股指：A股延续跌势 期指普遍下跌

A股周五延续跌势，午后扩大跌幅，沪指再创阶段性新低，深证成指和创业板指跌逾1%。期指普遍下跌，IC和IM跌超1%。消息面上，国泰君安与海通证券官宣合并，券商板块走强。央行表态降准有空间，利率进一步下行面临一定约束。市场反应有限。近期股市维持弱势震荡走势，上市公司中报业绩期过后缺乏明确的驱动因素。消息上，针对备受市场关注的降准降息话题，中国人民银行货币政策司司长邹澜表示，年初降准的政策效果还在持续显现，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的（降准）空间；利率方面，受银行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束。9月5日晚，中国资本市场、证券行业迎来具有标志性意义的重大事件。国泰君安、海通证券双双发布公告：同步停牌谋划重大资产重组。本次国泰君安证券、海通证券的合并，是新“国九条”发布以来头部券商合并重组的首单，也是中国资本市场史上规模最大的A H双边市场吸收合并、上市券商A H最大的整合案例。海外方面，美国8月ADP就业人数增加9.9万，创2021年1月以来最低增幅纪录，大幅不及预期14.5万人，前值为12.2万人，进一步证明劳动力市场正在转向低速增长。美国截至8月31日当周初请失业金人数为22.7万，略低于预期和前值，不过数据并未带来更多惊喜，市场仍然担忧劳动力市场放缓，两大就业数据公布后，市场对于美联储9月降息25个基点预期略有回落，预计降息50个基点概率略有上升。展望后市，内需提振政策在9月有望陆续推出：地产政策方面，理论上存量按揭利率仍有下调的必要和空间，进一步支持政策值得期待；货币政策方面，央行未来会通过更多操作维持流动性充裕，可能继续降准降息，并继续加大结构性货币工具投放。此外，半年报落地后A股暂时迎来业绩空窗期，且市场流动性压力缓解，将共同推动市场悲观情绪修复。　　

国债：9月国债收益率在整体震荡

政策动态：8月30日，人民银行官网“公开市场国债买卖业务公告”栏目最新公告，为贯彻落实中央金融工作会议相关要求，2024年8月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元。一方面，买卖同时操作的模式，减少了对流动性的扰动，净买入1000亿起到补充流动性的效果，另一方面“买短卖长”意味着央行对于利率曲线“向上倾斜”的诉求没变。8月央行净投放资金1081.4亿元。其中逆回购投放41773.3亿元，逆回购到期41381.9亿元；MLF投放3000亿元，MLF到期4010亿元。国库定存投放1700亿元。资金利率和票据利率均小幅下行。8月R001月均值下行4BP至1.78%，R007月均值下行1BP至1.88%；DR001月均值下行4BP至1.70%，DR007月均值下行4BP至1.79%。8月PMI继续回落，表明经济弱修复局面延续，债券市场缺乏大幅回调动力。当前央行在二级市场实现买短卖长落地，9月国债收益率在整体震荡。

贵金属：贵金属飘红 等待美国非农指引

贵金属早间偏强运行，日内仍然保持偏强震荡姿态，收盘沪银上涨1.61%，沪金上涨0.65%。美国小非农数据超预期走软，美联储9月降息50个基点预期抬升，不过美国非农晚间来袭，贵金属涨幅有限，市场情绪仍显谨慎。美国8月ADP就业人数增加9.9万，创2021年1月以来最低增幅纪录，大幅不及预期14.5万人，前值为12.2万人，进一步证明劳动力市场正在转向低速增长。美国截至8月31日当周初请失业金人数为22.7万，略低于预期和前值，不过数据并未带来更多惊喜，市场仍然担忧劳动力市场放缓，两大就业数据公布后，市场对于美联储9月降息25个基点预期略有回落，预计降息50个基点概率略有上升，美元指数走软，贵金属下方支撑显现。芝加哥联储主席古尔斯比表示，劳动力市场和通胀数据的长期趋势证明，美联储很快就会放松利率政策，然后在此后的一年内逐步继续这一进程。今晚美国8月非农就业报告即将出炉，将成为美联储9月货币政策走向的重要指引，数据的表现可能会引发市场波动，市场风险偏好仍然谨慎，另外后续美联储将进入会前静默期。

螺纹：市场转差，钢价震荡偏弱        

现货方面，钢材现货成交整体偏弱，受盘面持续大幅下跌影响，基本无投机意愿，刚需低价采购为主，期现低价出货。

螺纹价格前期反弹，电炉利润有所修复，供应开始回升，但旺季需求改善不多，螺纹供需格局难改变。热卷价格低位有所反弹，但产量收缩有限，供应压力并无缓解，相应的需求好转并未持续，热卷基本面表现依然疲软。

铁矿：市场情绪转暖，铁矿高位震荡

青岛港PB粉现货751（+6），折标准品790；超特粉现货633（+6），折标准品859；卡粉现货889（+4），折标准品846；主流定价品为PB粉现货751（+6），折标准品790，01主力合约基差30。

整体来看，前期价格下跌过程中抑制刚需在价格稳定后回补，带动建材需求短期回升。另一方面，由于建材产量过低，在价格上涨和钢厂利润修复后，复产预期上涨带动原料上行，短期跟随成材呈现反弹格局，但考虑到下游需求依旧偏弱，中长期铁矿过剩格局未变。

供应端，全球铁矿发运季节性上升，强于去年同期水平，国内港口库存处于高位，短期仍有一定累库压力。需求端，终端需求在淡旺季切换的情况下有所改善，钢厂亏损情况好转，电炉开始逐步增产，高炉复产计划增多，但在终端需求难有实质性改观的情况下，铁水保持相对低位。

双焦：焦煤持续低库存，双焦向弱运行

现货焦炭方面，准一级焦现货报1700元/吨，环比降低20元/吨。焦煤方面，山西低硫主焦S0.7报1645元/吨，环比上涨8元/吨；进口蒙煤市场情绪转弱，现蒙5原煤1170-1180元/吨。焦炭第七轮提降落地，焦煤现货价格下跌。焦炭端，焦企利润持续压缩，焦化厂生产积极性降低，焦炭产量快速减少。需求方面，铁水产量继续下滑，铁水产量有见底，钢厂亏损面维持高位，焦炭需求难见明显改善。短期焦炭价格震荡运行，后期关注焦化利润变化情况。焦煤端，国内焦煤产量持续恢复，进口焦煤供给维持较高水平，形成国内焦煤供给宽松局面；需求方面，焦炭产量加速下滑，焦煤消费环比减少，后期关注钢厂利润变化和下游补库情况。

铜：高铜价抑制需求

7月SMM中国电解铜产量为102.82万吨，环比增加2.32万吨，增幅为2.31%，同比上升11.05%，且较预期的101.66万吨增加1.16万吨。1-7月累计产量为694.65万吨，同比增加46.14万吨，增幅为7.11%。8月国内电解铜产量为100.34万吨，环比下降2.48万吨。

8月23日电解铜制杆开工率80.55%，周环比-0.55个百分点；再生铜制杆开工率18.92%，周环比+3.39个百分点。终端方面，1-7月电网基本建设完成投资2947亿元,同比增长19.2%，全年电网投资对铜需求仍有托底作用。空调方面，9月家用空调排产1054.2万台，较去年同期生产实绩增长8.8%，内销延续弱势，但外销维持强势，企业库存上升。

ME铜库存32.3万吨，COMEX铜库存3.9万吨，SMM全国主流地区铜库存27.91万吨，保税区库存7.39万吨。

高盛对明年铜价下调了近5,000美元/吨。Samantha Dart和Daan Struyven等高盛分析师在报告中表示，铜库存的大幅下降将来得比该行之前测算晚得多。高盛将明年铜价下调至每吨10,100美元，对铜价触及12,000美元时间的预估从之前的2024年底推迟至2025年之后。

海外方面，美国8月ADP新增就业降低至9.9万，三年来最低水平。基本面上，近期冶炼环节反馈冷料开始转紧，将继续供应下降格局。消费端，即期消费表现尚好，近期铜价重心下移，对消费有提振，

铝：宏观情绪降温，铝价高位震荡调整

据SMM统计，2024年7月份国内电解铝产量368.3万吨，同比增长3.22%。7月份云南省内电解铝厂均恢复至满产运行，加之内蒙古新增产能及四川省零星产能复产的产量贡献，国内电解铝产量维持同环比增长态势，但淡季背景下，棒厂等中间加工厂减产或检修影响，本月铝水比例再度下跌，本月铝水比例环比下降1.1个百分点，同比减少1.9个百分点至70.76%左右。

下游开工小幅回升。铝型材开工率51.2%，环比持平；铝线缆开工率69%，环比持平；铝板带开工率70.4%，环比持平。

国内氧化铝基本自给自足，进口依赖度较低，海外复产不及预期短期实质影响不大。国内铝土矿复产仍较缓慢，铝土矿库存下滑，下游电解铝复产。

实际消费端确有改善，光伏汽车板块好转明显，铝锭周度去库近2w略好于预期，但铝棒延续小累库，继续关注中间品开工及利润情况。现货市场方面，铝跌价叠加去库，华南持货商挺价意愿进一步升温，跌价后需求继续好转，华南现货贴水收窄明显；铝棒加工费持稳。成本端，氧化铝现货报价持稳涨势暂停，煤价和炭块价格持稳。

镍：供应干扰，镍价高位震荡据SMM调研，7月份国内精炼锡产量达到15925吨，较上月减少2.21%，同比增长39.75%。7月份国内锡矿进口量为1.50万吨(折合约6429金属吨)，环比增长17.56%，同比减少51.20%。1-7月累计进口量为10.6万吨，累计同比-26.23%。7月份国内锡锭进口量为840吨，环比344.44%，同比-61.34%，1-7月累计进口量为8481吨，累计同比-49.49%。

据SMM统计，7月焊锡开工率71.6%，月环比减少1.1%，其中大型企业开工率72.2%，月环比减少1.5%，中型企业开工率68.1%，月环比减少1.4%，小型企业开工率83%，月环比增加7.5%。7月份的市场动态显得较为平稳，缺乏显著的活跃度。虽然部分下游企业的订单量充足，但从行业整体来看，众多焊料企业已明显感受到市场需求的疲软态势。特别是在光伏产业订单量不断萎缩的背景下，部分焊料企业的生产活动受到了较大影响，减量现象愈发明显。截至8月29日，LME库存4600吨，环比增加30吨；上期所仓单9864吨，环比增加4吨；社会库存12535吨，环比增加243吨。

现货价格大跌后，激发下游企业逢低备货需求，镍现货市场成交火热。不过，不锈钢市场观望情绪仍较浓，成交较为冷清。同时，电积镍新增产能仍持续投放中，纯镍过剩进一步加大，海内外库存同时增长，处于累库周期，持续对镍价形成压力；供给端成本支撑依然，矿价高企且无明显宽松预期，当前镍价冶炼亏损较严重。

豆粕：现货价格企稳，期货主力合约震荡

9月6日，生意社豆粕基准价为3150.00元/吨，与本月初(3052.00元/吨)相比，上涨了3.21%。

海关数据显示，2024年7月，中国进口大豆985.3万吨；2024年1-7月进口5833.3万吨，同比减少1.3%。

进口大豆到国内港口C&F报价（国家粮油信息中心）

单位：美元/吨

国家粮油信息中心8月28日消息：监测显示，8 月 23 日，全国主要油厂进口大豆商业库存 794 万吨，周环比增加 19 万吨，月环比上升 83 万吨，同比上升 278 万吨，较过去三年均值高 196 万吨，处于历史同期较高水平。当日国内主要油厂豆粕库存 153 万吨，周环比持平，月环比上升 15 万吨，同比上升75 万吨，较过去三年均值高 74 万吨，处于历史最高水平。4 月份以来国内豆粕库存持续增长，从 4月初的 32 万吨增长至目前的近 150 万吨，创历史纪录。

美国农业部8月供需报告：美国大豆

8月美国2024/2025年度大豆种植面积预期8710万英亩，7月预期为8610万英亩，环比增加100万英亩；

8月美国2024/2025年度大豆收获面积预期8630万英亩，7月预期为8530万英亩，环比增加100万英亩；

8月美国2024/2025年度大豆单产预期53.2蒲式耳/英亩，7月预期为52蒲式耳/英亩，环比增加1.2蒲式耳/英亩；

8月美国2024/2025年度大豆产量预期45.89亿蒲式耳，7月预期为44.35亿蒲式耳，环比增加1.54亿蒲式耳；

8月美国2024/2025年度大豆总供应量预期49.49亿蒲式耳，7月预期为47.95亿蒲式耳，环比增加1.54亿蒲式耳；

8月美国2024/2025年度大豆压榨量预期24.25亿蒲式耳，7月预期为24.25亿蒲式耳，环比持平；

8月美国2024/2025年度大豆出口量预期18.5亿蒲式耳，7月预期为18.25亿蒲式耳，环比增加0.25亿蒲式耳；

8月美国2024/2025年度大豆总消耗量预期43.89亿蒲式耳，7月预期为43.6亿蒲式耳，环比增加0.29亿蒲式耳；

8月美国2024/2025年度大豆期末库存预期5.6亿蒲式耳，7月预期为4.35亿蒲式耳，环比增加1.25亿蒲式耳。

USDA周度销售报，截至2024年8月29日当周，美国2023/24年度大豆净销售量减少228,000吨，创下年度新低，显著低于上周以及四周均值。

美国农业部发布的出口检验周报显示，截至2024年8月29日的一周，美国大豆出口检验量为496,860吨，上周为419,563吨，去年同期为407,865吨。本年度迄今，美国大豆出口检验总量累计达到44,709,005吨，同比减少14.5%。上周是同比减少14.8%，两周前同比降低15.1%。

ANEC表示，巴西8月份大豆出口量估计为784万吨，低于7月份的959.4万吨，但是略高于去年8月份的760.8万吨。7月28日到8月3日期间，巴西大豆产量为116.4万吨；8月4日到10日期间，巴西大豆装船出口量可能达到236.7万吨。

巴西家园农商公司（PAN）发布报告，预测巴西2024/25年度大豆种植面积为创纪录的4645万公顷，较上年的4569万公顷增长1.66%。豆粕期货2501合约，盘面价格震荡。

玉米：库存周环比增加，期货主力合约震荡

9月6日，生意社玉米基准价为2321.43元/吨，与本月初(2325.71元/吨)相比，下降了-0.18%。

海关数据显示，2024年7月中国进口玉米109万吨，环比增长18.5%，同比减少34.9%；2024年1-7月中国累计进口玉米约1213万吨，同比减少11.5%。从进口来源看，2024年7月进口乌克兰玉米数量约为675619万吨，环比增长5.42%；美国进口玉米约408549吨，环比增长88.14%。

据Mysteel农产品调研显示，截至2024年8月30日，北方四港玉米库存共计145万吨，周环比减少1.0万吨；当周北方四港下海量共计34.6万吨，周环比增加7.60万吨。

美国农业部8月供需报告：美国玉米

8月美国2024/2025年度玉米种植面积预期9070万英亩，7月预期为9150万英亩，环比减少80万英亩；

8月美国2024/2025年度玉米收获面积预期8270万英亩，7月预期为8340万英亩，环比减少70万英亩；

8月美国2024/2025年度玉米单产预期183.1蒲式耳/英亩，7月预期为181蒲式耳/英亩，环比增加2.1蒲式耳/英亩；

8月美国2024/2025年度玉米产量预期151.47亿蒲式耳，7月预期为151亿蒲式耳，环比增加0.47亿蒲式耳；

8月美国2024/2025年度玉米总供应量预期170.38亿蒲式耳，7月预期为170.02亿蒲式耳，环比增加0.36亿蒲式耳；

8月美国2024/2025年度玉米总消耗量预期149.65亿蒲式耳，7月预期为149.05亿蒲式耳，环比增加0.60亿蒲式耳；

8月美国2024/2025年度玉米期末库存预期20.73亿蒲式耳，7月预期为20.97亿蒲式耳，环比减少0.24亿蒲式耳。

USDA周度销售报，截至2024年8月29日当周，美国2023/24年度玉米净销售量减少了173,100吨，为本年度新低，显著低于上周以及四周均值。

据美国农业部（USDA）公布的出口检验报告，截至2024年8月29日的一周，美国玉米出口检验量为965,292吨，上周为917,602吨，去年同期为482,789吨。迄今2023/24年度美国玉米出口检验量为52,033,650吨，同比提高39.6%，上周是同比提高38.8%，两周前同比提高38.5%。

巴西谷物出口商协会（ANEC）表示，巴西在2024年（1至12月）将出口4100万吨玉米，较2023年的创纪录出口量5556万吨降低26.2%。

巴西国家商品供应公司（CONAB）表示，截至9月1日，2023/24年度巴西二季玉米收获进度为99.1%，上周97.9%，去年同期89.2%。玉米2411合约，盘面价格震荡。

PTA/PX

海内外装置变动的影响逐渐消退，基本面趋于平静，石脑油价格相对平稳导致PXN继续压缩，现已跌至230美元/吨附近，隔夜原油下跌，PX受成本端影响，早间商谈水平同样走弱。上周PX CFR中国价格为868美元/吨，国内PX供应偏强，需求端近期部分PTA装置减停产而小幅下滑，参与者后市信心不足，PX行情偏弱，成本定价逻辑继续运行，市场等待传统旺季到来。但下游生意改善力度弱于开机提升速度，坯布库存还是继续小幅上升，需求难言乐观。原油价格受到宏观和地缘消息而宽幅波动，预计PTA PX将维持震荡，PTA-PX相对原油估值已经不高，但原油未企稳，上周最低至67.17美元/桶，因此仍要跟随原料寻底。

乙二醇

乙二醇价格重心继续回落，市场商谈一般。盘面偏弱运行，现货基差同步走弱，本周现货成交至01合约升水28-30元/吨附近。前期检修装置陆续重启，乙二醇供应量存回升预期，且叠加原油价格持续走弱带来的压力，上周五夜盘乙二醇期货继续震荡下行，最低至4478元/吨。上周涤纶长丝、涤纶短纤和聚酯切片的产销分别为36.04%、57.33%、38.04%，长丝产销依旧清淡，下游观望为主、消化此前备货，终端跟进缓慢。近期聚酯、织造开工逐步小幅回升，乙二醇需求预期转好，但日后聚酯开工提升至90%附近的概率较小。远月装置重启的预期加深，近月聚酯工厂有刚需补库需求，进口到港也相对偏少，市场在情绪释放后将企稳，成本端下行的压力不容忽视。

甲醇

上周公布的中国8月制造业PMI数据为49.1，延续放缓，期货大宗商品普跌，国内需求定价的部分黑色建材及化工品领跌市场，甲醇也同样受到国内宏观预期偏弱的影响连续下跌，传统需求的表现或成为甲醇9月的关键边际变量，当前甲醇供需双增，国内甲醇供应恢复，进⼝量维持⾼位，港⼝甲醇库存累库，预计9⽉中上旬港⼝库存仍将持续累库，初步预计总量积累⾄125万吨附近，具体幅度仍由卸货速度决定，观察太仓基差⾛弱后以及终端⼯⼚的采购意愿从⽽是否带来船货改港的可能。短期港⼝⼤幅累库叠加内地传统需求维持偏弱导致价格反弹受限。但从边际变化的角度来看，当前甲醇国内外开工均处于相对高位，继续增长的空间有限，而需求方面无论是MTO需求还是传统需求均有较大改善空间，尤其是传统需求，“金九银十”旺季前的备货预期是一个重要因素。

玻璃

玻璃1月主力合约低位震荡，上周五夜盘开盘1130元/吨，继续探底并创下本轮下跌以来的新低1102元/吨，持仓量108.7745万手，日增-8131手。目前库存再度累库，基本面的修复缓慢，关注后市消费的驱动以及上游供给的调节。中期角度，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，本周玻璃生产企业库存6296万重箱，环比上升67万重箱。纯碱上周1月合约也是下跌为主，后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。

尿素

上周国内尿素行情弱势下行，部分地区出厂报价下调10-30元/吨左右。国内尿素市场价格继续下调，企业收单不畅，下游补货跟进情况不佳，行情僵持整理运行。供应方面，全国尿素日产量17.95万吨，较前一日下降0.11万吨，开工率78.89%。日产逐渐提升，供应面持续宽松，利空影响市场行情。需求方面，需求面低价成交一般，下游商家谨慎观望中，买涨不买跌情绪浓厚，多等待更低价格出现，行情仍在持续观望中，零星刚需补单跟进为主。印度发布尿素进口招标消息，此次招标共收到23个供货商总计392.01万吨投标量。东海岸最低报价CFR349.88美元/吨，西海岸最低报价CFR340美元/吨。

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