去库；浙江地区主流烯烃仍均处停车状态，外轮供应补充下库存大幅积累。本周华南港口库存小幅累库。广东地区内贸到货维持，少量进口货源补充边库，主流库区提货量小幅提升，库存延续去库。福建地区消耗相对平稳，进口及内贸集中到货下，库存有所增加。

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