股指：沪指3300点失而复得 期指普遍上扬

消息面上，在11月18日举行的新闻发布会上，财政部相关负责人就存量隐性债务置换、新增地方政府专项债使用、财政支持“两新”工作、财政收支数据等作出回应。财政部相关负责人透露，全国人大常委会11月8日批准有关议案后，财政部11月9日将6万亿元债务限额下达各地，指导督促地方抓紧履行法定程序，稳妥做好发行工作，妥善安排债券资金。证监会主席吴清11月19日在参加国际金融领袖投资峰会时表示，随着一系列增量政策举措逐步落地，制度改革的进一步完善，随着资本市场全面深化改革扎实推进，资本市场长期向好的底层逻辑将会更加稳固，也将更好地服务中国式现代化发展大局。国家发展改革委政研室副主任、新闻发言人李超11月19日在新闻发布会上表示，9月份我国多项经济指标边际改善，10月份主要经济指标进一步好转，经济运行当中的积极因素在持续增多。随着存量政策持续显效，增量政策有效落实，政策组合拳的效应不断释放，11月和12月经济运行有望延续10月份回升向好的态势。国家发展改革委正与各方面共同用力，努力实现全年经济增长的预期目标。展望2025年，我国经济发展的有利条件和支撑因素依然较多。海外方面，美国统计局表示，10月零售销售增长了0.4%，高于预期的增长0.3%，而9月则从增长0.4%上修为增长0.8%。美国10月份零售销售增幅略高于预期，因家庭增加了汽车和电子产品的购买，这表明第四季度经济势头强劲。周五的销售报告相当乐观，同时9月数据被大幅上修，加上上个月进口价格反弹的消息，促使交易员们降低了对美联储将在12月份降息的预期。整体来看，最近公布的美国通胀韧性较强，其他数据也偏乐观，目前市场对于12月美联储降息仍有期待，不过明年政策路径变得更为模糊。展望后市，考虑到监管层对于经济增长中的“底线思维”日益重视，国内政策仍将持续发力。其方式主要是不断强化“预期管理”，而股市将成为最重要的抓手。

国债：关注政府债供给节奏

10月经济数据表现较为积极，呈现出内需改善的迹象，主要可能与促销费政策、专项债资金到位加快、市场预期有所提升有关。后续在外需不确定性增强的情形下，提振国内投资消费的政策及效果是关注的重点。此外，11月将要开始发行化债工具，下周计划发行2000亿元左右，后续仍有较大待发行规模，供给压力短期提升可能造成资金面阶段性扰动，进而对债市走势造成影响。基本面上，10月经济数据整体延续了9月好转的特征和结构，消费、基建投资增速有所加快，内需出现一定的企稳复苏迹象。在外需存在不确定性的背景下，预计提振消费投资、扩内需政策有必要继续加力，基本面修复仍处于验证期，债市对基本面数据反应偏钝化。政策面上，11月人大会议落定后，在下一轮政策会议开启前，增量政策预期对债市的利空短期出尽。供需层面上，接下来债市主要的扰动来自于化债工具的供给节奏，政府债发行缴款到资金拨付这一期间，流动性会面临摩擦，不过实际资金面状态仍取决于央行对冲情况。

贵金属：市场出现反弹

在最新一轮有关美国货币政策的评论中，美联储官员继续表示相信通胀正在得到控制，并将允许美联储在一段时间内将指标利率从目前的4.5%至4.75%区间（这一水平被认为会抑制支出和投资）下调至一个更加中性的区间。波士顿联储银行总裁柯林斯表示，她认为降息的紧迫性不大，但不排除美联储在12月17-18日的下次会议上再次降息的可能性。芝加哥联邦储备银行总裁古尔斯比表示，他认为美联储很可能会像决策者9月份预测的那样，在今年将政策利率再下调四分之一个百分点，并在明年再下调整整一个百分点。美国统计局表示，10月零售销售增长了0.4%，高于预期的增长0.3%，而9月则从增长0.4%上修为增长0.8%。美国10月份零售销售增幅略高于预期，因家庭增加了汽车和电子产品的购买，这表明第四季度经济势头强劲。周五的销售报告相当乐观，同时9月数据被大幅上修，加上上个月进口价格反弹的消息，促使交易员们降低了对美联储将在12月份降息的预期。整体来看，最近公布的美国通胀韧性较强，其他数据也偏乐观，目前市场对于12月美联储降息仍有期待，不过明年政策路径变得更为模糊。

螺纹：市场转差，钢价震荡偏弱

海关总署：10月中国出口钢铁板材772万吨，同比增长41.6%；1-10月累计出口6275万吨，同比增长28.3%。出口钢铁棒材127万吨，同比增长39.9%；1-10月累计出口1067万吨，同比增长16.6%。10月中国出口汽车58万辆，同比增长11.1% ；1-10月累计出口528万辆，同比增长24.8%。10月中国出口空调321万台，同比增长58.9%；出口冰箱690万台，同比增长22.6%；出口洗衣机292万台，同比增长12.5%；出口液晶电视1044万台，同比增长29.6%。10月中国出口船舶473艘，同比增长15.6%；1-10月累计出口4736艘，同比增长22.6%。10月中国出口水泥及水泥熟料44万吨，同比下降0.6%；1-10月累计出口448万吨，同比增长47.2%。财政部了解到，按照党中央决策部署，结合经济形势和宏观调控需要，国务院在每年第四季度确定并提前下达下一年度部分新增地方政府债务限额的具体额度。目前，财政部正在制定提前下达工作方案，更好保障重点领域重大项目资金需求，发挥政府债券资金对经济回升向好的重要作用。

螺纹方面，钢厂螺纹产量环比微增，产量变化不大。需求方面，螺纹表需环比回升，台风天气结束，南方工地恢复赶工。北方由于降温影响，需求环比季节性走弱。库存方面，螺纹库存环比回升，库存继续累积，近期螺纹库存累积幅度不大。热卷方面，热卷产量环比回落，主要是产线检修所致。热卷库存压力缓解后，部分钢厂铁水开始流回热卷，后期热卷产量将维持回升。需求方面，国内热卷需求韧性仍在，热卷需求持稳。库存方面，热卷库存回落，库存表现向好。

铁矿：市场情绪转暖，铁矿高位震荡

Mysteel澳洲巴西铁矿发运总量2558.8万吨，环比减少85.3万吨。澳洲发运量1722.6万吨，环比减少224.9万吨，其中澳洲发往中国的量1435.7万吨，环比减少144.6万吨。巴西发运量836.2万吨，环比增加139.7万吨。本期全球铁矿石发运总量3010.9万吨，环比减少9.8万吨。中国47港铁矿石到港总量2905.9万吨，环比增加415.7万吨；中国45港铁矿石到港总量2782万吨，环比增加455.0万吨。国内矿方面，随着矿山产能利用率小幅上升，近期国内铁精粉产量略增，但考虑到部分地区环保限产压力仍存。钢联高炉开工率略有回落，但日均铁水上升1.88万吨至235.94万吨，同期钢厂盈利率继续下降2.16%至57.58%的水平。尽管钢厂盈利率持续小幅下滑，但因复产的主要为大高炉，铁水产量及进口矿日耗均有回升，钢厂铁矿库存也有所下降，进口矿库销比表现回落，不过当前钢厂对铁矿仍维持按需采购节奏。铁矿港口现货成交有所增加，但远期美元货成交大幅回落，目前PB粉落地亏损小幅扩大，显示国外需求仍强于国内。

双焦：焦煤持续低库存，双焦向弱运行

现货方面，山西中硫主焦煤1460，环比-10，甘其毛都蒙5#原煤1090，环比-20，金泉蒙5#精煤价格1420，环比-0，基差-118.5，环比-6.5。现货端，焦煤价格延续下跌趋势，蒙煤通关回到历史高位，口岸库存压力较大，港口澳煤和俄煤成交清淡，贸易商对高价抵触心理较强。供应矿山开工维持高位，前期安检的矿山陆续恢复生产，洗煤厂开工稳定，供给充裕；需求上，下游钢厂复产进入尾声，铁水日均产量235.94万吨，环比+1.88万吨。

铜：高铜价抑制需

铜精矿方面，国内TC保持低位偏弱报价，表明铜精矿仍然紧张，但四季度粗铜检修力度较大，缓解部分焦虑，市场关注长单谈判。精铜产量方面，国内10月电解铜产量99.57万吨，四季度检修力度环比三季度增大，产量环比小幅下降概率较大。进口方面，国内10月精铜净进口下降至30.64万吨。库存方面来看，全球铜显性库存较上周统计下降2.5万吨至58万吨，其中LME库存下降至271875吨；Comex库存增加至89238吨；国内精炼铜社会库存周度下降至16.43万吨，保税区库存增加6.28万吨。需求方面，铜价出现快速回落，升贴水表现来看略显坚挺，表明此时下游并无恐慌态势，反而从社会库存表现来看，存在顺势补库的动作。出口退税政策出台，内外铜价走出外强内弱的表现，但国内精炼铜进口仍占较大比重，因此内外比价实际不会过度拉大，且从全球总需求的角度去看影响也势必偏弱，短期内国内出口商抢先出口的动作。

铝：宏观情绪降温，铝价高位震荡调整

周内加工企业开工率下调0.1%至63%。其中铝型材开工率持稳在49.5%，铝板带开工率持稳在72%，铝箔开工率下调0.2%至75.1%，铝线缆开工率持稳在71.2%。铝棒加工费持稳。交易所库存方面，氧化铝周度累库至6.16万吨；沪铝周度去库至26.94万吨；LME周度去库至72.15万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库至3万吨；铝锭周度累库至56.5万吨；铝棒周度累库吨至5.1万吨。电解铝回调后带动下游补库需求，海外终端市场担心后续出口关税上调引发贸易风险，开始集中抢出口，涉及家电类铝制品订单显著抬升。但随着西北铝锭开始集中到货，库存去库进程中断、转为累库。

镍：供应干扰，镍价高位震荡镍矿方面，周度印尼内贸红土镍矿1.2%价格维持23.8美元/湿吨，红土镍矿1.6%维持48.2美元/湿吨，印尼主流成交升水基本稳定在17至18美金/湿吨；精炼镍周度利润下跌；镍铁方面，华南某主流钢厂高镍铁采购价1000元/镍（到厂含税），成交数万吨，交期12月；中间品现货价格下跌，硫酸镍理论利润回升。周内LME库存增加4098吨至154434吨；沪镍库存减少744吨至30472吨，社会库存减少213吨至37210吨，保税区库存增加700吨至4300吨。镍矿方面，印尼镍矿内贸价格和主流成交升水基本稳定。镍铁-不锈钢产业链来看，钢厂对高价原材料接受程度有限，但周内镍铁采购价格重心出现小幅下移，不锈钢成本压力将有所缓解，然而，不锈钢市场需求仍较为疲软，成为价格拖累项。新能源产业链来看，11月三元材料排产环比下降，叠加当前硫酸镍原材料价格下跌，且硫酸镍价格同样偏弱运行，市场采购情绪一般。

豆粕

11月19日，生意社豆粕基准价为3032.00元/吨，与本月初(3034.00元/吨)相比，下降了-0.07%。

海关总署数据显示，中国2024年9月大豆进口量为1137万吨，环比减少6.37%，同比增加58.96%。巴西是第一大供应国，当月从巴西进口大豆844.52万吨，环比减少17.51%，同比上升22.74%。美国是第二大供应国，当月从美国进口大豆171.15万吨，环比上升745.68%，同比增加1180.18%。

国家粮油信息中心11月8日消息：10月我国进口大豆808.7万吨，同比增加56.7%，创近4年同期最高；1-10月累计进口大豆8993.6万吨，同比增加11.2%；10月大豆进口金额278.2亿元，进口单价3440元/吨，低于去年同期的4099元/吨；1-10月大豆进口金额3432.5亿元，进口单价3600元/吨。

进口大豆到国内港口C&F报价（国家粮油信息中心）

单位：美元/吨

国家粮油信息中心11月18日消息：监测显示，截至 11 月 15 日一周，国内大豆压榨量 194万吨，周环比回升 8 万吨，月环比下降 12 万吨，较上年同期提高 25 万吨，较过去三年同期均值下降 3 万吨。预计本周国内油厂大豆压榨量约190万吨。

美国农业部11月供需报告：美国大豆

11月美国2024/2025年度大豆种植面积预期8710万英亩，10月预期为8710万英亩，环比持平；

11月美国2024/2025年度大豆收获面积预期8630万英亩，10月预期为8630万英亩，环比持平；

11月美国2024/2025年度大豆单产预期51.7蒲式耳/英亩，10月预期为53.1蒲式耳/英亩，环比减少1.4蒲式耳/英亩；

11月美国2024/2025年度大豆产量预期44.61亿蒲式耳，10月预期为45.82亿蒲式耳，环比减少1.21亿蒲式耳；

11月美国2024/2025年度大豆总供应量预期48.18亿蒲式耳，10月预期为49.39亿蒲式耳，环比减少1.21亿蒲式耳；

11月美国2024/2025年度大豆压榨量预期24.1亿蒲式耳，10月预期为24.25亿蒲式耳，环比减少0.15亿蒲式耳；

11月美国2024/2025年度大豆出口量预期18.25亿蒲式耳，10月预期为18.5亿蒲式耳，环比减少0.25亿蒲式耳；

11月美国2024/2025年度大豆总消耗量预期43.48亿蒲式耳，10月预期为43.89亿蒲式耳，环比减少0.41亿蒲式耳；

11月美国2024/2025年度大豆期末库存预期4.7亿蒲式耳，10月预期为5.5亿蒲式耳，环比减少0.8亿。

美大豆周度出口报告：截至2024年11月7日当周，美国2024/25年度大豆净销售量为1,555,400吨，比上周低了24%，比四周均值低了24%。

据美国农业部（USDA）公布的出口检验报告，截至2024年11月14日的一周，美国对中国（大陆地区）装运1,390,057吨大豆，作为对比，前一周装运1,587,958吨大豆，2023年同期对华装运1,005,091吨大豆。

巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，11月份巴西大豆出口量调高280万吨，略微低于一周前估计的281万吨，也低于10月份的444万吨以及去年11月份的460万吨，呈现典型的季节性放慢趋势。

玉米

1月19日，生意社玉米基准价为2121.43元/吨，与本月初(2151.43元/吨)相比，下降了-1.39%。

海关数据显示，2024024年9月份中国玉米(2388,9.00,0.38%)进口量为31万吨，同比下降81%。2024年1至9月玉米进口总量为1283万吨，同比下降22.5%。

据Mysteel农产品调研显示，截至2024年11月08日，北方四港玉米库存共计276.3万吨，周环比增加29.8万吨；当周北方四港下海量共计88.7万吨，周环比增加16.30万吨。

美国农业部11月供需报告：美国玉米

美国农业部在11月份供需报告里调低了2024/25年度美国玉米单产和产量预期。2024/25年度玉米产量调低到151.43亿蒲，较上月预测的152.03亿蒲调低0.6亿蒲，为历史第三产量高点。美国玉米单产调低到183.1蒲/英亩，上月预测值为183.8蒲/英亩，比2023/24年度仍高出3.7%。收获面积维持不变，为8270万英亩，同比降低380万英亩或4.4%。期末库存估计为19.38亿蒲，低于上月预测的19.99亿蒲，但是同比提高10.1%。

美玉米周度销售报告：截至2024年11月7日当周，美国2024/25年度大米净销售量为110,500吨，比上周高出54%，比四周均值高出60%。

巴西外贸秘书处（Secex）的统计数据显示，10月份巴西玉米出口量为641万吨，比去年10月的844.8万吨减少24%。10月1至31日，巴西日均出口玉米291,191吨，比去年10月减少24%。10月玉米出口金额达到12.8亿美元，去年10月为19.0亿美元。10月玉米出口均价199.6美元/吨，比去年同期下跌11.4%。

据美国农业部（USDA）公布的出口检验报告，截至2024年11月14日的一周，美国玉米出口检验量为820,608吨，上周为修正后的797,247吨，去年同期为601,068吨。

巴西谷物出口商协会(ANEC)表示，11月份巴西玉米出口量估计为538万吨，高于之前预估的477万吨，但是低于10月份的592.6万吨，也低于去年11月的700万吨。

原油：国际市场需求减弱，关注OPEC减产预期

11月19日，金十数据报道，受发电站故障影响，挪威最大油田暂时停产，瑞银称北海原油市场可能会吃紧；此外，因维修作业，哈萨克斯坦坦吉兹油田的原油产量减少了28%至30%。11月14日当周，美国原油产量维持在1350万桶/日，比去年同期增长60万桶/日；原油库存增加210万桶，达到4.297亿桶；美国原油净进口减少32.1万桶/日，降至310万桶/日，出口增加59万桶/日，增至340万桶1日。供应端存在下行预期，一个是OPEC+的减产，一个是美国页岩油产量触及天花板。OPEC+宣布延长自愿减产措施总计减产586万桶/日，约占全球需求的5.7%。其中366万桶日的减产措施延长一年至2025年底，另外220万桶/日的减产行动延长三个月至2024年9月底。11月14日，金十数据报道，哈萨克斯坦10月原油日产量超额1.7万桶至122万桶；IEA月报，将2024年全球石油需求增长预测调至92万桶/日（此前预期为86万桶/日）；俄罗斯10月份石油出口环比下降9万桶/日至730万桶/日，商业石油出口收入环比增长12亿美元至156亿美元。将2025年全球石油需求增长预测调至99万桶/日（此前预期为100万桶/日）。宏观方面，美大选结束之后就是美联储议息会议降息25BP。整体上看，地缘风险溢价有所降低，关注美国总统大选后相关政策力度，原油市场整体需求偏弱，关注美国大选后经济政策变化。

PTA：库存小幅增加，关注需求季节性波动

11月19日，郑州商品交易所正式发布《关于发布精对苯二甲酸（PTA）期货业务规则修订草案的公告》。据隆众资讯，截至11月14日，国内PTA141.96万吨，较上周+5.66万吨；中国国内PTA周产能利用率82.55%，较上周+3.31%；聚酯行业周度平均88.31%，较上周-0.39%。截至11月14日，PTA加工费平均在366.13元/吨，较上周+8.54元/吨。至11月14日，PTA行业库存量在456.11万吨，环比+1.02万吨，库存小幅增加，短期供需变化不大，现货市场流通性充裕。当前国内PTA市场主要围绕企业生产成本进行定价，成本定价逻辑不变，关注市场情绪降温及原油价格变化。

纯碱：库存仍在高位，现货价格平稳

近期国内纯碱个别企业开工不正常及停车，开工及产量窄幅下降，但市场供应依然充足。现货方面，至11月14日，华东地区轻质纯碱主流市场价格1450元/吨，重质纯碱主流市场价格在1550元/吨，价格平稳。供给方面，据隆众资讯统计，截至11月14日当周，国内纯碱综合产能利用率83.41%，上周85.20%，环比减少1.79个百分点；纯碱产量69.53万吨，环比减少1.50万吨，跌幅2.11%；截至11月14日当周，国内纯碱厂家总库存164.81万吨，较周一增加0.43万吨，涨幅0.26%，较上周四减少2.69万吨，跌幅1.61%，库存有所下降。整体上看，下游需求清淡，产量和库存仍在高位，关注市场情绪及宏观政策变化。

玻璃：企业开工率有所增加，周度产能略增

近期国内浮法玻璃日熔量小幅回升，整体供应量依然较高，地产竣工面积继续下行。11月13日，浮法玻璃河北沙河大板现货报1252元/吨，近期福莱特玻璃集团股份有限公司浮法玻璃一线设计产能600 吨/日产线、信义四川 800T/D 均暂时停产，整体供需有一定幅度改善。政策面，工信部修订印发《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》，进一步优化水泥玻璃产业布局和结构调整，促进市场供需动态平衡。供给方面，据隆众资讯统计，截至11月14日，全国浮法玻璃日产量15.85万吨（+0.57%）；开工率为77.63%（+0.6百分点）；产能利用率为79.09%（+0.45百分点）；库存方面，截至11月14日，全国浮法玻璃样本企业总库存4733.9万重箱，环比-158.3万重箱，环比-3.24%，同比+16.69%。短期玻璃需求略有增加，供需关系有所改善，现货价格稳定，政策利好提供有利去库。

苯乙烯：下游盈利稳定，港口库存大增

据隆众资讯，截止11月13日当周，苯乙烯现货价格环比-2.02%至8720元/吨；截至11月14日，石油苯开工率75.3%，环比-0.1%；库存方面，截至2024年11月11日，江苏纯苯港口库存10.5万吨，较上期库存上升0.4万吨，环比上升3.96%；至11月18日，江苏苯乙烯港口样本库存4.25万吨，较上周期增1万吨，幅度增30.77%；商品量库存在2.1万吨，较上周期增0.29万吨，幅度增16.02%。从供给端看，截至11月7日至14日，中国苯乙烯工厂整体产量在30.58万吨，较上期涨0.21万吨，环比+0.69%；工厂产能利用率68.33%，环比+0.47%。需求端，11月8日至14日，中国苯乙烯主体下游（EPS、PS、ABS）消费量在24.69万吨，较上周+0.04万吨，环比+0.16%。总体上看，随着下游企业进入开工淡季，供需双降维持平衡，关注原油价格波动及下游库存去化情况。

甲醇：国内企业开工率稳定，关注企业检修计划

冬季到来，北方运输及生产或受天气影响，同时关注鲁西北主要烯烃装置近期有停车计划。截至11月14日，太仓周均价格收于2476元/吨，环比-0.16%；济宁周均价格2310元/吨，环比+1.01%；广东周均价格收于2460元/吨，环比-0.24% ；临汾周均价格收于2126元/吨，环比+0.66%；鄂尔多斯北线周均价收于1973元/吨，环比+0.25%。供给方面，据隆众资讯，至11月14日当周，国内甲醇平均开工率维持在82.28%，周环比略微增加0.18%，月环比小幅增加1.34%，较去年同期大幅增长7.79%。同期我国甲醇周度产量均值达189.58万吨，周环比小幅增加1.28万吨，月环比小幅增加5.55万吨，较去年同期172.88万吨，大幅增加16.70万吨。库存方面，截止11月14日当周，港口总库存量125.28万吨，涨4.64万吨，环比涨3.85%；内陆部分代表性企业库存量39.05万吨，跌3.09万吨，环比跌7.32%。需求方面，截至11月14日，西北西北地区部分甲醇代表性企业周度签单量8.21万吨，跌2.89万吨，环比跌26.04%；甲醇行业产能利用率88.75，环比-1.55%；烯烃开工率92.43%，环比-0.26%；二甲醚开工率10.02%，环比+1.31%；甲醛开工率37.96%，环比+0.32%。总体上看，11月港口库存压力持续，短期国内需求变化不大，关注宏观政策影响及进口到港量变化。

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