股指：沪指2900点得而复失 期指全线上扬

A股周三冲高回落，三大指数涨幅一度超过3%，午后缩减部分涨幅，2900点再度失守。期指全线上扬，四大期指涨幅超过1%。昨日金融管理部门集中推出一批增量政策，政策力度、数量、覆盖面等均超出市场预期。9月25日，MLF中标利率如期下行，增量金融支持政策发力显效。消息面上，人民银行9月25日开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%，较上月下行0.3个百分点。操作后，中期借贷便利余额为68780亿元。9月24日晚，为落实《中国证监会关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，进一步优化重组审核程序，提高重组审核效率，活跃并购重组市场，沪深交易所拟对上市公司重大资产重组审核规则相关规定进行修订。海外方面，世企研称，美国9月消费者信心指数降至98.7，降幅为2021年8月以来最大，接受路透调查的经济学家此前预测为104.0。美国9月消费者信心指数创三年来最大降幅，民众对劳动力市场的担忧与日俱增，一定程度推升市场对于美联储后续继续激进降息的预期。但是美联储理事鲍曼表示，衡量通胀的关键指标仍高于2%的目标，这“令人不安”，因此美联储继续降息时需谨慎行事。她上周反对降息50个基点的决定，而是支持更 "审慎地 "降息25个基点，因 "通胀上行风险依然显著"，包括全球供应链面临的罢工和其他干扰风险、激进的财政政策以及住房供需长期不匹配等。展望后市，从历史经验来看，A股指数底部反弹往往伴随着流动性的改善和风险偏好的修复。从基本面角度看，美联储降息周期开启有利于全球资金再平衡，推动A股成长板块估值修复。

国债：降息预期暂时落空 债市乐观情绪不改

政策动态9月LPR出炉，1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，保持不变。7天期逆回购利率和9月LPR利率保持不变，导致市场降息预期落空。上周周三至周五，央行分别开展了5682亿元、5236亿元和5719亿元逆回购操作，全周逆回购累计净投放7792亿元。此外，上周有5910亿元MLF到期延后至25号操作。合计逆回购及MLF来看，上周央行公开市场净投放1882亿元。9月18日-9月20日DR007运行在1.88-1.97%的区间，DR001运行在1.87-2.03%的区间，受税期影响资金面边际收紧。R001、R007、DR001、DR007周环比分别变动 39BP、 39BP、 33BP、 30BP至2.02%、2.05%、1.93%、1.96%。策略观点：在重要会议未提及增量财政政策的情况下，短期内资金面和货币宽松预期仍将主导债券市场，短期内债市仍将维持偏强态势。OMO利率及LPR并未因美联储降息而相应下调。但在经济仍然面临需求不足的情况下，市场对于后续降息仍然抱有较高期待，因此在此次降息落空之后债券市场并未出现明显回调。短期来看，基本面延续弱修复，稳增长压力仍存，“资产荒”格局未改，债市偏强格局仍将延续。

贵金属：贵金属双双强势运行 沪金新高不断

贵金属日内偏强运行，整体表现冲高回落，沪金上涨0.44%，最高触及601.88元，刷新历史高位，沪银收盘上涨3.73%。最近中东局势仍然紧张，隔夜公布的美国经济数据疲弱，对黄金走势仍然形成支撑，沪银工业品属性更强，更多受国内利好提振。世企研称，美国9月消费者信心指数降至98.7，降幅为2021年8月以来最大，接受路透调查的经济学家此前预测为104.0。美国9月消费者信心指数创三年来最大降幅，民众对劳动力市场的担忧与日俱增，一定程度推升市场对于美联储后续继续激进降息的预期。但是美联储理事鲍曼表示，衡量通胀的关键指标仍高于2%的目标，这“令人不安”，因此美联储继续降息时需谨慎行事。她上周反对降息50个基点的决定，而是支持更 "审慎地 "降息25个基点，因 "通胀上行风险依然显著"，包括全球供应链面临的罢工和其他干扰风险、激进的财政政策以及住房供需长期不匹配等。中东紧张局势延续，据新华社报道，以色列23日对黎巴嫩多地的持续空袭已造成492人死亡、1645人受伤，成为黎以冲突升级以来“最血腥的一天”。国际社会担忧黎以滑向全面战争，中东地区局势更加动荡。以色列国防军发言人哈加里23日晚说，以军过去24小时对“黎巴嫩真主党目标”发动大规模空袭，打击了超过1300处“真主党目标”。黎巴嫩公共卫生部23日晚发表声明说，空袭集中在黎巴嫩南部、黎东部贝卡和巴勒贝克等地区的城镇和村庄，遇难者包括35名儿童和58名妇女。

螺纹：市场转差，钢价震荡偏弱     

现货价格上涨，成交回升，唐山地区迁安普方坯价格上涨30元/吨至2910元/吨，杭州市场中天螺纹价格上涨20元/吨至3300元/吨，全国建材成交量13.32万吨。据我的钢铁数据，本周螺纹产量环比增加6.31万吨至194.23万吨，同比减少61.14万吨；社库环比减少34.56万吨至321.52万吨，同比减少190.58万吨；厂库环比增加6.39万吨至143.94万吨，同比减少34.38万吨。本周螺纹表需环比减少27.52万吨至222.4万吨，同比减少62.19万吨。螺纹周产量连续第四周回升，库存连续第十一周下降，降幅有所收窄，表需回落，国家统计局数据显示，2024年8月我国钢筋产量为1255.3万吨，同比下降32.3%；1-8月累计产量为12968.5万吨，同比下降15.7%。8月螺纹产量大幅下降，使得螺纹库存快速下降，部分区域规格短缺。

铁矿：市场情绪转暖，铁矿高位震荡

港口现货价格上涨，成交回升，日照港PB粉价格上涨17元/吨至697元/吨，超特粉价格上涨15元/吨至583元/吨，全国主港铁矿累计成交137.3万吨，环比回升30.17%。本周新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2604.3万吨，环比上期降5.46万吨。进口烧结粉总日耗115.04万吨，增1.33万吨。库存消费比22.64，降0.31。247家钢厂日均铁水产量环比回升0.45万吨至223.83万吨，同比减少25.02万吨；45港铁矿石库存环比减少71.7万吨至15311.85万吨，同比增加3719.2万吨。铁水产量继续回升，港口库存下降，铁矿供需阶段改善。

双焦：焦煤持续低库存，双焦向弱运行

焦煤：国内矿山开工率小幅下滑，内煤供应相对稳定。澳煤报价上调，海内外焦煤价差回落。蒙煤通关车数小幅增加，但低于上月均值。焦炭二轮提涨即将落地，周初山西、唐山部分地区入炉煤价格调涨，焦化利润稳中有涨，叠加国庆节前补库需求支撑，焦煤需求边际好转。焦企联合挺价，焦炭二轮提涨开启，入炉煤价格同步上涨，焦化利润稳中有涨。陕西韩城4.3m焦炉淘汰推进，焦炭供应有收缩预期，但总体影响不大。铁水产量继续小幅回升，虽然增幅不大，但钢厂盈利加快修复，叠加国庆节前下游补库，焦炭市场情绪好转。

铜：高铜价抑制需求

SHFE仓单库存82801吨，日减4765吨；SHFE周库存164938吨，较上周五减20582吨；LME仓单库存303350吨，日减1575吨。Mysteel精废价差1753，扩张298。目前价差在合理价差1458之上。基本面，长假前下游备库较为积极，促使库存继续大幅去化，对价格形成一定利多驱动，但再生铜市场部分区域783号政策的推迟导致市场后续精铜替代需求再度回落，继续关注国庆节后库存表现。

铝：宏观情绪降温，铝价高位震荡调整

供需平衡方面，供给端压力并无明显变化，贵州地区一长久关停电解铝企业计划复产，规模仅有13万吨。铝锭库存小幅去库，铝棒库存小幅增加，终端消费已经开始环比季节性修复，下游补库积极性较好，且临近十一假期存在补库需求。氧化铝方面，供应紧张的局面依旧，现货市场价格继续小幅攀升，进口亏损进一步扩大，国内库存持续下滑，但盘面维持升水状态。

镍：供应干扰，镍价高位震荡镍矿价格坚挺，镍铁价格降至977元/镍点上下，国内铁厂多亏损，8月由于天气因素印尼回流国内镍铁量环比大幅下降，当前不锈钢厂亏损明显，9月排产量环比微降，叠加消费旺季效应不明显，不锈钢市场承压。新能源方面，9月三元正极材料排产环比有好转，日内硫酸镍价格继续回落，折盘面价维持12.66万元/吨。纯镍方面，国内外库存续增，过剩格局延续。

豆粕：现货价格企稳，期货主力合约隔夜价格震荡

9月25日，生意社豆粕基准价为3144.00元/吨，与本月初(3052.00元/吨)相比，上涨了3.01%。

海关数据显示，2024年8月份中国大豆进口量为创纪录的1214万吨，环比增长23.2%，同比增长28.7%。2024年1-8月，中国大豆进口量为7048万吨，较去年同期增长2.8%。

进口大豆到国内港口C&F报价（国家粮油信息中心）

单位：美元/吨

国家粮油信息中心9月29日消息：监测显示，截至 9月 6日一周，国内大豆压榨量 220万吨，周环比上升 16万吨，月环比上升 16万吨，较上年同期上升 16万吨，较过去三年同期均值提高 27万吨。

美国农业部9月供需报告：美国大豆

9月美国2024/2025年度大豆种植面积预期8710万英亩，8月预期为8710万英亩，环比持平；

9月美国2024/2025年度大豆收获面积预期8630万英亩，8月预期为8630万英亩，环比持平；

9月美国2024/2025年度大豆单产预期53.2蒲式耳/英亩，8月预期为53.2蒲式耳/英亩，环比持平；

9月美国2024/2025年度大豆产量预期45.86亿蒲式耳，8月预期为45.89亿蒲式耳，环比减少0.03亿蒲式耳；

9月美国2024/2025年度大豆总供应量预期49.41亿蒲式耳，8月预期为49.49亿蒲式耳，环比减少0.08亿蒲式耳；

9月美国2024/2025年度大豆压榨量预期24.25亿蒲式耳，8月预期为24.25亿蒲式耳，环比持平；

9月美国2024/2025年度大豆出口量预期18.5亿蒲式耳，8月预期为18.5亿蒲式耳，环比持平；

9月美国2024/2025年度大豆总消耗量预期43.91亿蒲式耳，8月预期为43.89亿蒲式耳，环比增加0.02亿蒲式耳；

9月美国2024/2025年度大豆期末库存预期5.5亿蒲式耳，8月预期为5.6亿蒲式耳，环比减少0.1亿蒲式耳。

USDA周度销售报，截至9月12日当周，美国2024/2025年度大豆出口净销售为174.8万吨，前一周为147.4万吨；美国2024/2025年度大豆出口装船44.6万吨，前一周为31.4万吨；美国2024/2025年度对中国大豆净销售97.4万吨，前一周为96.3万吨；美国2024/2025年度对中国大豆累计销售594.3万吨，前一周为496.9万吨；美国2024/2025年度对中国大豆出口装船7.6万吨，前一周为5.1万吨；美国2024/2025年度对中国大豆累计装船12.7万吨，前一周为5.1万吨。

据巴西农业部Conab发布的9月预测数据，预计2023/24年度巴西大豆产量达到1.47382亿吨，同比减少722.75万吨，减少4.7%，环比增加0.02万吨；预计2023/24年度巴西大豆播种面积达到4602.98万公顷，同比增加194.97万公顷，增加4.4%，环比持平；预计2023/24年度巴西大豆单产为3.2吨/公顷，同比减少305.583千克/公顷，减少8.7%；环比增加0.005千克/公顷。

巴西全国谷物出口商协会（Anec）预计，巴西9月大豆出口量为582万吨，此前一周预测为583万吨。巴西9月豆粕出口量料为197万吨，而此前预测为202万吨。巴西9月玉米出口量料668万吨，此前一周预测为663万吨。

豆粕期货2501合约价格隔夜价格震荡。

玉米：库存周环比增加，期货主力合约低位震荡

9月25日，生意社玉米基准价为2202.86元/吨，与本月初(2325.71元/吨)相比，下降了-5.28%。

海关数据显示，2024024年8月份中国进口玉米43万吨，同比降63.9%；2024年累计玉米进口1256万吨，同比降15.7%。

据Mysteel农产品调研显示，截至2024年9月13日，北方四港玉米库存共计136.1万吨，周环比增加2.7万吨；当周北方四港下海量共计31.8万吨，周环比减少7.50万吨。

美国农业部9月供需报告：美国玉米

9月美国2024/2025年度玉米种植面积预期9070万英亩，8月预期为9070万英亩，环比持平；

9月美国2024/2025年度玉米收获面积预期8270万英亩，8月预期为8270万英亩，环比持平；

9月美国2024/2025年度玉米单产预期183.6蒲式耳/英亩，8月预期为183.1蒲式耳/英亩，环比增加0.5蒲式耳/英亩；

9月美国2024/2025年度玉米产量预期151.86亿蒲式耳，8月预期为151.47亿蒲式耳，环比增加0.39亿蒲式耳；

9月美国2024/2025年度玉米总供应量预期170.22亿蒲式耳，8月预期为170.38亿蒲式耳，环比减少0.16亿蒲式耳；

9月美国2024/2025年度玉米总消耗量预期149.65亿蒲式耳，8月预期为149.65亿蒲式耳，环比持平；

9月美国2024/2025年度玉米期末库存预期20.57亿蒲式耳，8月预期为20.73亿蒲式耳，环比减少0.16亿蒲式耳。

USDA周度出口销售报，截至9月5日当周，美国2024/2025年度玉米出口净销售为66.6万吨，前一周为182.2万吨；美国2024/2025年度玉米出口装船55.9万吨。

据美国农业部（USDA）公布的出口检验报告，上周美国玉米出口检验量比一周前减少13%，但是比去年同期增长31%。截至2024年9月5日的一周，美国玉米出口检验量为836,413吨，上周为966,344吨，去年同期为636,221吨。

巴西谷物出口商协会（ANEC）表示， ANEC估计9月份巴西玉米出口量为668.6吨，高于一周前预估的663.4万吨。8月份的玉米出口量为642.9万吨，去年9月份为942.5万吨。9月15日到21日的出口量为124.5万吨；9月22日到28日的出口量估计为173.1万吨。

玉米2411合约价格震荡。

PTA/PX

宏观角度 美联储降息50BP，开启降息周期，国内降息预期落空，政策仍存在发力空间，宏观情绪有一定企稳。美联储降息利好兑现后油市回归供需面，美国9月标普全球制造业PMI初值录得47，为15个月以来新低，美国和欧洲经济数据表现不佳，以及中国消费疲软，再度引发市场对原油需求前景的担忧。地缘方面，以色列军方23日对黎巴嫩发动上千次空袭造成严重伤亡，此外，墨西哥湾附近的热带风暴也威胁着石油供应，壳牌关闭Appomattox石油平台，其他石油生产商也在从墨西哥湾的石油生产平台撤离人员。近期PTA计划外装置变动不大，PTA累库幅度放缓，9月末PTA或将松平衡，但终端订单改善有限，需求偏弱，PX负荷提升，PTA装置检修规模不大，关注原油价格走势及装置变动情况。

乙二醇

原油价格有所修复但继续上行面临阻力，煤炭价格偏强运行。上一交易日乙二醇开工环比微幅增加至57.67%，后续多套装置计划重启，开工仍有提升空间，供应端压力略有增加。华东港口提货量减少，港口库存低位利好优势或逐步减弱。需求上，聚酯开工环比小幅增加，织造开工环比维持，但聚酯产销依然一般，聚酯产品库存环比增加，昨日乙二醇期货主力合约夜盘震荡，成本端支撑尚存，但供需面出现利空影响，关注及风险:原油价格波动、煤炭价格、聚酯装置运行情况终端需求表现等。

甲醇

本周西北地区利润有一定好转，华东地区利润下滑，主要是内地供需相对宽松，西北地区甲醇价格相对华东下滑。本周下游 MTO 开工率小幅回落。甲醇制烯烃(MTO)是甲醇的第一大消费去向，目前占比已超过50%，下游 MTO 装置利润情况对甲醇的需求有着重大影响。截至上周，下游甲醇制烯烃周度开工率为84.17%，环比-1.55 个百分点，同比-2.49 个百分点；外采甲醇制烯烃企业的周度开工率为79.85%，环比-3.75 个百分点，同比-3.55 个百分点。本周联泓烯烃装置停车，预计下周重启。甲醇传统下游包括醋酸、MTBE、甲醛及二甲醚等，消费占比分别为 5.59%、5.65%、4.84%及1.65%左右，回顾过去三年走势，“金九银十”期间下游加权开工均有走高，只是程度不同，传统需求的表现或将成为关键的边际变量，本周传统下游加权开工率有一定回升，但利润情况仍然不佳。

玻璃

现货方面，沙河安全报价1200元/吨（较上一交易日-0元/吨）。玻璃库存小幅提高，后期关注传统旺季初期的需求兑现情况。供需方面：浮法玻璃在产日熔量为16.67万吨，环比-0.16%。浮法玻璃周产量116.85吨，环比-0.46%，同比-1.4%。浮法玻璃开工率为80.51%，环比-0.29%，产能利用率为82.59%，环比-0.07%。9月至今冷修4条产线（共1960吨），点火、复产1条产线（1300吨）。库存方面：全国浮法玻璃样本企业总库存7478.9万重箱，环比+3.3%。利润方面：煤制气制浮法玻璃利润-94.69元/吨（-11.92）；天然气制浮法玻璃利润-333.29元/吨（-31.53）；以石油焦制浮法玻璃利润-0.44元/吨（-11.97）。

尿素

供强需弱的矛盾日益凸显，一方面，随着新产能的逐步释放，企业的库存压力日益增大；另一方面，下游需求并未如预期般强劲，尤其是复合肥工厂受到成品库存高位和提货不顺畅的影响，生产积极性不高。上一交易日国内尿素日产在19.32万吨附近，较上一工作日基本持平，尿素日产维持高位运行。需求方面：目前复合肥企业主要以消化库存为主、开工逐步下降，对原料采购需求偏淡，农业多是储备需求、目前观望为主，其他工业按需跟进，整体需求不温不火。经过这一轮价格的探底，主流现货再次来到1700元/吨附近，但在供应充足，出口仍受限的制约下，市场氛围依旧谨慎、观望为主。

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